三安光電(600703):收入小幅增長 毛利爬坡顯著

　　公司凈利潤增長大幅跑贏收入增長，主要原因在於其LED業務良好的成本控制，營業成本同比下降7.21%。營業成本的下降則主要由工藝優化帶來的良率提升及原材料價格的下降導致。營收增速僅為5%，主要原因在於募投項目廈門三安對公司收入的貢獻不大，其中訂購的100台腔(折算成2英寸54片機，相當於200台)MOCVD設備已經到達32台腔，目前看15台腔MOCVD已經處於調試階段。我們看好公司LED業務有望在行業景氣度恢復的背景下，實現收入端的放量。

　　半年報中披露，積體電路項目的主體基礎建設已實施完畢，訂購的設備全部到達，部分單臺設備調試就緒，待外部設施完備，即將進入全面試車並試産。另外，從公司公告的三安整合的收入、利潤情況可以看出三安整合已經獲得政府補貼1億多元。

　　公司實現量産後，第一階段的訂單將主要來自與軍工的研究所，去年與成都亞光簽訂了7000萬的項目，而今年則與上海航太電子通訊設備研究所簽訂了《戰略合作協議》，未來訂單量級將進一步提升。軍工研究所對産品的高要求將促使三安光電提升産品品質，對後續進入的合作將是確定性的利好。

　　公司最大的看點在於其在國家多方大資金支援下的海外並購預期，實現其具有國際影響力的化合物全産業鏈佈局。我們看好三安光電未來成為中國的化合物半導體龍頭。另外，公司定增方案已經得到證監會批准，增發價格將不低於22.1元，國家大基金的持股價格也為22.3元，可以看出當前股價為價值洼地。我們持續推薦，預計2015-2016年EPS為0.85元、1.12元。長江證券

　　聚光科技(300203):環境監測業務大幅增長 戰略轉型值得期待

　　受宏觀經濟對鋼鐵、石化等領域的影響，工業過程分析系統(1.25億元，-7.4%)的收入有所下降;受東深電子確認週期影響水利水務智慧化系統(4490萬元，-11.0%)收入有所下降，隨著後續項目的確認收入規模有望企穩回升。總體而言，公司抓住政策春風及環保行業發展機遇，實現環境監測和運維業務大幅增長，促進收入結構的優化，預計後續環境監測及實驗室業務仍能延續良好增長態勢。

　　盈利水準總體較高，期間費用率有所增長。上半年綜合毛利率為47.33%，同比下降0.8%，基本持平。收入佔比最大的環境監測系統和運維服務業務受競爭加劇及部分産品外購影響下降較大(44.17%，-4.9%)，拉低平均水準，其他工業過程分析(48.89%，+1.3%)，安全監測系統(55.36%，+1.2%)，實驗室分析儀器(63.31%，-1.1%)，水利水務智慧化系統(44.15%，+4.7)盈利水準保持良好。費用方面，期間費用率有所增長(37.43%，+1.5%)，其中銷售費用率(18.15%，-1.2%)下降，管理費用率(19.24%、+1.4%)和財務費用率(0.04%，+1.4%)有所提升，公司管理費用率一直較高，主要係研發投入高所致。

　　智慧環保+系統方案解決格局已現，戰略轉型值得期待。公司已是監測/檢測領域龍頭企業，産品豐富種類齊全，目前已明確從儀器儀錶生産商向環境綜合服務商轉型的戰略目標。年初公司收購鑫佰利實現在水處理領域的佈局，近期非公開發行擬收購安譜實驗，若進展順利則11.8億元的募集資金到位後公司將有望進一步拓展環境治理、運維業務以突破現有細分領域行業天花板，擴大規模，搭建出集“檢測/監測+大數據+雲計算+諮詢+治理+運維”一體的系統方案解決平臺。

　　業績預測與估值:考慮增發預測公司2015年-2017年攤薄後的EPS分別為0.64元、0.91元和1.21元，對應PE為44x、31x和23x，後續公司外延式擴張，借力海綿城市及水十條、第三方檢測的政策春風，公司主營業務有望延續良好增長態勢，同時在PPP等業務拓展上值得重點期待，維持“增持”評級。西南證券

　　超圖軟體(300036):未來增長動力明確

　　收入增長有加速跡象:報告期內，公司錄得營業收入1.57億元，增長27.1%;較公司以往收入增速有加速跡象;實現歸屬上市公司股東的凈利潤為381萬元，而去年同期數據為-893萬;實現歸屬上市公司股東的扣非凈利潤為139萬，而去年同期數據-1400萬;實現EPS0.019元。由於公司主要客戶為政府和大型企業，公司業績具有非常鮮明的季節特徵，業績主要集中在Q4貢獻。公司上半年業績對公司全年業績判斷意義不大，但收入高速增長具有一定的前導指標作用。

　　不動産登記業務為公司提供明確增長動力:公司作為我國國産GIS平臺軟體龍頭企業，已經形成了較高的技術和品牌壁壘。公司將充分享受GIS應用市場增長的機會。隨著我國不動産登記政策的實施，將産生非常明確的GIS平臺軟體、GIS應用軟體和GIS數據服務的巨大需求。預計我國不動産登記業務帶來的GIS應用與數據整理市場有望超過300億。而公司作為國産GIS龍頭將充分受益。上半年公司收入實現27.1%的增長也説明瞭這趨勢。根據國土資源部提出的2017年實現全國範圍的不動産登記制度的落地，未來兩年公司高速增長值得期待。

　　估值與投資評級:預計公司2015至2017年EPS分別為0.43、0.59和0.79元，對應當前股價PE分別為81x、59x和45x。維持公司“強烈推薦”投資評級。長城證券

　　農發種業(600313):種業兼併、農業服務平臺、集團資産注入將不斷推進

　　我們預計，公司構建核心競爭力分兩步走，即先通過兼併收購進行關鍵要素的培育整合，再通過提高自身實力，實現內生增長。在要素整合上，重點加強小麥種子和酰胺類除草劑兩大細分領域優勢，其次再選擇一些新型科技含量高的肥種進行佈局。在自身功力提高上，公司會從三個方面入手:國際合作、企業培訓和人才引進、建立管控體系。

　　種業兼併重組將不斷推進。

　　我們預計公司後期仍將會持續推進種業的兼併重組，預計在小麥種業、玉米種業會不斷拓展。今年河南地神小麥業務會穩步增長，並拓展了玉米品種且已通過省審，預計將成為其新的盈利增長點。湖北種子集團今年擺脫了雜交稻下滑的不利局面，其常規稻種黃華佔今年銷售火爆，保障了業績。

　　服務體系建設是未來聚焦的重點。

　　在構建核心競爭力的基礎上，服務體系是未來公司發展的重點。根據歐美發達國家經驗，服務體系能夠使農民的農業活動變得簡單化，從而促進土地流轉，形成較大規模的家庭農場，同時以增值服務帶動農資産品的銷售。目前公司已大致形成兩種模式，第一種是河南地區的組合式模式，將公司(農資)、黃泛區農場(機械化和規模化種植)和棗花面業(倉儲加工)等各具優勢的主體相結合，完成無縫對接;第二種是在東北地區，由於合作社模式較為普遍，因此圍繞合作社提供産前和産後的銷售與服務。

　　國企改革將會積極推進。

　　後期公司在集團資源整合以及員工激勵方面會積極推進。一方面，農發種業是集團內唯一的種植業平臺，未來集團在資源整合背景下，會將相關的種植業資産注入農發種業，主要包括一些土地和農用機械。另一方面，公司後期會按照國企改革的政策，建立激勵機制，前期管理成參與定增實質上已算是變相國企改革的一種方式。此外，公司股東中國農墾集團在農墾方面有悠久歷史和情節，不排除未來和其他農場進行戰略合作的可能性。

　　重申“買入”評級。按定增全面攤薄後，我們預計公司15、16年EPS分別為0.41、0.61元，給予“買入”評級。長江證券

　　隆平高科(000998):證券投資收益帶動制種季業績增長 關注公司國際化加速佈局

　　證券投資收益及種子銷量增長是公司上半年及二季度業績增長主因。

　　報告期，公司因出售證券獲得投資收益3625萬元(去年同期僅為320萬元)，此外，我們預計，以稻種“四大金剛”(Y兩優1號、深兩優5814、C兩優608、和準兩優608)以及玉米種隆平206為主打的老品種整體銷量穩中略升，而新品種(如新廣兩優1128、廣兩優2010、隆兩優華佔等)的推廣面積快速擴張，開始逐步放量，新老品種共同增長帶動公司主營業務收入提升。

　　堅定看好公司未來發展前景。主要基於:1、優質的儲備品種保障業績可持續增長。公司隆兩優華佔綜合實驗成績優秀，未來很有可能取代Y係成為現象級的水稻品種;晶兩優系列品質較優，後期也會成為驅動公司內生增長系列品種。2、公司15年外延擴張會持續推進。我們判斷，繼收購天津德瑞特等蔬菜種子企業之後，公司後期在水稻、玉米種業領域，會持續的推進能夠給公司形成戰略性品種資源互補的並購，且不排除15年有開花結果的可能。3、一帶一路背景下，公司海外佈局速度或加快。在一帶一路優勢産業走出去的背景下，公司海外拓展將有望加速，我們判斷，公司15年或將在東南亞地區佈局好幾個國家，且不排除在非洲地區依託中信集團優勢有相應的佈局動作。

　　維持“買入”評級。總體上，我們堅定看好隆平高科國際化發展，預計公司2015、2016年攤薄EPS分別為0.40元、0.49元。長江證券

　　象嶼股份(600057):象嶼農産兌現高增速 鞏固糧食流通龍頭地位

　　深化供應鏈體系整合，象嶼農産貢獻核心利潤。公司營業收入較上年同期增長約21%，主要是公司積極拓展農産品、金屬材料、化工、木材、汽車五大核心産品供應鏈業務規模，實現了大宗商品採購供應及綜合物流收入同比增長19.69%，毛利率較去年同期增長1.38個百分點至4.00%。子公司象嶼農産繼續貢獻公司74.4%的凈利潤，凈利率為5.62%，拉動公司整體利潤增長38.6%至2.7億。銷售費用較上年大幅增長約101%至4.72億元，主要是上年5月子公司大連農産成立，北糧南運及木材供應鏈業務的物流費用較去年同期大幅增加所致。

　　象嶼農産收入和利潤同比快速增長，鞏固糧食流通龍頭地位。公司旗下重要子公司象嶼農産實現營業收入35.78億元，同比大漲105.23%，佔公司總收入的13.5%，實現凈利潤2.01億，同比增長67.64%，佔公司凈利潤的74.2%，貢獻公司四分之三的利潤。上半年，象嶼農産代收國家臨儲玉米約520萬噸，收購水稻逾90萬噸，完成合作種植面積共231萬畝。公司積極推進富錦和北安合計400萬噸糧食倉儲基地建設，強化大連糧食購銷、轉机平臺建設，將進一步鞏固全産業鏈糧食流通龍頭企業的地位。

　　打造糧食骨幹物流平臺，重申買入。公司已在總部基地依安整合形成1000萬噸糧食倉儲設施，同時，上半年非公開發行預案的募投項目將推動富錦和北安合計400萬噸異地糧食倉儲基地建設。此外，公司加強大連農産涉及的糧食購銷及轉机平臺的建設，借助公司原有物流平臺，全力打造糧食骨幹物流網路平臺，進一步夯實了象嶼農産“種植+流通+貿易”的全國性糧商地位。長期來看，我們認為象嶼農産的成長方向可以延伸到:1)農資領域，通過合作種植實現農資業務的發展;2)産業鏈擴張，比如增加糧食初加工等盈利環節。預計公司2015-2017年EPS為0.40元、0.52元和0.63元，重申對公司的“買入”評級。長江證券

　　碧水源(300070)：凈水器業務爆髮式增長

　　公司水處理業務收入6.7億元，增長僅為8%;公司凈水器銷售收入1.13億元，增長273%，貢獻主要收入增量，毛利率提升13個百分點至55.7%;市政工程業務收入2.68億元，同比下滑21.5%。中報顯示公司預付賬款、存貨、經營性現金流出(履約保證金)等科目均大幅增長，顯示公司在手項目正緊鑼密鼓開展。

　　國開創新54億入股10.8%股權，持續高成長無憂。

　　國開創新資本大手筆參與公司增發，54億元認購公司10.84%股份，成為公司第三大股東。我們預計下半年PPP 項目將進入訂單釋放期，國開入股將提升公司在快速啟動的PPP 大潮中的.融資能力、政府對接能力及模式創新能力。公司僅此次增發公告的BT、BOT、PPP 等多個項項目投資就高達97.78億元，為公司2014年營業收入的3倍，公司高成長無憂。

　　攜手國開迎接PPP 熱潮，維持“買入”評級。

　　考慮增發攤薄，預計公司2015-17年EPS 分別為1.20、1.59、2.16元。

　　我們預期PPP 項目將進入快速釋放期，公司攜手國開創新，建立起融資能力、政府資源、模式創新等顯著的競爭優勢，公司在手訂單充裕、且仍將快速增長，將推動未來幾年業績的高速增長。維持“買入”評級。廣發證券

　　銀龍股份(603969):軌道板業務托底業績 期待募投釋放及軌道板加速

　　軌道板業務提速，上半年業績維穩:公司産品主要分為預應力混凝土鋼材與高鐵軌道板，其中，預應力鋼材領域，公司是國內規模最大的龍頭之一，目前擁有鋼絲、鋼絞線及鋼棒産能約44.53萬噸。2015年上半年，公司營業收入同比下降25.43%，毛利率同比提升5.40%，最終使得公司上半年業績同比基本持平，主要源於軌道板業務增長迅速所致:1)鋼材業務方面，子公司本溪銀龍在與本鋼商貿簽訂供貨協議之外目前並無新接訂單，導致上半年鋼絲銷量下滑，相應收入同比下降58.34%，制約了公司鋼材業務盈利;2)軌道板業務方面，依靠子公司銀龍軌道生産經驗和安徽分公司確定的市場地位，公司上半年軌道板收入同比大幅提升至1.84億元，一定程度緩解了鋼材業務下滑帶來的整體業績下降壓力。此外，上半年銷售費用跟隨鋼材銷量下滑而同比減少0.19億元，也有助於業績同比維穩。

　　鋼絲收入下降導致2季度業績同比下滑:同比方面，公司2季度收入同比下降34.35%，由此導致公司業績同比下降17.96%，因主要源於本溪銀龍訂單下滑。環比方面，公司2季度收入與業績環比均季節性增長。

　　期待募投釋放與高鐵新品拓展:公司未來主要看點在於原有預應力鋼絲業務借助募投項目投産實現市場份額的提升及新業務軌道板進一步打開市場並成為新的利潤增長點:1)宏觀經濟下行背景下，逆週期基建投資雖相對穩定但增長有限，公司未來此領域盈利提升有待於30萬噸預應力鋼材募投項目投産，並成功佔領市場;2)公司軌道板業務目前發展順利，同時，公司2015年3月公告投資山東高速軌道集團，4月公告投資成都西南鐵路軌道有限公司，8月投資華東公司，均有助於加速公司此領域業務發展速度。

　　預計公司2015、2016年的 EPS 分別0.33元、0.35元，給予“增持”評級。長江證券

　　通威股份(600438):主業穩健篤實 未來看點“農業+光伏”

　　通威股份發佈2015年中報。公司15H1實現營業收入64.00億元，同比增長0.43%，歸屬上市公司股東凈利潤9297萬元，同比增長10.18%，實現每股收益0.41138元。盈利能力方面，公司綜合毛利率為11.43%，同比上升10.54個百分點。運營能力方面，存貨週轉率為4.53次，同比上升0.48次;資産負債表方面，應收賬款為3.69億元，佔比總收入的5.8%。

　　上半年總體主業表現穩健，期待旺季(15Q3)良好表現。從表面情況粗略看:報告期內公司實現飼料銷售162萬噸，同比持平;同時飼料業務實現收入58.95億元，佔總營收92.12%，飼料業務毛利率為11.27%，同比小幅提升0.27個百分點。而在食品加工業務方面，公司實現收入4.02億元，雖然同比小幅下降4.71%，但經營情況持續好轉，毛利率反而同比增長0.80個百分點。可以看出，公司上半年主業表現總體穩健。

　　未來看點重在漁業和光伏新能源兩個業務板塊的完美結合。總體上，我們認為，公司重組之後(將大股東旗下的新能源資産悉數注入上市公司)，集團旗下漁業和光伏新能源兩個業務板塊完美結合，公司可利用在水産領域和光伏行業的既有優勢，優先發展漁光一體和屋頂電站模式，逐步開拓其他農業新能源業務;同時借助集團在農業金融方面的既有産業，實現農業養殖、農業新能源和農業金融的協同發展，成就通威多元化發展大業。這是公司未來最大的看點。1)産業鏈完備，電池片翹楚。2)品牌+渠道+資源+技術+成本，五大優勢力促光伏産業迅速發展。3)打造“光伏+農業”的雙擎格局。

　　盈利預測與投資建議:預計15-17年，新能源業務貢獻利潤分別為0.99億元、2.99億元和5.66億元，飼料業務貢獻凈利潤分別為4.23億元、4.82億元和5.55億元，考慮股本增加，15-17年EPS分別為0.41元、0.61元和0.88元。考慮兩項業務的協同效應，若二者融合順利，加上賽維注入的確定性，估值有望進一步提升，我們給予公司目標市值273億元，對應2016年35倍PE估值，對應目標價21.5元，維持“買入”評級。海通證券

　　雲意電氣(300304):新業務對衝行業下滑 業績微幅上升

　　報告期內大功率二極體外銷放量及合資品牌市場加速滲透，營收平穩增長。儘管汽車行業景氣下滑，公司一季度盈利能力回落，但在二季度，利潤增速得到明顯改觀，主要係公司積極拓展合資品牌客戶;功率二極體外銷取得突破所致，預計下半年凈利潤增速持續向上。下半年智慧雨刮項目有望開始釋放業績，預計全年營收穩步增長。

　　毛利率略有下滑，下半年凈利潤率有望止跌回升。報告期內，毛利率下滑主要係自主品牌汽車市場需求低迷，産品價格承壓。預計下半年毛利率有望止跌回升，判斷的邏輯是:一、高端合資品牌配套收入佔比提升。二、在汽車電氣化的趨勢下，核心産品調節器的功能日益豐富，且公司三代lin總線産品的逐級滲透，調節器單價有望逐級提升。預計下半年費用率保持穩定，毛利率觸底回升，屆時公司凈利潤率將恢復正增長。

　　戰略佈局汽車智慧領域，營收增長潛力大。汽車電氣化、智慧化是必然發展趨勢，公司積極佈局智慧汽車領域，大力研發並推出車用智慧電源控制器、雨刮及風扇等智慧電機控制系統。其中，智慧雨刮逐步量産，明年有望釋放業績，潛在收入規模2-3億元。借助智慧雨刮項目，公司完成了從二級供應商向一級供應商的身份置換，與整車廠關係更為緊密，為後續新産品贏得了市場資源。

　　盈利預測及評級。預計2015-2017年凈利潤增速分別為9.31%，32.86%和25.82%，EPS分別為0.45，0.59和0.74元，給予“增持”評級。東北證券