上市公司三季報已披露完畢，證金概念股隨之全部曝光。據Wind數據，截至今年三季度末，以進入前十大流通股東為統計口徑，證金公司(包括十大資産管理計劃)共計持股1017隻，佔市場正常交易股票總數的近40%。

　　一般觀點認為，證金公司的任務是去“救”那些業績好的股票，然而讓人疑惑的是，證金公司持有的績差股也不在少數。對於這些“垃圾股”為何會受到證金公司的青睞，市場並沒有統一的説法，以致于有人懷疑，證金公司只是一通亂買。那麼，證金公司持股背後的邏輯究竟是什麼？這是一個值得探討的問題。

　　證金介入逾千股

　　三季度虧損個股佔兩成

　　自今年6月12日的最高點5178點，至7月3日的最低3629點，上證指數跌幅高達30%，股市“踩踏”現象誘發非理性拋盤，造成流動性緊張。在此情形下，證金公司擔起救市重任，在“國家隊”資金支援下大力介入市場。據三季報披露，證金公司(包括十大資産管理計劃)已進入1017家上市公司的前十大流通股股東，有些甚至是第一大流通股股東，如蘭石重裝、重慶燃氣等。在證金持股曝光初期，部分個股受到投資者追捧，股價快速上漲，其中不乏一些業績較差、且一直不被市場看好的股票，如梅雁吉祥等。證金在大量買入績優股的同時，為何還要買入此類績差股？

　　從表1可以看出，證金概念股第三季度業績虧損的有219隻，佔證金持股總數的21.53%。在證金進入前，由於受到宏觀經濟、行業等多方面因素影響，這些個股在今年前兩個季度的業績表現呈現出多樣化。

　　這219隻股票中，有182隻在主機板上市，而中小企業板和創業板分別只有24隻和13隻。以7月3日收盤後的市值來看，低於100億元的股票佔據大半，達到142家。除去中國重工和寶鋼股份兩隻市值超過1000億元的股票後，其餘217隻股票平均市值只有121.08億元。

　　按申萬一級行業分類來看(圖1)，上述219隻個股廣泛分佈于27個行業，其中，以採掘、機械設備、鋼鐵行業的個股數量居多。眾所週知，鋼鐵、採礦業産能過剩，市場低迷，業績虧損是普遍現象。

　　上述219隻個股中，還有80隻在今年前三個季度業績連續虧損，一季度業績平均虧損1.07億元，二季度1.45億元，三季度2.09億元，呈加速狀態。

　　這些公司持續虧損的原因各不相同，但從行業特徵來看，主要原因還是實體經濟下滑、傳統行業産能過剩。

　　219隻個股中，一季度、三季度業績虧損，二季度盈利的有中國遠洋、冀東水泥、山東鋼鐵等34隻。這些公司一季度平均虧損1.19億元，二季度平均盈利不到1億元(除去凈利潤非常大的中國遠洋，二季度盈利32.84億元)，而三季度平均虧損高達5.68億元。其中，中國遠洋、冀東水泥、蘇寧雲商這三家公司三季度凈利潤下滑最為嚴重，分別減少44.77億元、15.19億元和9.93億元。這些公司普遍受政策補貼和上游原材料價格等因素影響，業績波動較大，盈虧轉換不定。

　　此外，前兩季度持續盈利、三季度業績虧損的個股有75隻，包括鞍鋼股份、三一重工，重慶百貨等。這些公司一季度、二季度平均盈利1.07億元和1.11億元，而三季度平均虧損1.23億元。其中，有27家公司三季度業績微降，在0.1億元以下。

　　這部分公司多面臨轉型，成本增加，業績出現虧損也並非偶然。例如，武鋼股份自2014年至2015年上半年，業績一直良好，2015年前兩個季度平均盈利2.67億元，由於公司下半年起面臨轉型陣痛，銷售毛利率下降導致三季度業績虧損高達15.24億元。

　　也有些公司遭遇突發情況，而導致業績發生虧損，如恒生電子，公司業績一直保持高速增長狀態，但因場外配資接受調查，三季度受到證監會的處罰，而導致業績出現變化。

　　219隻個股中，一季度盈利，二三季度連續虧損的還有30家，包括上海能源，山東墨龍，國中水務等。這些公司一季度平均盈利0.40億元，二三季度平均虧損1.01億元和1.72億元。自2014年下半年起，這些公司多處於微利狀態，因行業萎靡、企業重組等原因成本增加，業績下滑，以致2015年二三季度業績虧損。其中，浙江富潤積極參與重組，從二季度起開始業績虧損；中國重工受民船市場低迷的影響，中海集運因産能過剩，四川長虹則因人民幣匯率波動，這三家公司在一季度凈利潤均超過1億元，在二季度分別虧損3.33億元、2.33億元和0.21億元，到了三季度，虧損更為嚴重，分別高達7.26億元、10.47億元和2.30億元。

　　證金公司為何

　　持有“垃圾股”？

　　在大盤震蕩下行的三季度，投資者曾一度視證金公司買入股票為選股風向標。整體上看，證金公司選股絕大多數確實是業績較好、有升值空間的熱門題材股。但是，證金公司所持有的“垃圾股”數量也不在少數，這些股票業績不佳，籌碼分散。到底是因為什麼樣的原因使得證金公司選擇這些股票？通過對證金公司救市過程的考察，我們可以整理出一些邏輯。

　　超跌股是維穩主線

　　證金公司救市的“主線”是圍繞著那些超跌股。從6月12日至7月3日期間的股價走勢來看，上述219隻個股的平均跌幅達40.17%，其中股價腰斬的也不在少數，跌幅超過45%以上的有87隻。圍繞著股價跌幅的主線，通過鉅額資金買入這些超跌股來集中籌碼，製造市場熱點，提振股價，達到維穩的目的，回頭來看，這也許是證金公司的救市路線之一。

　　買入成分股托底指數

　　在6月底7月初，A股市場千股跌停頻現，市場信心嚴重受挫。為防止指數持續下跌，證金公司積極買進這些超跌的權重股，以防範系統性風險。據Wind數據，219隻三季度業績虧損股裏有115隻屬於指數成分股，其中以主機板市場的採掘、有色金屬、鋼鐵等市值較大的股票為主。115隻指數成分股中，有72隻屬於中證500指數成分股，包括中華企業、大連控股、華勝天成等；41隻屬於滬深300指數成分股，包括陜西煤業、一汽轎車、貝因美等；28隻屬於上證180指數成分股，包括北方稀土、用友網路、格力地産等。

　　從證金公司介入維穩後的市場情形來看，自7月7日至7月13日，上證指數上漲了7%，中證500指數上漲13.78%，滬深300指數上漲7.23%，維穩初見成效。

　　為小盤股注入流動性

　　儘管指數被拉起來了，但是非指數成分股的中小板及創業板個股走勢仍然低迷，在市場的一片質疑聲中，證金公司及時買進一些市值較低、流動性差、股價跌幅較高的中小板和創業板股票。

　　據統計，上述219隻個股中有37隻中小板和創業板個股，6月12日至7月3日期間，它們的股價平均跌幅高達44.59%。證金公司介入後，這些股票人氣大幅提升，自7月8日以來，證金持有的這37隻中小創個股股價平均漲幅明顯高於其他的主機板個股，截至11月19日，前者比後者平均漲幅高出19%左右。

　　介入低估值轉型概念股

　　受宏觀因素的影響，證金概念股中，有些個股的估值偏低，並且在前期業績優良。以9月30日的動態市盈率來看，表3中這13家公司的市盈率均是在0至20倍之間，其中12家公司自2014年上半年以來業績一直穩健增長。其中，寶鋼股份進軍電商，前兩個季度盈利水準最高，但因匯兌損失而嚴重拖累了三季度的業績；露天煤業發電業務為業績做出重要貢獻，但三季度以來煤炭價格的降低導致現金流入減少，三季度業績虧損；另外，太平洋作為這14隻股票中唯一的一隻金融證券股，經紀、自營貢獻的提升帶來業績的增長，但因三季度以來市場進一步回調，行業創新業務低於預期，業績快速變臉。

　　業績的虧損並不會一直持續下去，市盈率數據顯示這些企業的估值都很低，一旦轉型成功，這些公司的業績很有可能會出現爆髮式增長。

　　從當前市場熱點來看，證金概念股中有24家公司面臨重組，涉及重大變革，如金山股份、八一鋼鐵、美錦能源等；有10家涉及“一帶一路”概念，如新疆城建、中鐵二局等；20家企業涉及高送轉，如光電股份、康躍科技等；另外，還有個別智慧、大數據等相關概念股。這些都向市場傳遞了積極信號，不管是對股價還是業績都將會起到推波助瀾的作用。因此，證金公司持有這樣一些股票也在情理之中。

　　持股理念與社保基金一致

　　證金公司之所以被認為是“亂買一通”，是因為它介入的股票範圍甚廣，讓人無法理清頭緒。但是，通過梳理我們發現，證金公司持股裏有277隻是屬於二季度被社保基金持有的，其中有56隻股票三季度業績虧損，有一汽轎車、秦川機床、哈投股份等，而這部分股票中一二季度實現盈利的均在半數以上。

　　社保基金一向青睞有投資價值且收益穩定的傳統藍籌股，這一點與證金公司的持股理念不謀而合。

　　總結

　　通過以上分析可以看出，證金公司的救市路線可謂曲折，持股並非亂買一通。自7月份以來，證金公司陸續買入A股市場近四成的個股，成為救市的主力，證金概念股逐漸進入投資者的視野。這些證金概念股中，不乏一些長期走勢低迷、業績差的個股。然而，從維護市場穩定的大前提來看，證金持股是為了提振投資者的信心，尤其是持有傳統大消費品行業個股，穩定中國實體經濟的支柱非常重要。此外，從長遠來看，這些公司也可能會進行轉型或重組。

　　説明：

　　1.本文分析的證金持股是證金公司在三季度增持的股票，全文以三季度業績出現虧損的個股為分析對象，文中所有凈利潤數據均是單季度凈利潤。

　　2.文中分析的證金持股主體是指其自身和旗下的十大資産管理計劃。

　　3.股價漲跌幅計算採用的是股票的前複權價格。