A股總市值突破80萬億元

　　經過了2014年下半年的快速上揚，2015年年初區間震蕩，當時投資者並沒有預料到大盤會在此後3個月時間內，從3300點附近以下攀升到5178.19點的最高位。而與之相對應的是，2015年A股總市值由年初時的44萬億元，最高達到了79.41萬億元，距離80萬億元僅一步之遙。

　　不過隨後指數快速回落，A股總市值一度重歸45萬億元，但隨著2015年年末市場重拾升勢，A股總市值反彈至60萬億元。展望2016年，慢牛行情仍為投資者廣泛期待，而註冊制的加速推進更是為A股總市值的擴容“添磚加瓦”。

　　一方面，“十三五”規劃以及改革紅利為市場上行提供了重要支撐，而且考慮到“資産荒”料延續，供給側改革、經濟去杠桿等因素將推動貨幣環境維持寬鬆，明年慢牛行情依然可期。另一方面，註冊制正在加速推進，企業直接融資進程料明顯加快，這也將助推A股市值增長。

　　在上述兩大因素助力下，有理由對2016年A股市值的增長多一份期待，80萬億元有望順利越過。

　　A股上市公司增至3500家

　　2015年12月23日和24日，年內最後8隻新股申購結束後，依託于老規則的打新盛宴也宣告結束。邁入2016年，註冊制有望在滬深兩市推行，在新制度下，A股上市公司擴容步伐也將穩步推進。

　　2015年12月9日國務院常務會議通過提請全國人大常委會授權國務院在實施股票發行註冊制改革中調整適用《證券法》有關規定的決定草案，在決定施行之日起兩年內，授權對擬在上交所、深交所上市交易股票公開發行施行註冊制制度。根據德勤統計，A股市場2015年共完成220家新股上市，募集資金1588萬億元，預期A股新股市場在2016年會更趨平穩。目前A股上市股票數量為2801隻，考慮到由於註冊制改革將在《證券法》修訂完成前先行落地，2016年註冊制落地概率較大，A股也將迎來擴容新時代，預計A股上市公司可能增加700家，A股上市公司擴容至3500家左右。

　　兩融餘額難以突破2.2萬億元

　　2015年的A股市場可謂成也杠桿、敗也杠桿。兩融規模在6月18日達到峰值2.27萬億元之後，隨著行情的大波動出現了大幅回落，這既是股市降杠桿大勢所趨，也將避險情緒明顯提升。

　　從大趨勢來看，兩融市場規模的增長難説有天花板。現階段，我國經濟處於轉型期，低利率將是常態。在低利率環境下，投資者有天然的加杠桿衝動。但經歷了2015年的大起大落之後，杠桿之於2016年的A股市場仍然是一個引人謹慎的區域，因而恐怕重回2.27萬億元是眾所回避之事，2016年A股杠桿水準的提升將是緩慢和漸進的。

　　在資本市場大發展的背景下，管理層不會容忍降下去的杠桿再度瘋狂起來，平穩發展才能保障註冊制的順利推行。不過，隨著A股上市公司的增多，兩融標的仍將逐步擴容，兩融市場的規模仍將延續增長勢頭。

　　2015年初兩融的快速攀升主要係藍籌股為之，在經濟大變化引發股市投資熱點大變化的當前，成長股更可能成為融資客關注的焦點，這並不會造成兩融餘額的飆升，但將維繫融資融券的活躍度。

　　新股“破發”重現

　　隨著註冊制落地時間臨近，股權投資大時代將加速到來。2016年新股發行料大幅提速，密集發行之下新股走勢分化在所難免，加上小盤股詢價環節取消可能抬高發行價格和市盈率，一二級市場間的套利收益將被攤薄，部分新股跌破發行價的風險隨之提升。

　　從目前排隊的公司情況來看，2016年新股發行壓力較大，節奏也將提速。為確保核準制與註冊制平穩對接，證監會確定了循序漸進實施發行註冊制改革的工作部署，並做出過渡期安排。業內預計明年大約有380隻到420隻新股發行，融資額會達到2300億至2600億元。其中，大部分新股將來自中小型的製造、科技和消費及零售企業。

　　新股發行註冊制改革是發行制度的市場化舉措，有利於股市的發展。由於新股供給的大幅增加，打新暴利現象也將越來越少，整個市場會更加理性成熟，有助於市場回歸價值投資。不過需要指出的是，註冊制下新股供給將增加，沒有基本面支撐的個股將難以獲得投資者青睞；與此同時，新政取消小盤股詢價環節，在發行人掌握更大定價權的情況下，一部分公司的發行價格和市盈率會比此前提高，新股上市後的利潤空間也將隨之減少。在此背景下，批量新股走勢分化將成大概率事件，部分質地相對遜色的品種將承受更大壓力，新股“破發”可能重現市場。

　　降準5次不是沒可能

　　面對托底經濟與補給流動性的雙重壓力，2015年的存款準備金政策調整從定向走向全面，從低頻走向常態，徹底丟掉了此前“猶抱琵琶半遮面”的“矜持”，全年累計下調法定存款準備金率5次，共計250基點，並在全面降準之餘，輔以定向降準。展望新的一年，法定存款準備金率的下調之路難言結束，2016年或存在5次降準的可能。

　　2015年以來，降準主要是應對外匯佔款減少所産生的流動性缺口，滿足經濟增長對流動性的正常需要。2016年經濟下行壓力仍然較大，而穩定經濟增長，需要適宜的貨幣金融條件，降準在一定程度上可起到量與價並舉的作用，對於改善貨幣條件、降低融資成本、激勵銀行信貸投放的效果比較明顯。

　　此外，存量到期債務壓頂，2016年地方債務置換壓力仍然艱巨，擴大財政赤字也意味著政府債券發行擴容，為確保存量債務置換和新增舉債的順利推進，貨幣政策應給予必要配合，通過降准保持流動性合理充裕是重要方向。

　　十年國債利率挑戰2.5%

　　2015年，在整體經濟下行、寬鬆持續加碼、供給衝擊減小以及下半年“資産荒”的背景下，10年期國債收益率7年來首次跌破2.8%，逐步接近2009年1月份2.67%的歷史低點。樂觀假設下，今年10年期國債收益率有望達到2.5%的低點。

　　一方面，2016年經濟下行壓力仍然較大，同時通縮陰影揮之不去，未來幾年政府加杠桿或成為趨勢，在此過程中，貨幣寬鬆將是必須選項，我國利率也將一路下行，債市長牛的邏輯基礎不變，收益率曲線長期下行是大勢所趨。另一方面，寬裕的流動性仍然面臨資産荒的局面，2016年無論利率債還是信用債供給都會繼續放量，同時社保基金和海外資金將成為金融資産的增量需求，預計債券供求關係維持向好，考慮到明年信用風險事件將進一步增加，更多資金將選擇性價比更優的利率債。綜合來看，10年年國債下行至2.5%甚至以下水準可期。值得注意的是，步入低利率時代後，利率向下空間有限，下行過程屢屢遇阻、波動加大的情況難以避免。

　　滬倫通深港通成行

　　滬港通自2014年11月開通後，總體運作平穩有序，符合預期。截至2015年11月中旬，滬股通和港股通累計交易金額超過2萬億元人民幣，交易金額穩步增加。步入2016年，上交所的滬倫通和深交所的深港通有望在2016年落地，A股互聯互通將走出三條路。

　　據了解，儘管時間表尚未確定，機構及市場資金對深港通啟動後帶來的機會已經開始提前佈局。數據顯示，截至12月10日，已成立的“滬港深基金”有7隻，而已經上報或已經獲批待發的以滬港深或者滬深港為主題的基金共有36隻，公募基金密集發行滬港深基金的趨勢明顯。深港通在2016年落地是大概率事件。

　　此外，2015年9月第七次中英經濟財金對話，中英雙方同意加強資本市場長期合作。10月，中英雙方發佈《聯合宣言》正式確認對滬倫通進行可行性研究。業內人士認為，滬倫通的研究、籌劃、實施必將是一場激動人心、值得期待的創新之旅。

　　分析人士指出，2014年滬港通開通，2016年深港通和滬倫通大概率落地，A股互聯互通有望走出三條路，資本市場對外開放和國際化將進一步提升，未來資本市場可能會逐步放開與海外交易所的互通。同時，伴隨著人民幣國際化和在資本項目下可自由兌換的推進，以及未來A股納入MSCI，中國在金融領域的改革進程將不斷加快。

　　原油黃金繼續示弱

　　因全球大宗商品依然難以走出熊市，2016年預計原油、黃金難以出現有效反彈，預計原油最低跌至20美元/桶，黃金最低跌至600美元/盎司。

　　原油方面，以美國解禁原油出口、非歐佩克國家原油産量持續增長以及歐佩克産油國堅持不減産的決心，導致2016年原油市場仍將延續供應過剩格局。在需求面沒有較大改觀且美元持續走強的預期下，國際油價仍將維持弱勢。存在的變數包括：主産國迫於預算和成本壓力主動減産、地緣政治風險再現和中國需求顯著回升。

　　黃金方面，2016年美國經濟預計持續復蘇，增加投資黃金的機會成本，低通脹使得黃金最重要的抗通脹作用無從發揮。預計黃金金幣、金條需求可能進一步下滑，ETF維持緩慢減持狀態，央行購金或面臨壓力。若無重大意外，黃金在2016年沒有太多理由逆轉下跌趨勢。預計黃金在2016年最低將跌至600美元一線。

　　衍生品大擴容

　　2016年，以原油期貨、期貨期權為代表的衍生品品種或迎來大擴容。尤其是期貨期權的推出，將從根本上改變我國期貨市場小而弱的現狀，在服務實體經濟方面進一步發揮顯著功效。

　　展望2016年，各方將大力創新期貨品種，健全大宗資源性期貨品種體系，完善債券、外匯期貨品種體系，推動國內期貨市場持續發展，商品期貨期權交易落地，助推匯率市場化改革，實現期貨産品內外對接。

　　股指期貨方面，目前已經上市了滬深300、上證50和中證500股指期貨三個品種，其他大中小盤權益類衍生品也在儲備之中；利率類産品方面，5年期、10年期關鍵期限國債期貨合約運作平穩，未來將進一步推出期權合約，以及隔夜回購利率指數期貨等短期利率期貨品種。匯率類産品方面，抓住人民幣匯率市場化改革、人民幣資本項目可兌換進程加快以及上海自貿區的機遇，適時推出交叉匯率期貨和人民幣外匯匯率期貨、期權，最終建立起權益類、利率類、外匯類期貨與期權等三大完整的産品線。

　　商品期貨方面，原油期貨有望順利推出，商品期貨期權、商品指數期貨等或接踵而來。重金屬、紙漿，甚至不銹鋼、氧化鋁、水泥、電力、稀土、航運指數等有望推出；有色金屬指數ETF、白銀期貨ETF等指數相關投資産品與風險管理工具的上市也將取得進展。

　　美元指數站上110

　　展望2016年，美元多頭將獲得三大重磅利好並攀上110——美國進入加息週期、美元在總統大選年大多表現優異以及歐洲銀行寬鬆預期同美聯儲形成對比。

　　首先，美元後市表現將取決於美聯儲何時再加息。也就是説，投資者更為關注的是美聯儲還要加息幾次。值得注意的是，2016年美聯儲將迎來新一批的輪值票委。屆時四名鷹派成員將取代一名鷹派、一名鴿派以及兩名中性立場成員。因此，美聯儲內部勢必將傾向於延續緊縮立場。

　　其次，大選年對於美元而言也是有利的因素。統計表明，美元指數在大選年平均上漲5%，且在過去10年中有高達8次是呈現攀升態勢，其中下滑的一年中，美元指數僅微跌0.5%。市場人士分析，儘管可以説美聯儲政策並不受大選的影響，但仔細觀察便會發生，美聯儲重大貨幣政策發生轉向的時機常常與總統選舉十分吻合。一般而言，當經濟向好時，現任政黨繼續執政的概率相當大，利率會逐步攀升；反之，當經濟變糟或者陷入衰退時，現任政黨會失去執政權，利率也會開始走低。

　　最後，在2015年12月決議之後，歐洲銀行寬鬆預期和美聯儲加息預期均成為現實。假如歐元區經濟增速放緩，歐元漲勢過快或者美國經濟增長動能攀升，迫使歐洲央行和美聯儲再度採取行動，則貨幣政策分歧可能重燃美元升勢。