A股的激流勇進，港股自9月份的回調後一直徘徊不前，反彈的力度也有限，不過，其估值優勢漸顯。在美股和A股的帶動下，港股有望逐步抬升，主投港股的 QDII基金值得關注。站在當前的時點，我們認為：

　　由於美股和A股對港股構成了支撐，港股的估值優勢會逐步得到修復，具有一定的上漲空間；

　　考慮到中國香港市場上市公司的複雜性，那些具有較強的主動管理能力的基金是理想的投資工具；此外，跟蹤恒生H股指數的基金也值得關注。

　　在境內12隻投資香港地區股市的基金中，可重點關注主動管理的富國中國中小盤和華安香港 ，參與二級市場交易的投資者可關注易方達 H股ETF .

　　美股和A股對港股構成支撐

　　長期以來，港股主要受美股的影響，近年來，A股對港股的影響力在加大。從宏觀面看，美國和內地經濟增長的狀況及貨幣政策都會對香港地區股市造成影響。

　　在全球大多數地區經濟增長乏力的背景下，美國經濟穩健復蘇，失業率也在逐步下降，預期美國經濟穩健復蘇的步伐會繼續。目前，美聯儲貨幣政策的焦點關注加息的議題，考慮到當前美國的通脹較低，預期加息的時間點不會很早到來。這樣的宏觀背景使得美國股市迭創新高，當然短期的調整難以避免，但上漲的趨勢還不會改變，這在一定程度上對港股構成了支撐。

　　另一方面，內地經濟增長的速度放緩，但是央行降息及其他措施，造成了貨幣寬鬆的態勢，在刺激經濟的同時，也推動了A股的大幅上漲，牛市效應最終會擴展入境股。在“滬港通”開通後，兩個市場有很多的股票是重疊的，部分港股估值的洼地有可能被抬高。因此，A股的表現也對港股構成了支撐。

　　港股在金融危機後總體的表現比美國股票弱，但強于 A股市場，不過，今年來，香港地區市場弱于標普指數和上證指數。在金融危機後，恒生指數整體上走出了小幅震蕩向上的格局，表現不算非常理想，5年年化收益率僅1.87%，3年年化收益率為9.2%(見表1)。而美國 標普500 指數過去五年年化收益率達到了16.88%，過去三年的年化收益率達到了20.61%。今年以來，恒生指數僅上漲了2.92%，而標普500指數和上證指數則分別上漲了11.86%和26.79%(數據截至11.31日).

　　目前，恒生指數的估值僅為10倍多一點。對比兩地近期估值走勢、AH溢價走勢，我們認為港股的投資價值凸顯。一是有些股票完全跌出了合理的估值區間，如一些醫藥股和新能源股，在基本面沒有變化的情況下大幅下跌，雖然現在不能判斷是否到達了底部，但存在反彈機會的；二是滬港通這個長期機會的存在，港股的分紅比例遠高於A股，再加上AH溢價的擴大，從長期投資賺分紅的角度來看，港股比A股更具吸引力；三是隨著A股的急漲，港股的徘徊，有些同行業股票的估值水準加速擴大，雖然由於流動性等因素使港股估值較A股有所折讓，但折讓幅度過大會得到修正。

　　從上市公司來看，香港市場上市公司是非常多元化的，需要做深入的研究。港股上市公司的基本面因素表現出分化和複雜的局面。港股的上市公司可分為三個部分：一是內地企業，例如H股，也包括註冊地在港但業務在內地的紅籌股；二是香港本地企業，主要是金融股和地産股，例如長江實業；三是外資企業，例如匯豐。此外，香港股市本身的高風險品種相當豐富，不但有高杠桿的窩輪等衍生品，幾分、幾毛錢的仙股也很多，香港主機板加 創業板 股價一港元以下的有600多家公司。

　　綜上所述，我們認為，由於美股和A股對港股構成了支撐，港股的估值優勢會逐步得到修復，具有一定的上漲空間，投資者可適當參與。考慮到香港市場上市公司的複雜性，那些具有較強的主動管理能力的基金是更理想的投資工具。

　　 主動管理的基金更優

　　目前，投資中國香港市場的可在場外申購的基金共10隻，可在二級市場交易的 ETF基金4隻、 分級基金(包括A、B兩類份額)4隻。最早專注投資中國香港市場的基金是2010年6月25日成立的匯添富香港優勢精選。此後，陸續設立的基金跟蹤的指數包括了恒生指數、恒生中國企業指數、MSCI中國中小企業指數(MSCI China Free SMID Index)、MSCI中華指數。理解了所跟蹤指數的差異，就能更客觀的看待各只基金業績表現的差異。

　　雖然都是投資中國香港的市場，由於跟蹤的指數不同，幾隻基金的投資範圍和投資標的具有很大差異。恒生指數是中國香港市場最具代表性的指數，以中國香港股票市場中的50家上市股票為成分股樣本，入選樣本股為中國香港股票市場33家上市公司，是以發行量為權數的加權平均股價指數，代表了中國香港交易所所有上市公司的12個月平均市值涵蓋率的70%，是中國香港股票市場最有影響的指數。該指數的成分股分別納入工商業、金融、地産和公共事業四個分類指數中。

　　此外，富有特色的MSCI中國中小企業指數(MSCI China Free SMID Index)，是由MSCI編制的反映在香港上市的中國內地中小企業整體狀況的指數。該指數將中國香港上市的中資和中國概念的H股、紅籌股和民企股按照市值從大到小排序，選取市值排名在70%到99%之間的股票作為成份股。中國中小盤指數的成分股共涉及十個行業，行業較為分散，前三大行業是金融、非必須消費品、工業。恒生中國企業指數(簡稱：國企指數或H股指數)則反映了在中國香港交易所上市的H股中較大型股的表現。

　　從過去幾年的表現來看，這幾個指數表現均不是很理想。恒生指數5年和3年的年化收益率僅為1.87%和9.2%，MSCI中國中小企業指數也大體相當，而H股則表現很糟，5年和3年的年化收益率-3.4%和2.67%。幾個指數今年來的表現也較弱。

　　除了表2中可在場外進行申購贖回的基金外，國內投資中國香港市場的還有四隻跟蹤香港市場指數的ETF，華夏 恒生ETF (159920)、易方達恒生H股ETF(510900)，滬港通概念的南方恒指ETF、 華夏滬港通恒生ETF ，其中兩隻“滬港通”ETF比現有港 股基金具有更高的運作效率，在投資效率、投資成本上都更勝一籌。這四隻ETF可以通過 股票賬戶在二級市場上進行交易，交易佣金相對較低，但每天的成交量相對較小，會在一定程度上影響流動性。

　　此外，匯添富恒生指數、銀華恒生H股引入了分級的份額。除了母基金外，還有更為穩健的A份額和更為激進的B份額，兩類份額均在二級市場上交易，適合不同風險偏好的投資者。

　　從過去幾年的表現來看，無論是主動管理的基金還是指數基金，這些QDII基金的表現與市場有一定程度的偏差，因此在投資中優選基金更為重要。例如，在今年恒生指數和恒生國企指數上漲2.97%和下跌0.56%的情況下，兩隻指數基金匯添富恒生指數和銀華恒生H股分別上漲了8.30%和9.02%，遠遠好于指數；MSCI China Free SMID Index在2013年和今年分別僅上漲14.96%和1.82%，但是主動管理的基金富國中國中小盤則分別大幅上漲了39.11%和14.19%。

　　在近幾年中國香港市場整體上表現一般的狀況下，主動管理的基金的表現更優。兩隻主動管理的基金富國中國中小盤和 華安香港精選 在2013年和2014年表現都遠遠好于市場的表現，大幅的超越了相應的業績比較基準。例如，華安香港精選在2013年和2014年上漲了20.81%和9.55%，而相應的業績比較基準僅分別上漲了3.04%和3.30%。富國中國中小盤的表現則更加突出，超越業績比較基準的幅度更為顯著。

　　富國中國中小盤于2012年9月4日推出，在近年來主投中國香港市場的QDII基金中可謂一枝獨秀，成立以來凈值一路上揚，為投資者取得了可觀的收益，成立以來取得了79.50%的回報(截至11月25日)。該基金精選中國香港市場中的中國概念中小盤股票，進行主動管理。該基金配置靈活，股票倉位通常控制在80%以下，有時持有的現金和其他資産的比重較大，三季度的股票倉位為69%，持有的現金比重接近20%；持股較為分散，最大重倉股的比重僅為3.09%。該基金投資成本相對較高，申購費四折優惠後為0.6%，管理費為1.60%，託管費為0.30%，贖回費為0.6%。

　　華安香港精選于2010年9月19日推出，遭遇了2011年的大幅下跌，但是在隨後的幾年表現較好，大幅超越了業績比較基準，今年來上漲了10.49%(截至11月25日)。該基金進行主動管理，主要配置中國香港股市，少部分投入台灣股市。股票倉位相對穩定，通常在80%以上，但是行業在季度間的調整幅度稍大，經常在價值風格的股票和成長風格股票間切換。該基金申購費四折優惠後為0.6%，管理費為1.50%，託管費為0.30%，贖回費為0.5%。

　　易方達H股ETF連結基金成立於2012年8月21日，H股是指在內地註冊，在香港上市的企業，包括了眾多的金融、能源方面的企業。目前，在A股藍籌股大幅上漲的帶動下，H股的表現較港股的其他幾個指數更好，但相對來説，漲幅還遠遠小于A股的相應公司，值得關注。該基金的申購費：0.6%，管理費：0.60%，託管費：0.20%，贖回費：0.5%。

　　操作策略

　　港股受美股和A股的影響。美國經濟增長和貨幣政策的背景使得美國股市迭創新高，雖然短期的調整難以避免，但上漲的趨勢還不會改變，這在一定程度上對港股構成了支撐；央行降息等寬鬆貨幣政策推動了A股的大幅上漲，牛市效應最終會擴展入境股，對港股構成了支撐。雖然目前港股徘徊，但是預計會有一輪上漲的行情，可以關注，重點考慮跟蹤恒生H股的基金和進行精選股票的主動管理型基金。在市場回調時，也或可通過ETF來把握階段性的機會。