日前，深圳證券交易所金融創新實驗室完成了《創業板五週年投資者結構與行為分析報告》，系統分析了創業板開板五週年以來投資者結構與行為的特徵及演變，包括對創業板投資者結構、持股行為、交易行為、投資偏好以及盈利情況的全面描述，為理解創業板投資者結構與行為、進一步完善創業板建設提供了支援。

　　報告顯示，五年來，創業板投資者結構日趨優化：（1）參與投資者數量不斷增加，創業板吸引了越來越多的投資者參與其中；（2）持股結構逐步完善，機構投資者和個人大戶持股佔比和交易佔比上升，創業板“散戶市”的局面已經得到較大改變；（3）機構投資者和個人大戶扮演越來越重要的角色，投資理念更加成熟；（4）創業板投資者整體盈利，投資者通過創業板分享了我國經濟轉型的成果。

　　同時，創業板投資者結構仍存在以下待改進之處：（1）個人投資者仍為創業板投資者主體；（2）投資者仍存在較強投機性，尤其近兩年創業板投資者整體對小市值、低ROE股的偏好度有所增加；（3）中小投資者表現“處置效應”（指投資人傾向於賣出盈利的股票，繼續持有虧損的股票）特徵，投資收益不及機構和個人大戶，投資者教育有待進一步加強。

　　一、投資者數量不斷增加，創業板吸引了越來越多的投資者參與其中

　　五年來，創業板投資者數量不斷增加，截至2014年9月末，創業板累計簽約戶數達到2436萬戶。參與交易戶數從2009年的155.3萬戶增加到2014年的716.0萬戶，持股戶數則從2009年底的155.3萬戶增加到2014年9月底的745.4萬戶。

　　二、持股結構逐步優化，創業板“散戶市”的局面已得到較大改變

　　1、總股本持股

　　創業板總股本持股結構五年來變化不大，個人（包括個人大戶）投資者為持股主體，個人投資者和機構投資者持股佔比基本維持平衡。至2014年9月末，個人投資者持有總股本比例為64.4%（其中，個人原始股股東持有34.2%的創業板總股本），機構投資者為35.6%。相較于主機板和中小板，仍然表現出明顯的以個人投資者為持股主體的特徵：2014年9月末主機板、中小板個人持股比例分別為35.4%和52.4%。

　　2014年9月末，個人大戶、機構大戶和個人小戶持有市值比重分別佔47.7%、33.6%和10.8%，為主要持股群體。機構大戶和個人大戶合計持有81.3%的深市總股本，創業板“散戶市”的局面已經得到較大改變。

　　2、流通股本持股

　　從持有流通市值的比例來看，創業板開板五年以來機構投資者持有比例逐步上升，從2009年底的4.0%到2014年9月末的44.1%，主要以機構大戶持有佔比增加為主。個人投資者持股比例的下降主要來自於個人中小戶，中戶、小戶2009年底持有流通市值比例分別為22.3%和51.8%，而2014年9月末相應比例為9.5%和17.7%。個人大戶持有流通市值比例持續小幅上升，從2009年底的19.5%上升到2014年9月末的28.7%。截至2014年9月末，機構大戶、個人大戶和個人小戶為主要的流通股持股投資者，分別佔41.1%、28.7%和17.7%。

　　三、機構投資者和個人大戶交易佔比上升

　　機構投資者成交金額佔比上升（從2009年的2.1%上升到2014年的12.8%），目前已經與主機板（機構交易佔比13.2%）和中小板（機構交易佔比12.8%）大致持平。其中，機構大戶交易比重明顯增加，從2009年的0.3%上升至2014年的8.3%。個人大戶交易比重也有小幅上升。

　　四、機構投資者及個人大戶整體投資偏好更加成熟

　　以下以投資者按持有流通市值加權指標的平均值與市場整體加權平均值的比值衡量各類投資者的投資偏好，比值大於1，説明持股指標高於市場平均，反之低於市場平均。

　　以機構大戶投資者為例：市盈率方面，2013年前，機構大戶持倉加權市盈率比值均大於1，2013年後該比值顯著下降至低於市場平均的水準；換手率方面，五年來機構大戶的換手率偏好均低於市場平均水準，2014年持倉加權換手率比值為0.7；流通市值方面，機構大戶普遍偏好大市值的創業板股票，但偏好度有所下降，持倉加權比值從2009年的1.93倍下降到2014年的1.05倍；ROE方面，機構大戶持有股票ROE普遍高於市場平均，但近年來有下降趨勢，其持倉加權ROE比值從最高峰的1.25下降到2014年的1.02。個人大戶的投資偏好與機構投資者高度吻合。

　　綜上，機構投資者和個人大戶投資者所持創業板股票相對於市場整體市盈率較低、換手率較低、流通市值較高、ROE較高，表現出更成熟的投資傾向。

　　五、投資回報豐厚，投資者通過創業板分享了經濟轉型的成果

　　考慮所有股本，創業板投資者合計盈利9137.5億元（未扣除交易成本、利息成本及其他稅費）。個人投資者整體盈利高於機構，分別為6066.1億元和3071.4億元，但從戶均盈利金額來看，機構投資者（614.9萬元）則遠遠高於個人投資者（5.5萬元）。投資者資金規模越大，盈利金額越高，收益率也越高。機構投資者收益率整體高於個人投資者，但收益率最高的投資者群體為個人大戶（46.2%）。資金規模較小的中小戶個人投資者也表現為盈利，其中個人中戶合計收益率8.2%，小戶7.5%。對於資金規模較小的投資者而言，交易活躍與否對收益率影響並不大。

　　六、存在的問題及不足

　　創業板投資者結構仍然存在不足：

　　其一，儘管機構投資者持股和交易佔比均逐步上升，從絕對比例來看，個人投資者仍是創業板投資者的主體。至2014年9月末，個人投資者持有總股本比例為64.4%（其中，個人原始股股東持有34.2%的創業板總股本），機構投資者為35.6%。相較于主機板和中小板，仍然表現出明顯的以個人投資者為持股主體的特徵：2014年9月末主機板、中小板個人持股比例分別為35.4%和52.4%。

　　其二，資金規模較小的中小個人投資者投資偏好仍然不成熟，尤其是2013年以來，伴隨創業板走勢的強勁，個人中小戶越來越偏好高市盈率、高換手率、小市值和低ROE的創業板股票，表現出對公司估值、市場風險缺乏理性判斷的趨勢，投資者教育有待進一步加強。

　　其三，個人中小戶，尤其是不活躍的個人中小戶投資者，表現出明顯的“處置效應”特徵：在市場風格轉換期間反向操作，當指數上漲時整體凈賣出，下跌時整體凈買入；而在市場風格確定後，落後於指數地追隨價格同向操作。個人中戶、個人小戶投資者創業板投資收益率分別8.2%和7.5%，遠遠不及機構和大戶。

　　附分類説明：

　　為保存數據和分析的完整性和一致性，深交所金融創新實驗室選用創業板投資者的獨有分類，對五年來所有參與過創業板交易、持有或曾經持有創業板股份的所有1113.94萬戶投資者，根據其在創業板投資的資本規模以及五年來的交易行為特徵進行類別劃分。對於個人投資者，資産規模居前1%的投資者視為大戶，1%至5%之間視為中戶，其他視為小戶；對於機構投資者，資産規模居前5%視為大戶，5%-10%之間視為中戶，其他視為小戶。在此基礎上，取換手率前20%視為活躍投資者、後80%為不活躍投資者。（張莉）