十大券商看後市｜快速上漲後估值仍便宜，“市場底”或已經出現

　　利好政策密集出臺後，A股接連大漲，滬指升破3000點。市場即將告別三季度，踏入四季度交易時間，市場未來將如何表現？

　　澎湃新聞蒐集了10家券商的觀點，大部分券商認為，當前A股進入底部狀態，隨著“政策底”已確立，對政策的樂觀期待依然會推高股市。

　　國泰君安證券表示，短期拉升後，對政策的樂觀期待依然會推高股市，參考2019年政策態度轉變的行情高度，上證估值仍有一定向上空間。

　　“短期貨幣、財政、資本市場政策連續催化，政策預期全面扭轉，經濟樂觀預期也開始發酵，市場指數快速上臺階。當市場演繹到了經濟樂觀預期發酵的階段，如果預期跑得太快，市場行情難免鈍化。但不管如何，節後市場賺錢效應可能仍較強。”申萬宏源證券指出。

　　中金公司進一步指出，輔助信號前期均已經提示A股進入底部狀態，其中在估值方面，近期市場的快速上漲後估值也仍然便宜。

　　“後續隨著財政持續發力，將有助於提振基本面預期，推動股市中級別行情逐漸展開。”海通證券稱。

　　配置方面，成長板塊開始得到多家機構的關注。中金公司便指出，中期可關注中小市值及成長風格。

　　“節奏方面，股市行情先拉升後輪動，先藍籌後成長。”國泰君安證券指出。

　　中信證券：磨底進程提速

　　9月政治局會議分析研究經濟形勢反映決策層重視加大宏觀調控力度、加強逆週期調節。後續財政政策重心或向幫扶中低收入群體、提振消費升級傾斜。

　　會議要求“要降低存款準備金率，實施有力度的降息”，貨幣政策寬鬆力度可能加大。會議要求促進房地産市場止跌回穩，政策見效時點仍需觀察。會議還對提振資本市場、幫扶民營企業、穩就業作出部署。預計後續將完善免責容錯機制，充分激發全社會推動高品質發展的積極性、主動性、創造性。

　　“風險管理式”降息落地後的美元已進入降息週期，改善人民幣匯率預期的同時也提升了國內貨幣政策彈性，預計增量政策將加碼，定價效率改善的A股當前的磨底進程有望提速，當前仍以紅利與出海兩條主線為底倉。而價格已充分反映悲觀預期的港股，其反彈有望延續成為月度級別修復行情。

　　中金公司：A股進入底部狀態

　　三類輔助信號前期均已經提示A股進入底部狀態。估值方面，從市盈率、風險溢價等常見估值指標來看，本輪上漲之前A股估值處於全面極端低位，近期市場的快速上漲後估值也仍然便宜。截至9月27日，萬得全A/創業板指/中證500市盈率分位數分別為31.9%/2.7%/14.0%(2010年至今)，橫向比較來看，A股市場估值水準也明顯低於全球主要市場。股權風險溢價方面，滬深300市盈率TTM對應的股權風險溢價仍在6%左右，位於歷史均值上方0.7倍標準差。此外，滬深300股息率仍超出十年期國債收益率1.1個百分點，均顯示當前A股市場估值水準仍有安全邊際。

　　資金信號方面，8-9月A股成交額一度降至4700億元左右，對應當前自由流通市值計算的換手率在1.5%附近(歷史上換手率2%以下已處於偏底部狀態)，表明市場前期調整較深投資者情緒過度悲觀；8月底根據部分數據統計私募基金權益持倉處於48%的極低水準(歷史均值為68%)，産業資本和保險資金等先行加倉，大股東股票回購規模有所增加。近期隨著空方力量衰減，且多數投資者倉位普遍不高，積極政策信號引發場外資金快速回補倉位，9月27日單日成交額1.5萬億元，換手率達4.2%，反映市場交易情緒火熱，也為本輪上漲較快的重要因素之一。

　　行為信號方面，A股反彈前風格輪動較快並缺乏明確的主線，8月底以來紅利全面回調，呈現典型的強勢股補跌。

　　風格和配置上，短期非銀、地産鏈、泛消費、破凈企業等為政策直接受益領域，中期關注中小市值及成長風格，高股息可能仍顯分化。

　　國泰君安證券：政策樂觀期待依然會推高股市

　　展望後市，短期拉升後，對政策的樂觀期待依然會推高股市；參考2019年政策態度轉變的行情高度，上證估值仍有一定向上空間。權重股正在填平定價洼地，成交放大後權重搭臺成長唱戲，超額收益將轉向成長股。

　　股票價格是投資者對未來的預期，寬鬆的金融政策與積極的政治局會議，隱含決策者對經濟形勢的客觀分析，對經濟政策與資本市場態度迫切的轉變，這是股市預期上修的關鍵。

　　理解本輪股市行情邏輯的重點並不在經濟預期的大幅上修，而在於無風險利率下降推動增量資金流入，與投資者對風險前景預期的改觀與風險偏好預期提升；交易特點體現為樂觀者定價推高股價。

　　節奏方面，判斷股市行情先拉升後輪動，先藍籌後成長，行情決斷在年末，看實際政策落地能否推動預期上修。

　　申萬宏源證券：“政策底”確立

　　展望後市，短期貨幣、財政、資本市場政策連續催化，政策預期全面扭轉，經濟樂觀預期也開始發酵，市場指數快速上臺階。當市場演繹到了經濟樂觀預期發酵的階段，如果預期跑得太快，現實尚未跟上，市場行情難免鈍化。屆時市場上漲的節奏可能切換為強勢震蕩、板塊主題輪動的階段，不管如何，我們認為節後市場賺錢效應可能仍較強。

　　整體而言，這一次是“政策底”，因為政策調整後，2025年下半年有“業績底”的可見度明顯提升。“業績底”的來源是，需求弱改善、供給釋放壓力全面回落。

　　“市場底”可能已經出現，當然，美國大選結果可能影響中期行情：如果全球進行哈裏斯交易，11月A股向上突破，出口鏈領漲。如果全球進行特朗普交易，2025年二季度可能是中期上漲行情的起點。

　　配置方面，指數上臺階階段的結構，關注順週期和科技。順週期關注地産鏈、地産股，食品醫療，有色、煤炭；科技高彈性關注科創50和創50。板塊輪動階段，可重點關注2025年有景氣拐點預期的方向，動力電池、科特估。此外，後續高股息可能跑輸相對收益，高股息的關注點轉向破凈高股息利用回購、增持再貸款做市值管理。

　　華泰證券：政策層層加碼下的行情，尚未出現明顯變數

　　上周市場在政策層層加碼下形成流暢的進攻行情，行至此時，投資者關注，第一，階段性行情還有多少持續性及高度預期，第二，如果進一步參與，風險收益比較好的投資方向。從多重信號交叉驗證來看，行情尚未出現明顯變數，1)資金面，順勢-逆勢-杠桿資金尚未背離，2)情緒面，風險偏好指標迅速回升但並不極致，3)歷史規律，大底之後第一階段搶籌平均行情高度和持續時間大於本輪。當前內外綜合環境稍優於今年5月，弱于2023年一季度，在現有政策組合下，行情高度可參照這兩個時點形成的區間。若進一步參與，建議關注低位待補漲的醫藥/社服/地産鏈等。

　　華安證券：市場反轉預期濃烈，從報復性上漲到冷靜上漲

　　9/24新政、9/26新基調極大提振經濟和投資信心，市場風險偏好大幅抬升、反轉預期濃烈，上漲動能充足。在政策積極定調後，後續短期觀察的重點在於財政政策跟進的速度尤其是力度，這決定了當下報復性上漲行情的爆發力，而決定本輪反轉行情的時間和空間更重要的在於經濟基本面能否及時積極反饋。整體而言，10月市場中樞有望繼續上移，但行情的上漲將從報復性轉變為更冷靜。

　　展望10月配置格局，近期滯漲有補漲可能且有景氣政策支撐的方向更值得重視。第一條主線是有景氣或政策支撐，且有望受益擴散和滯漲補漲的其他消費，包括家電、汽車、醫藥、農牧。第二條主線是宏微觀流動性改善、催化劑頻現、三季報業績有望超預期的成長板塊，包括電子、電新、通信、軍工。

　　招商證券：指數級別反彈後，市場或出現2-3個月的結構性行情

　　指數級別的反彈出現通常較為突然，速度較快，經常出現第一時間反應不過來，這是非常正常的現象，不過，一般而言，指數級別反彈吸引資金流入後，後續市場會出現2-3個月的結構性行情，而且這種結構性行情一定是存在一條清晰的主線進行引領。復盤過去五輪指數級別反彈後，市場選擇主線的思路，無外乎從政策催化、宏觀趨勢、産業趨勢和增量資金方向四個角度考量。

　　從政策催化的角度，聚焦房地産及地産鏈、政府開支可能發力的方向；從産業趨勢的角度，聚焦智慧化大趨勢下的新質生産力的方向；從宏觀趨勢的角度，目前美聯儲進入降息週期是最重要的宏觀因子，利好中國核心資産；從增量資金的角度，目前滬深300ETF、中證A50ETF、創業板ETF、科創類ETF和即將上市的中證A500的是目前重要的主力增量資金，這幾個ETF都是偏行業龍頭的思路，利好大盤成長，行業龍頭。

　　國投證券：若內因誘發雙底反彈定價核心，對A股定價形成持續利好

　　國投證券認為理解當前雙底反彈定價核心是需要去明確這一系列政策利好背後到底是內因還是外因導致。當前階段內因和外因是核心區別點在於內因關注財政政策後續是否呈現明顯發力。如果是內因誘發，那這種轉向對於A股定價將形成持續的大利好，回調即是機會，預計A股會比港股更強，先大盤成長創業板指最佳，後小盤成長中證1000指數，內需的超跌反彈不僅會持續而且是主旋律；如果是外因，更多是基於適應外部環境轉變作出適當調整，大框架若沒變化，那麼預計港股比A股強，結構上成長依然也會強于價值。

　　當然，若缺乏後續財政政策明顯發力，核心驅動力僅僅伴隨風險偏好和資金面修復，盈利底的出現存在明顯滯後，那麼本輪雙底後反彈就要做好波動反覆運動式修復的思想準備。

　　海通證券：中級行情啟動條件已具備

　　本次A股放量大漲，主要是受益於前期宏觀環境轉弱下A股底部逐漸明確，以及本週政策積極轉向。截至9月20日，從估值、破凈率、風險溢價、股債收益比等多個指標來看，市場風險偏好和情緒已經處在大的底部區域。9月24日國新辦新聞發佈會打出“金融支援經濟高品質發展”政策組合拳，在貨幣、地産、股市等方面同時發力，極大地提振了消費者信心。目前宏觀基本面仍受地産消費拖累，後續隨著財政持續發力，將有助於提振基本面預期，推動股市中級別行情逐漸展開。

　　行業層面，當前地産、消費、醫藥行業估值和基金配置力度已處於歷史低位，並且地産、消費領域是近期政策發力的重點。因此，在財政發力背景下地産、消費、醫藥等領域基本面有望逐漸改善，或成為中級別行情中的主線。

　　華西證券：積極情緒仍有支撐

　　從924國新辦新聞發佈會到926政治局會議，可以看到政策的全面發力，風險資産明顯受到提振，股票市場流動性大幅改善。本次A股放量收復3000點，與2月初的市場形成了“雙底”支撐。

　　回顧上一輪中級別的行情，大致分為三個階段，目前僅處於行情啟動的1.0階段，估值和風險偏好是核心影響因素。926政治局會議定調後，後續各部委增量落實舉措將陸續出臺，政策將步入一段“蜜月期”，落地階段積極情緒仍有支撐。

　　配置方面，可關注受益於政策發力的大消費(食飲、汽車、家電、醫藥)、優質成長(智慧駕駛、人工智慧)、重組並購等主題。