天邦股份(002124)豬價反轉邏輯下的高彈性品種

　　全年營收同增25.3%，凈利同減72.2%，每股收益0.11 元（按定增後股本計算）。2014 年公司實現營業收入26 億元，同比增加25.3%；實現歸屬於上市公司股東凈利潤3247 萬元，同比減少72.2%；每股收益0.11元（按定增後股本計算）。其中，第四單季公司實現營業收入5.43 億元，同比增加8.16%，環比減少32.0%，實現歸屬於上市公司股東凈利潤1428萬元，同比減少81.2%，環比減少70.1%，單四季EPS0.05 元（按定增後股本計算）。總體上，公司業績基本符合我們預期。

　　豬價低迷是公司業績下降主要因素。2014 年公司飼料業務和動保業務都保持較為穩定的增長，但是，豬價低迷使得公司養殖板塊出現虧損，拖累公司整體業績的增長。2014 年生豬均價13.25 元/千克，較上年降低10.7%，報告期內公司銷售生豬45.97 萬頭，但綜合毛利率為-6.26%。並購的養殖子公司艾格菲實業實現歸屬於母公司所有者的凈利潤虧損2851萬元，拉低了公司的業績水準。同時，國際原油價格持續下降，生物柴油受原油價格影響銷售困難，毛利率下降4.06%。在一定程度上也影響了公司業績。

　　我們看好公司未來發展前景。主要邏輯如下：1、我們認為，現有能繁母豬淘汰速度將形成對12 個月後的生豬供給短缺態勢，。我們預計生豬價格在15 年呈現平穩上漲（預計均價15 元/公斤），16 年表現為較快上漲態勢（預計均價17 元/公斤）；2、公司全産業鏈業務模式已現雛形，主營業務將受益養殖回暖。生豬養殖業務收入將直接受益於豬價上漲，實現扭虧，動保和飼料業務則將受養殖景氣原因銷量得到大幅度增加，同時疫苗新品的推出也將進一步推動公司業績增長。

　　給予“推薦”評級。考慮資産注入後對股本的攤薄和業績的增厚，我們預計公司15、16 年EPS 分別為0.62 元和1.05 元。給予公司“推薦”評級。

　　風險提示：（1）豬價持續下跌；（2）新品推出不達預期；（3）養殖規模化進展緩慢。

　　（長江證券）

　　輝豐股份(002496)農一網進入放量期，期待龍頭崛起

　　事件：公司發佈15 年一季報，實現營業收入6.63 億元、同比增長40.91%，實現歸屬於上市公司的凈利潤5286.5 萬元、同比增長5.17%，加權平均ROE為2.59%，同比下降0.04 個百分點。公司預計15 年1-6 月凈利潤同比增長0-20%。

　　公司業績符合市場預期：我們認為自公司去年11 月開始大力推廣農一網後，其對公司整體收入和業績形成了一定的影響。收入端，農一網在Q1 實現了約3500 萬的流水（70%的股權），同時在電商運營、推廣和返利等花費較大（如定制1 萬台農一代購手機接近花費1000 萬，代購銷售返利5%等）。同時目前處於推廣期，農一網上線農藥基本為遠低於零售價格的出廠價格，銷售端無利潤，因此部分影響了公司業績。

　　農一網進入放量期，數據有望超市場預期：農一網上線至今4 個月不斷快速前行，根據我們草根調研得到的數據表明農一網單日平均流水在1 月以後出現了快速的增長趨勢，從1 月的30 萬元提高至目前的100 萬左右，預計5 月有望達到150-200 萬元/日。後續包括水溶肥板塊的上線、代購人數的持續增加、農資旺季的逐步深入都將帶來流水的快速增長。我們認為農一網在過去4 個月中積極試錯積極調整，發展速度迅猛，團隊執行力強，控股股東輝豐股份支援力度大。目前為了適應網際網路的快速發展，輝豐董事長仲總將在短期內將100%的精力集中在農一網的推進過程中，而將事務性的工作轉交其他職業經理人管理。同時農一網的團隊是一個網際網路+産業相結合的團隊，執行力很強。

　　農藥新産品夯實主業，倉儲業務帶來巨大想像空間：分析見下頁；

　　期待農資電商龍頭崛起，維持買入評級：公司農藥業務未來新品不斷並維持業績高速增長，倉儲業務將逐步延伸至供應鏈金融，同時關於公司控股的農一網，我們認為産業網際網路並不是誕生就完美的，就算是BAT 也要試錯，傳統産業轉型網際網路更要不斷學習，不斷試錯，因此關鍵是看企業敏銳發現問題和糾錯能力、強大的用戶思維和堅定的執行力以及充足的資源。農一網成立4 個月，在這個過程中輝豐和農一網團隊的學習和糾錯能力，以及集中資源投入的決心是我們持續看好的關鍵因素。我們認為未來輝豐股份在主營增長、農一網平臺和電子化工倉儲基地三塊業務均存在很大的超預期空間，維持買入-A 評級，維持目標價至45 元。

　　風險提示：環保風險、農一網拓展慢于預期。

　　（安信證券）

　　開山股份(300257)産品結構升級 節能環保逐步發力

　　業績符合預期

　　公司 2014年實現營業收入 19.95億元，同比增長 2.36%；實現歸母凈利潤 3.28億元，同比下降 6.45%。

　　利潤表：公司銷售收入與上年基本持平，利潤下滑主要由於螺桿機械毛利率下滑 2.45%，反映市場競爭加劇。 資産負債表：公司應收賬款佔總資産比例增加 2.40%，側面反映下游週期性行業現金流緊張。

　　現金流量表：經營活動現金流同比減少 30.89%，主要由於經營性回款減少導致。

　　發展趨勢

　　空壓機業務保持平穩增長。公司是空壓機行業龍頭，産品能效水準行業領先，使用成本具有競爭優勢，並能在高端領域對進口産品形成替代。在行業整體低迷的情況下公司業務依然有望維持穩健增長。

　　新業務螺桿膨脹發電機將逐步放量。公司新産品螺桿膨脹發電機技術領先，市場空間巨大。公司海南項目開創了石化系統低溫餘熱利用的先河，在中石化“能效倍增”計劃下，公司與中石化合作望得到深入推進，並開始貢獻業績。

　　盈利預測調整

　　小幅下調公司2015e/2016e預測凈利潤0.1%和3.4%至4.56億和 5.78億。

　　估值與建議

　　預測公司 2015e/2016e EPS 分別為 1.06 元和 1.35 元，對應當前股價的 P/E分別為 51.3x和 40.5x，看好公司向節能環保裝備和能源運營企業的轉型升級，上調公司目標價 18%至 66元，對應 2015e P/E 62x，維持“推薦”評級。

　　風險

　　傳統産品大幅下滑，與中石化合作不及預期等。

　　（中金公司）

　　濮耐股份(002225)解決資金瓶頸 競爭實力進一步增強

　　定增價格 7.31 元/股，鎖定期三年：公司公告定增預案，擬募集資金 13.1 億元，價格 7.31 元/股，鎖定期三年。由於耐火材料行業下游主要應用領域為鋼廠，尤其是整包模式推廣之後，需要為鋼廠墊資，對資金提出了較高的要求，目前來看公司資産負債率較高，獲取流動資金使公司在開拓市場方面更加具備競爭實力，同時有利於未來並購重組的推廣。

　　與濟南新峨眉公司合作，競爭實力進一步增強：濟南新峨眉實業有限公司為山東省優秀耐火材料企業，與峨眉實業合作有利於雙方實現資金、市場、産品結構的互補，進一步增強雙方在耐火材料領域的競爭實力，未來不排除進一步增進合作的可能性。

　　繼續看好耐火材料集中度提升趨勢和公司原材料板塊價值：進入2014 年以來，隨著鋼廠整包模式的推廣，市場快速向耐火材料龍頭企業集中，濮耐股份、北京利爾是這輪耐材集中度提升的締造者，具備持續成長性。公司出口比例較高，在俄羅斯、印度等海外業務拓展方面也具有較大空間。另外，公司原材料板塊目前仍處於佈局期，每年為公司帶來業績虧損，但我們認為對於資源板塊應該按照價值重估法進行評估，看好未來 1-2 年原材料板塊的價值體現。

　　投資建議：買入-A 投資評級，6 個月目標價 12 元。我們預計公司2015 年-2017 年的凈利潤增速分別為 34%、 32%、 31%，具備持續成長性，同時，看好公司原材料板塊的業績反轉。維持公司買入-A的投資評級及 6 個月目標價 12 元。

　　風險提示：礦山開採低於預期、鋼鐵企業倒閉風險。

　　（安信證券）

　　愛施德(002416)2014行業嚴冬已去 業績拐點顯現助力後續發展

　　事件描述

　　愛施德公佈了 2014 年年報和2015 年一季度業績報告。年報顯示，公司2014年全年實現營業收入483.21 億元，較去年同期上升19.58%；實現歸屬上市公司股東的凈利潤0.29 億元，同比下降96.28%；基本每股收益為0.029 元。

　　公司2015 年一季度實現收入126.52 億元，同比增長1.97%；實現歸屬上市公司股東的凈利潤0.54 億元，同比增長5.14%。2015 年第一季度公司基本每股收益為0.05 元。此外，公司預計2015 年1-6 月的凈利潤為1 億-1.2 億元，同比增長72.78%-107.33%。

　　事件評論

　　手機分銷行業嚴冬已去，一季度業績拐點顯現：受3G 手機價格下滑、運營商終端補貼下降、三星渠道策略調整等多方麵條件影響，儘管公司2014年收入維持快速增長，但是整體毛利率大幅下降，最終導致全年凈利潤出現明顯下滑。然後，伴隨3G 去庫存壓力減輕等利好條件的出現，公司在2015 年第一季度的凈利潤環比大幅改善。我們判斷，公司的主營業務已度過最困難的發展階段，後續其盈利能力將持續增強。

　　2014 年財務費用增長較快，但已呈現改善跡象：公司2014 年期間費用率呈現穩定下行態勢，唯有財務費用率同比增長，但也在2015Q1 呈現逐步改善跡象。我們判斷，公司後續將繼續加強費用管控，同時在加快資金週轉、提升資金使用效率等方面持續努力，公司費用情況還將繼續優化改善。

　　發展 B2B 電子商務平臺，傳統業務逐步納入O2O 體系：我們看到，公司正在大力發展B2B 電子商務平臺，為中小型商戶提供便捷的線上+線下服務。我們認為，B2B 平臺上線後，不僅可使公司加快二三線城市手機分銷市場的拓展速度，同時也有助於優化手機渠道分銷的業務流程，提高存貨的週轉效率，繼而壓縮整體費用成本，提升公司的整體利潤水準。

　　2C 業務發展加速，營造公司長期發展空間：我們看到，公司持續發展移動轉售，4G 商用服務已於今日正式上線；同時，入股盤古時代後參與移動行銷業務，加速拓展C 端市場。整體來看，公司B2B2C 的業務佈局正逐漸清晰，並可與公司的線下優勢資源形成協同，其發展前景值得期待。

　　投資建議：我們預計公司2015-2017 年的攤薄EPS 分別為0.42 元、0.55元和0.68 元，給予公司“推薦”評級。

　　（長江證券）

　　金一文化(002721)“工業4.0”與黃金珠寶相結合 潛力無限

　　事件：公司2015 年4 月21 日發佈公告，公司與中國黃金協會、瀋陽機床根據加速高端裝備製造升級推動中國黃金珠寶産業轉型的戰略需要，三方共同決定在中國黃金珠寶産業開展合作。

　　點評：

　　“工業4.0”與黃金珠寶相結合，未來火花無限：瀋陽機床是中國機床行業的龍頭企業，機床銷量穩居國內第一。集團依仗自身核心技術優勢突出等優點，不斷在商業模式上進行創新，並成功融入“網際網路+”理念，不斷進行跨界合作，努力試圖打造新的生産方式。本次合作的目標是在國家“工業4.0”戰略的號召下，積極探索傳統黃金珠寶産業轉型升級期的高新技術應用，將高端設備製造能力融入傳統黃金珠寶生産加工過程之中，從而更好地滿足標準化、高端化、個性化的需求，進而提升整個行業的競爭力。公司將與瀋陽機床共同發起設立“中國黃金珠寶産業高端裝備製造基金”，該基金規模為10 億元。本次合作將積極探索如何將“工業4.0”與傳統黃金珠寶相結合，如何更好地將“工業4.0”的先進技術應用於傳統黃金珠寶製造。公司通過本次合作將走在黃金珠寶産業轉型升級的最前沿，作為領軍企業未來成功轉型後公司整體競爭力將得到大幅提升。

　　佈局電商領域，“觸網”概念提升估值：2014 年公司積極佈局電子商務領域。2014 年6 月，公司聯合業內15 家知名企業投資深圳市珠寶貸網際網路金融股份有限公司。主要經營電子商務、股權投資、網際網路金融等業務。珠寶貸公司是潛在投資者和珠寶行業資金需求方的橋梁，通過網路將兩者有效的連接在一起。8 月，公司與上海金珠投資有限公司、上海藍天經濟城發展有限公司共同出資設立金一科技有限公司。藍天經濟城是創新經濟集聚地，平台資源優勢明顯。通過本次合作，公司能夠更好地研究和探索珠寶貴金屬業務領域電子商務及創新業務平臺建設，盈利能力和競爭能力有望再度提高。

　　收購優質同行企業，成為全國性品牌指日可待：2015 年4 月7 日，公司與南京寶慶尚品珠寶連鎖有限公司股東江蘇創禾華富商貿有限公司簽署合同，公司擬以自有資金人民幣39780 萬元向創禾華富收購其所持南京寶慶尚品珠寶連鎖有限公司的51%股權。寶慶尚品是一家綜合性金銀珠寶首飾零售商，擁有面向不同消費群體的金銀珠寶品牌，包括“寶慶尚品”、“優克珠寶”等及合作品牌“寶慶銀樓”。本次交易若能順利實施，公司將成功進入消費能力強勁的江蘇市場，從而進一步拓寬市場，打造全國性金銀珠寶連鎖零售品牌。

　　盈利預測：預計公司15-17 年EPS 分別為0.69 元、0.87 元和1.08 元。公司三大優勢。第一，積極探索“工業4.0”新領域，走在黃金珠寶産業轉型升級最前沿；第二，收購浙江、江蘇優質珠寶企業，為發展成為全國性金銀珠寶品牌打下基礎；第三，積極佈局網際網路平臺，“觸網”概念大幅提升估值，盈利能力和競爭能力有望再度提高。考慮同行業其他可比公司滾動市盈率，如萃華珠寶為54.29 倍PE、潮宏基為62.64 倍PE，我們給予公司2015 年57 倍PE，六個月目標價為39.33元。維持“買入”評級。

　　主要風險：貴金屬及其他珠寶首飾原材料價格波動。資産重組項目未達預期效益。

　　（海通證券）