美聯儲最新的聯席會議沒有對何時加息給出時間表，加息步伐慢于市場預期，從而使得世界資本流向美國的步伐減緩。消息公佈後，美元指數下挫至一個月新低，金價和油價反彈，但後市上漲動力仍不足。

　　美聯儲主席耶倫當地時間週三表示，強勢美元將在一段時間裏持續拖累美國出口、通脹和整體經濟表現。

　　不過，耶倫稱，強勢美元不會改變美國經濟的總體擴張趨勢。耶倫還表示，美國勞工的薪資增長已有加速跡象，但尚未出現決定性的證據。

　　耶倫表示，通脹仍持續低於美聯儲的2%年度目標，顯示經濟依然只對價格産生小幅的上揚壓力。

　　“2015年美聯儲不會有大刀闊斧的動作，不過2016年和2017年應該會有更多行動。美國經濟增長引擎已經啟動，通脹對消費帶來的風險近幾個月十分明顯。就這一點而言，我們認為2015年第四季度之前美聯儲不會加息。”Prestige Economics分析師申克爾表示。

　　前天美國加息步伐晚于預期的消息傳出，美元指數持續走低。美聯儲沒那麼快加息意味著世界各地的錢還依舊是“各回各家，各找各媽”，而不是蜂擁而出。受此影響，亞洲股市曾一度普遍上漲，南韓股市一度錄得四週來最大單日漲幅。上周曾觸及八個月高位的美國公債收益率當日下滑，並拉低了美元的吸引力，令美元兌多數其他貨幣走軟。美國指標10年期公債收益率從美聯儲聲明發佈前的2.39%持續下跌至2.27%。

　　北京時間昨晚公佈的美國CPI數據不及預期，美國5月CPI同比增幅為0，預期增幅為0.1%，5月CPI環比增幅為0.4%，預期增幅為0.5%。數據公佈後，美元指數繼續走低。

　　股市：牛市根基未變 當前需注意風險

　　對於A股來説，雖然面臨中期調整，但牛市基礎在美國加息前恐怕都不會變。

　　國泰君安宏觀分析師任澤平表示，近期監管層嚴查場外配資，意在給股市降溫，對股市造成流動性衝擊，但牛市根基未變：改革轉型提升風險偏好、流動性充裕、貨政寬鬆方向不變、房市和實體經濟分流資金不明顯、牛市使命尚未完成。只不過下半年的投資風格可能會切換。

　　瑞穗證券亞太區首席經濟學家沈建光表示以下幾大因素會支援A股上漲：一是貨幣政策放鬆帶動無風險利率下行，從而帶來估值的回歸；二是對改革的樂觀預期；三是對經濟有望觸底回升的判斷；四是人民幣國際化的戰略需求；五是居民儲蓄轉到投資的需要。

　　央行研究局首席經濟學家馬駿所率團隊近期調整了今年中國經濟主要指標的預測，其中GDP(國內生産總值)增速下調至7%，物價漲幅降為1.4%；他們還從財政政策、貨幣政策、房地産市場、結構性政策四個因素出發，明確指出下半年GDP環比增速會比上半年略有回升。這意味著兩層含義：首先，從央行角度來看已基本確認中國經濟企穩回升；其次，從潛在經濟增速考慮，也許央行認可的增速也就在7%。

　　市場風險因素

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　　經歷了本輪上漲，A股證券化率(股市總市值與GDP的比值)快速提升，截至6月12日，A股證券化率高達120%，接近於2007年122.06%這一歷史最高水準。歷史教訓顯示，經歷了2007年的輝煌，2008年中國股市慘跌，當年年末，證券化率回落至38%，開啟持續六年熊市。

　　2

　　經濟增速放緩，改革預期領先於政策落地。

　　3

　　股市“負財富效應”出現，居民推遲消費，資金進入股市，這對穩增長同樣是不利的。

　　4

　　“對於企業而言，儘管決策層期待股市的上漲可以幫助企業化解杠桿高的風險。但通過觀察，資金真正流入實體經濟的實則有限，反而存在大量大股東減持套現。”沈建光分析。

　　5

　　歐元區正面臨希臘違約風險問題，希臘一旦違約，作為避險工具的美元及美國市場將再度成為世界資本的避難港。

　　匯市：美元盤整 跨境資本流動形勢改善

　　美聯儲暗示加息或許比市場來得更晚一些，受此影響，昨日，美元兌其他主要貨幣全線下跌，美元指數一度跌至93.64附近，創下三周新低，歐元兌美元盤中大漲，匯率在1.1409附近，美元兌日元也大幅下挫，匯率價報122.68附近，人民幣兌美元昨日盤中小漲，中間價創近1個月新高。

　　美元指數在經歷5月份的小幅上漲之後本月再現跌勢。受到美元持續盤整、歐洲央行量化寬鬆政策繼續實施等因素的影響，5月份銀行結售匯終止了此前連續9個月的逆差，實現順差。5月實際使用外資(FDI)金額同比增長7.8%，較4月份10.5%的增速有所放緩；前五個月來看，服務業吸收外資佔比超過六成，而製造業佔比僅有三成。

　　招商證券首席宏觀分析師謝亞軒表示，跨境資本流動形勢改善的兩個主要原因，一是美元指數由快速上揚進入盤整期；二是歐央行量化寬鬆政策的實施確實推動跨境資金流入新興市場。

　　美元指數從去年7月份以來保持著一路向上的漲勢，在今年3月份達到100.4的最高位，此後，美元指數快速回落到94，一直持續到5月中下旬。此後，美元指數保持震蕩態勢。

　　受美元指數進入盤整期以及歐洲央行量化寬鬆推動跨境資金流入影響，中國5月銀行結售匯扭轉此前連續九個月逆差，銀行代客結售匯亦結束此前連續八個月逆差局面。分析人士預計隨著美聯儲加息預期緩和，美元指數走弱，預計三季度跨境資本流動形勢改善的形式可能會持續，四季度的波動可能會加大。

　　下半年外貿將好轉

　　商務部新聞發言人沈丹陽在記者會稱，年初以來中國外貿形勢比較嚴峻，預計下半年有所好轉，力爭實現全年出口增長目標。

　　而外管局數據顯示，5月銀行結售匯扭轉此前連續九個月逆差，錄得順差78億元人民幣，上月銀行結售匯為逆差1062億元。其中銀行代客結售匯為順差245億元，亦扭轉此前連續八個月逆差，銀行自身結售匯逆差167億元。招商證券首席宏觀分析師謝亞軒表示，“境內外匯市場供不應求的局面出現逆轉，跨境資本流出國內的情況改善。隨著人民幣匯率預期更為穩定，經濟主體增配外幣資産的動力下降。”

　　金市：金價觸及1200美元後市做多動力不足

　　美聯儲召開6月議息會議後，美元指數出現了一定幅度的回落，在此影響下，國際黃金價格有所上漲，站穩了1180美元的關鍵支撐位，週四傍晚升至1200美元高位。但表面“鴿派”的言論之下，美聯儲政策存在諸多不確定性，年內加息一次依然是大概率事件；機構博弈間，黃金市場的“做多”動力不足，後市反彈會受到一定程度的抑制。

　　從昨日美聯儲會議來看，維持利率的結果雖然符合機構的預期，但耶倫講話依然充滿玄機：整體風格偏向“鴿派”；措辭謹慎，提示了強勢美元的風險，而“鴿派”的言論是有利於黃金市場反彈的。

　　然而，在會後聲明中，美聯儲也暗示：2015年可能僅加息一次，不會加息兩次。但在5~6月時間裏，由於部分美國經濟數據不盡如人意，部分機構已經開始懷疑2015年加息的必要性。而昨日會後聲明似乎打消了這些機構過於保守的預期，在未來半年的中線走勢中，是不利於黃金價格的走高的。

　　有鋻於此，黃金價格昨日的表現並不積極，雖然有所上升，但最大漲幅不足12美元、即1%。而且，身處淡季的黃金市場“上漲”動力不足，機構持有觀望態度的居多，不願意助推黃金反彈。

　　在美聯儲趨向9月加息、年內只此一次的預期下，國際金價比較可能獲得2~3次的大幅反彈機會；比較可能落在加息落定、“利空”出盡的前後時間，剛好也是亞洲實物金買盤重回旺季的時間段。但美聯儲貨幣政策不支援黃金“牛市”來臨，反彈比較可能在1400美元大關前止步。而在金價反覆震蕩的過程中，也不排除向1100~1150美元一線探底的可能性；金市經歷了盤整的上半年，下半年的機構博弈勢必激烈。

　　油市：油價面臨方向選擇 年內難再“過百”

　　布倫特原油價格日漲1.98%，報63.87美元/桶，紐約油價則原地徘徊。

　　由於新能源打破了常規能源市場格局，原油價格的金融屬性大幅降低，其與美聯儲政策的關聯度也大打折扣。布倫特油價所以大幅度反彈，一方面來源於隔夜美元一度下跌，但另外一個方面也由於中東地區再次發生了地緣政治緊張局勢，而該地區是全球最重要的産油區。

　　展望未來半年，美聯儲政策主要將通過美元作用於原油價格，為影響油價的次要原因；供需關係則是油價走勢的主導原因。油價目前處在“十字路口”，可選擇向上突破65美元，也可重回50美元低位，三周內由於機構博弈、均在大幅震蕩之中。

　　當此形勢下，只有美元出現了比較明確、明顯的大幅度走跌走勢，才會帶給油市多頭足夠的動力、一舉向上突破65美元關口。而昨日美聯儲政策雖然偏向“鴿派”，卻顯然還無法産生如此的效果。下半年美元是否還會向上，是個未知數；但美元大幅度下跌的概率也比較小。

　　金雅福集團的投資總監關思凡認為：在以上背景下，美國原油庫存數據將左右油價的短線走勢，遇到美元走弱的“天時地利”，油價能獲得一定的反彈機會，或能高攀至65~82美元一線，但進一步上行困難重重。如果美元在“加息”之後重拾升勢，不排除油價進一步下探50美元的可能性。綜合來看，油價在前期暴漲之後，2015年內重回100美元“牛市”的可能性也微乎其微。