國泰君安、海通證券復牌首日“A+H”齊漲 行業集中度上行是必然趨勢

　　中國資本市場史上規模最大的“A+H”雙邊市場吸收合併、上市券商“A+H”最大的整合案例迎來新進展。10月10日，國泰君安、海通證券股票同步復牌，國泰君安、海通證券A股股票開盤雙雙漲停，H股方面，海通證券和國泰君安分別大漲95.48%和55.07%，領漲中資券商股板塊。

　　券商分析師普遍認為，隨著資本市場支援政策批量落地，催化券商龍頭合併，堅定全面看好非銀金融板塊行情。隨著並購重組持續推進，行業供給側結構性改革加速，證券行業並購重組成為備受矚目的板塊投資主線。

　　兩家券商合併後

　　將成為行業新龍頭

　　申萬宏源非銀金融首席分析師羅鑽輝表示：“國泰君安與海通證券為本輪券商並購週期中標桿項目，合併後將打造券商新龍頭，牌照、專業能力將會實現深度互補。”

　　本次交易的具體實現方式為國泰君安換股吸收合併海通證券，以市場價格換股，A股與H股設置相同換股比例(1:0.62)，以有效平衡各方股東利益。值得關注的是，在本次換股吸收合併基礎上，國泰君安還擬向控股股東上海國有資産經營有限公司發行不超過100億元A股股票募集配套資金，彰顯了對公司未來發展的堅定信心。

　　“國泰君安與海通證券合併的意義十分重大。”中信建投非銀金融首席分析師趙然表示，2022年以來的新一輪券商並購，原本以中型券商收購小型公司為主，而此次國泰君安與海通證券強強聯合將推動行業高品質轉型走向新的高潮。綜合來看，至少包含四個層面意義：一是響應培育一流投行的政策目標；二是助力上海打造國際金融中心；三是優化國有金融資本佈局；四是通過並購，有望形成示範效應，進一步聚焦新質生産力的專業服務價值鏈與客戶生態圈，提升服務實體經濟質效。

　　對於此次並購重組帶來的積極影響，方正證券研究所所長助理、金融首席分析師許旖珊表示：“以2024年上半年末數據計算，國泰君安和海通證券凈資産靜態加總約為3311億元，將躍居行業第一。且100億元配套募集資金落地有望進一步提升合併後新主體的資本金實力。同時，新主體各項業務競爭力均有望加強，重組後的新主體投行業務競爭力有望躋身行業頭部，自營及衍生品業務發展空間有望進一步打開。一流投行建設格局逐步清晰，行業供給側結構性改革下頭部券商進行戰略性重組的可行性、迫切性提升。”

　　“合併後，新主體有望實現跨越式發展，向‘具備國際競爭力和市場引領力的一流投資銀行’目標發起衝擊。”招商證券非銀金融首席分析師鄭積沙團隊認為，憑藉合併後更雄厚的資本實力、更加均衡的資産結構、長期堅守的審慎合規風控理念，新主體有望充分受益於行業杠桿空間打開等政策紅利。同時，憑藉合併後牌照補足、版圖擴張，新主體服務廣度、深度有望實現跨越式發展。後續頭部券商合併、中小券商聯手現象或不斷涌現，尤其是同一實控人旗下兩家或多家券商的整合。

　　行業並購重組主線

　　值得關注

　　今年以來，新“國九條”及1+N政策體系加速完善，明確支援證券行業通過並購重組方式做優做強。9月24日，證監會發佈的《關於深化上市公司並購重組市場改革的意見》提到，“支援上市證券公司通過並購重組提升核心競爭力，加快建設一流投資銀行”。在此背景下，證券業並購重組加速推進，新案例、新進展持續涌現。

　　除備受關注的國泰君安和海通證券的合併事項外，行業另一起合併案例“國聯證券+民生證券”也有新進展。9月28日，國聯證券發佈公告稱，9月27日，公司變更主要股東、設立專業子公司、民生證券變更控股股東及實際控制人、民生基金管理有限公司變更實際控制人、民生期貨有限公司變更實際控制人等行政許可申請獲得中國證監會受理。

　　此外，9月4日晚間，國信證券發佈《國信證券股份有限公司發行股份購買資産暨關聯交易預案》，擬通過發行A股股份的方式向深圳資本等7名交易對方購買其合計持有的萬和證券96.08%股份。7月16日，浙商證券披露，證監會已依法受理國都證券變更主要股東、實際控制人的申請。6月21日，西部證券表示，正籌劃以支付現金方式收購國融證券控股權事項。

　　對此，平安證券非銀金融首席分析師王維逸表示：“今年以來，券商同業收購、國資背景股東入股等股權變動事件頻繁發生，借鑒海外經驗，預計未來我國證券行業集中度上行是必然趨勢，外延並購、特色化經營也是券商做優做強的重要手段，頭部券商尤其是國有大型券商的市場份額或將進一步提升。”

　　“券商行業並購重組投資主線值得關注。”羅鑽輝表示，國泰君安和海通證券的復牌有望增強券商板塊行情可持續性，建議重點關注並購重組投資主線。券商板塊的並購重組投資思路主要包括五大方向：一是解決同業競爭；二是區域特色券商做大做強訴求；三是國資整合民營券商；四是同一國資實控人旗下券商整合；五是券商估值修復後為擴展業務版圖進行産業鏈縱向並購。