頭頂“中國最大的地下商城運營商及開發商”光環的人和商業控股有限公司(01387，HK;以下簡稱人和商業)，正深陷虧損的泥潭。

　　8月17日，《每日經濟新聞》記者了解到，人和商業于日前發佈盈利預警公告，預計上半年錄得8.84億元的虧損，這也是繼去年17億元的營運虧損後，公司將再度出現鉅額虧損。

　　香港粵海證券投資銀行董事黃立衝告訴《每日經濟新聞》記者，“投資物業評估值錄得虧損，很有可能是由於受到房地産市場下行的影響，公司持有的物業受到商業地産價格下跌的影響。”

　　同時，實際控制人戴永革將自己23歲的兒子戴彬推上了執行董事的位置，4名職業經理人卻離開了董事會，令公司運營蒙上一層陰影。牢牢控制著董事會話語權的戴永革，能否讓“防空洞”模式起死回生，仍存疑問。

　　上半年營收繼續虧損

　　公告顯示，根據董事會目前收到的未經審核財務資料顯示，人和商業預計今年前6個月將錄得虧損約人民幣8.84億元，遠高於去年同期虧損的1.82億元。虧損的主要原因是由於今年上半年投資物業錄得評估虧損凈額約9.14億元，去年同期則錄得評估增值金額為1.26億元。

　　與傳統商業地産開發商不同，人和商業的核心商業模式是興建人民防空工程，並在和平時期將其用作地下商城，通過出租商鋪或轉讓商鋪經營權的方式獲取回報，由於利用人防工程開發地下商城未被歸類為房地産開發，無需支付土地出讓金及土地增值稅，可大幅降低開發成本，人和商業的“防空洞”模式一度深受市場追捧。

　　然而，由於人防工程的擁有權和經營權是分開的，人和商業的地下商鋪並沒有産權，加上公司的商場營運能力不佳，導致公司收入自2010年起出現急劇下滑的勢頭。根據人和商業年報，2009年人和商業主營業務收入為41.63億元，但在2010年卻暴跌至11.42億元，2013年更下滑至5.47億元。為了維持利潤增長，人和商業將投資物業的會計入賬方式由成本模式改為以公允價值模式入賬。

　　“改用公允價值入賬，能在房地産價格上升週期通過物業升值帶來賬面利潤，”黃立衝表示，但是這種會計制度也是一把雙刃劍，一旦房地産價格進入下跌期，評估價下跌將導致投資物業的增值收益變為負增長。由於人和商業的物業主要集中在二、三線城市，這部分區域恰恰是今年市場調整的重災區，未來還存在繼續下行的壓力，如今的虧損只不過是以往業績 “虛假繁榮”的修正。

　　楚睿商業策劃營運機構董事長黃文傑對《每日經濟新聞》記者表示，受到宏觀環境不佳的影響，缺少産權的地下商鋪的吸引力比起傳統商業地産更差，銷售狀況亦難以樂觀。

　　戴永革23歲兒子出任執行董事

　　在深陷虧損泥潭之際，一手創立人和商業地下帝國的公司董事局主席兼行政總裁戴永革，通過一系列的動作進一步加強戴氏家族在公司董事會的控制權。

　　6月30日，在受讓其姐姐秀麗·好肯間接持有的人和商業48.49%股權後，戴永革累計持股達49.35%，成為人和商業的控股股東。

　　與此同時，人和商業的董事會和高管團隊出現一波“大換血”，公司商業副總裁王魯丁等4名職業經理人辭去執行董事的職務。隨後，戴永革把自己23歲的兒子戴彬推上了執行董事的位置，這樣在人和商業4名執行董事中，戴永革父子已經佔據一半席位。。

　　資料顯示，戴彬于2012年從澳洲新南威爾士大學財務專業畢業，將獲得每年120萬港元的董事薪酬以及分紅。

　　在黃立衝看來，職業經理人的離開，加強家族化管理很難判斷對公司經營所帶來的利弊，但任命一名剛剛畢業的年輕人當執行董事並享受高薪，這足以説明戴氏家族的目的並非為了扭轉經營困局，更多是為了保證自己在董事會的控制力，以便可以按照自己的意願決定公司決策。

　　黃立衝表示，由於公司董事決策權更多集中于戴永革家族方，小股東的利益可能因此難以得到董事會的保障。