對即將過去的一年，很多證券從業人員感慨良多。證券行業從未如此驚心動魄，也從未如此讓人心潮澎湃。2016年，註冊制即將登上歷史舞臺，交易熔斷機制也將登場，金融産品大時代已經開啟。業內人士認為，對券商而言，最好的時代正在來臨。

　　行情跌宕杠桿崛起

　　年底了，Amy忙著找新辦公室。監管層放開了對證券營業部的審批，作為一家券商營業部的副經理，她準備明年開設一家新型營業部。不過，由於要嚴格控製成本，又要交通便利靠近CBD，暫時還沒敲定。Amy説，自己2015年的忙碌程度抵得上前幾年的總和。上半年兩融開戶忙翻了，下半年揮淚對部分客戶強平，安撫客戶請客送禮成了重點功課。誰知道國慶後，市場行情還不錯，總算手裏的客戶沒流失。一波三折之間，券商的收入結構也發生了巨大的變化。

　　2015年行情跌宕起伏，全年成交處於活躍狀態，上市券商前三季度共實現凈利潤1304億元，同比增長204%。分類業務來看，最吸引眼球是兩融業務。2014年12月19日兩融餘額首次突破萬億元大關，此後用了不到5個月的時間站上2萬億關口，在2015年6月18日達到2.27萬億的峰值。如果不考慮資金成本，按照8.6%的融資利率、8.6%至10.6%的融券利率來計算，2萬億元的兩融餘額每日可為券商貢獻近6億元利息！真正的日進鬥金。

　　兩融規模對券商收入的貢獻越發重要。2014年兩融收入對券商總收入貢獻達30%；而2015年125家證券公司上半年實現營業收入3305.08億元，上半年實現凈利潤1531.96億元，其中增速最快的業務就是兩融業務，利潤貢獻一度超過兩成多。除此之外，在信用業務中，上市公司股權質押、約定購回以及收益互換等業務也迅速擴大規模。2015年前三季度股票質押式回購業務總規模突破1萬億元，同比增長337.8%。有行業分析師表示，在兩融高速增長階段，滬深300指數每上升1點可以帶來5.96億元的兩融餘額。2014年6月至2015年6月，兩融餘額絕對值增長超過4倍，兩融餘額佔市場流通市值的比例是去年同期的兩倍以上。

　　不過，股指與杠桿的相愛相殺很快就體現得淋漓盡致。下半年兩融規模從高峰跌落到9000多億元僅用了不到三個月時間，期間的驚心動魄，讓不少業內人士心有餘悸。“當時不少朋友找到我，希望不要被平倉，但公司壓力也很大，那時一接電話就心跳加速。”一位券商副總表示，在兩融規模斷崖式下跌的時候，公司不僅風控部嚴陣以待，而且幾乎進行了全公司動員。A股在6月12日創出5178.19點的階段高點後便開始了一場屠殺式下跌，短時間內上證綜指重挫逾2200點。在這一過程中，對券商的兩融業務影響最為巨大，不僅收入銳減，對高凈值老客戶的損傷更是致命的。

　　下半年開始多家證券公司收緊杠桿，正視融資業務風險。監管層多次核查信用業務，並叫停了融資類收益互換業務。年底國信證券率先提高了融資類壞賬計提標準，對融券、股票質押式回購、約定購回式證券交易、上市公司股權激勵行權融資增加壞賬計提，計提比例分別為5%。、1%、8%。、8%。。增加融資類業務壞賬計提1.54個億，預計2015年凈利潤因此減少1.15億元，其中，股票質押式回購風險最大。接著，中信證券也提出變更融資類業務壞賬準備計提標準，從實際發生違約才計提，變更為尚未發生就要計提。已有減值跡象的融資類資産，逐筆進行專項測試，計提專項壞賬準備，其餘融資類業務資産按照一定比例計提一般壞賬準備。由此將確認融資類業務壞賬損失約3.21億元。不過，由於中信證券上半年盈利達124.7億元，這筆計提佔全年盈利的比例預計僅為1.3%左右。目前券商杠桿率從高峰時期的3.74倍逐漸回落到3.25倍，預計2016年券商杠桿率在3倍左右。

　　此外，2015年券商自營規模創新高。今年前三季度，行業整體實現自營收益1029億元，同比增長572億元。安信證券非銀金融行業首席分析師趙湘懷預計，2016年券商自營收益可達1600億元。今年三季度，券商的股基資産佔比達到峰值，比例接近30%。目前，券商板塊的貝塔值從2015年初的1.17上升到1.83，券商股與大盤形成正相關。

　　大佬折戟格局生變

　　“必須拿起看家的兵器，必須勒住命運的韁繩，必須放棄英雄的夢想！”光大證券董事長薛峰的表述，顯示出對證券公司發展的深刻理解。2015年無論是行業格局，還是知名大佬，都出現了很多新變化。

　　2015年證券行業格局變化最引人關注。市場鰲頭獨佔並不容易，從今年各家券商的優勢來看，有的在並購重組業務上大放異彩，有的在網際網路金融領域擴大交易份額，有的則是新三板做市數量激增……興業證券董事長蘭榮曾表示，前行者把握機遇，後來者採用簡單的跟隨策略已無法在新環境下支援公司實現跨越式發展。

　　在資産託管領域，儘管招商的綜合實力仍與中信、海通等有一定差距，但其目前的私募資産託管市值規模已接近3000億元，穩居行業第一，這將為其未來私募業務的開展奠定堅實基礎。在新三板領域，中泰、東吳等中小型券商表現十分搶眼。截至8月中旬，累計掛牌企業家數分別位居行業第2和第8位，超越國泰君安、海通、中信等老牌券商，業務排名遠超越其體量應有的位置。在傳統經紀業務領域，儘管經紀業務本身存在體量大、排名提升困難等客觀原因，但國金證券依託網際網路證券的先發優勢，在不到兩年的時間內將自身的代買收入排名從37位提升至22位。中信、國泰君安、光大等在FICC領域率先佈局，華泰、廣發、國金等在網際網路金融領域加大投入力度，海通在並購及國際化的道路上不斷深耕……

　　“明年市場競爭將更激烈”這成為行業內的共識，過去的市場地位很容易被超越，而監管層對合規經營的要求也更趨嚴格。據統計，今年AA類券商收到的罰單不在少數，海通證券、華泰證券、廣發證券被罰次數均達到兩次。

　　今年行業處罰整治力度最大的領域，一是集中在降杠桿規範兩融業務上；二是在救市過程中，對違規券商的查處。證監會年初處罰了12家兩融開戶違規的券商，並對銀河證券三家龍頭公司暫停三個月開戶。9月10日，華泰、海通、廣發、方正四家券商分別收到了證監會下發的《行政處罰事先告知書》，因未對接入的第三方交易終端軟體進行有效管理，四券商面臨總計2.41億元的罰款，17名負責人被警告，並罰款140萬元。

　　“今年可以説是第二次清理整頓了。”有業內資深專家表示，令人扼腕的是，不少券商精英高管出事，包括中信證券半數執委會委員被調查或協助調查；國信證券總裁不幸離世，還有方正證券、民族證券高管失聯；中投證券原董事長被撤職、原平安投行老總被查……據不完全統計，約有20多位業界精英涉嫌觸碰了法律紅線，業界大佬如流星般隕落。此外，高管離職和變動也很頻繁，國泰君安總裁離職、華泰證券董事長辭職、上海證券總裁更換……

　　券商行業如何在體制機制上有更完善的保障？有券商表示，明年預計在股權激勵上會有所突破。一方面，在混改大環境下，很多券商提出了員工持股計劃；另一方面，此次市場快速下跌使得券商板塊總體估值處於十分合理的區間。申萬宏源分析師表示，證券行業迎來了推動股權激勵難得一遇的政策窗口期。就證券行業而言，股權激勵方面的嘗試或將更為突出。短期內，大部分券商都將推出自己的股權激勵方案。股權激勵成為此次維護資本市場穩定的重要舉措。上市券商中，中信、廣發、招商、銀河、國信、興業、華泰等券商均開始積極探索股權激勵方案。

　　“預計證券法的修訂將逐步掃清券商股權激勵的制度障礙。”業內人士認為，券商層面的股權激勵將進入“新常態”，決策的長期性及有效性將獲得顯著提升，以股權激勵為代表的激勵層面的改革和創新也將進一步提升核心員工的凝聚力和忠誠度，並全面調動全體員工的積極性，從而大幅提升券商的經營效率。

　　“這是一個有較高經營風險的行業。”業內資深人士認為，券商行業的跌宕表現，淋漓盡致的反映了中國資本市場在飛速發展過程中還不夠成熟和穩健。這些年券商難以熨平業績大波動，不得不繃緊風控合規底線。

　　蘭榮表示，隨著金融創新的不斷升級，公司作為資本市場主體，已經成為責任與風險的主要承擔者，所面臨的風險通過結構化、杠桿化等創新金融工具快速積累與放大，風險量級和複雜程度顯著提升。應當説，證券公司正從低風險時代步入中高度風險時代。對風險的前瞻性研究、風險實時監測、風險量化評估與識別以及風險管控與應急處置提出了非常高的要求。毫無疑問，全面風險管理能力，尤其是信用風險和流動性風險管理的能力，是公司最核心的競爭力之一。

　　而作為從烏龍指事件中二次創業成功的券商——光大證券用一年時間就全面恢復相關業務資質，用兩年時間從C級恢復到了A類監管評級。這主要得益於公司所提出的二次創業戰略，2014年光大證券的股價領漲券商板塊，市值突破千億；2015年公司各項業務取得超預期增長，截至三季度末，光大在大型券商中創造了四個第一：收入增幅第一，利潤增幅第一，總資産收益率第一，凈資産收益率第一。

　　薛峰認為，證券公司必須從八個方面思考未來發展路徑：一是證券行業，要逐漸回歸本原，從傳統“通道型”角色向“融資安排者、市場重要投資者、交易和流動性提供者、財富管理者、金融工具創新者、風險管理者”等角色轉變。二是必須登上更大的舞臺。證券行業要深度融入實體經濟，充分發揮在多層次資本市場建設中主體作用。三是必須擁抱跨界的對手。四是必須保持永遠的好奇心。五是必須睜大看天下的眼睛。證券行業，必須樹立開放的世界觀，打開國際視野，佈局全球戰略，要跟得上國家發展的步伐。六是必須勒住命運的韁繩。市場無常，能夠掌控的韁繩只有兩條：合規、風控。七是必須堅守道義的底線。八是必須放棄英雄的夢想。沒有成功的企業，只有時代的企業。

　　投行砥礪混業漸近

　　臨近年底，上海證券所持有的原海際大和股權被高價競購。“完全沒想到如此搶手。”上海證券一內部人士表示，一家多年經營不善虧損的投行，卻在今年獲得極大認可。底價4億的股權，在眾多公司(包括六家上市公司)的爭搶下，最終競購價達到30億元。“充分顯示了當下券商投行業務牌照的價值。”業內人士預計，券商投行業務明年收入增速有望超過35%。

　　國金證券融資並購部負責人表示，上市公司的並購重組是一種常態化的趨勢。上市公司並購和重組的數量大幅躍進，2014年整個上市公司核準的項目是206個，涉及金額3685億元。今年以來，核準的項目是408個，其中有307個需要證監會審批，數量比去年增加了一倍，交易數量翻了一倍，涉及金額(1.1萬億元)翻了兩番。大並購在增多，平均交易規模在增加。去年産業平均交易規模在6億，今年在8億左右。截至12月18日，共有776家上市公司已經拿到重組批文，或正在審核，或預披露草案，或者是正在重大資産評估停牌。這776家還不包含今年以來重組失敗的310多家公司。今年涉及重組的上市公司有1100家，數量佔全部上市公司的近40%，交易規模達到1萬億以上。他預計，2015年境內並購重組總規模能達到3萬億。

　　截至2015年三季度，證券行業累計承銷與保薦規模約為36萬億，收入約242億元。安信證券預計，2015年全行業的承銷保薦收入將達到480億元。在註冊制推進的大背景下，資本市場並購重組如火如荼。傳統産業尋求轉型，並以券商作為最好的介入平臺。券商自身也在尋求更多的外延式發展和突破。

　　“國泰君安作為一家上市公司，希望通過並購和資本運作提升跨領域能力和區域方面的不足，補足公司的短板。”國泰君安董事長楊德紅強調，特別是向海外重要市場延伸並購，以及提升對新興金融生態圈的滲透力，探索新型、新興金融業態並購，包括數字金融、網際網路金融、眾籌、金融入口與交易平臺等。最終通過資本市場大力構建覆蓋全球主要市場的業務與産品服務鏈。

　　蘭榮表示，未來要加速推動並購擴張，探索金融混業經營。在市場變革加劇、監管政策放開，公司的資本實力不斷擴充的前提下，兼併收購國內外金融同業是重要戰略選擇之一。近年來，金融混業經營的步伐進一步加快，其他行業對證券業的滲透，證券行業對銀行、保險、信託、租賃等其他金融機構的控股或參股案例都在逐年增加，證券公司應該更加積極主動尋求質地優良、業務互補的並購合作對象。

　　業內人士預計，明年資本市場制度紅利持續釋放。構建多層次資本市場，繼續提高直接融資比例；新三板改革、戰略新興板的推出，多層次的資本市場繼續完善，有利於直接融資比例進一步提升。註冊制推出利好券商投行業務。

　　楊德紅表示，證券行業處於重大變革轉型時期，證券公司商業模式呈現五大變化趨勢：金融模式從線下傳統金融轉向線下金融與網際網路金融相融合的智慧金融；發展模式從業內同質化競爭、內涵式為主，轉向多領域競爭、內涵式增長與外延式擴張相結合；運營模式從以“人員+電腦”為主，轉向“專業服務+資本仲介+資本運作”並行；盈利模式從以提供交易服務為主，轉向提供全方位、多層次綜合金融服務；展業模式從相對分割的單一市場、單一業務為主，轉向跨境多市場、多業務協同。