編者按

　　隨著9月份A股的完美收官，上證指數收穫了久違的月線五連陽行情。在經濟增長減速的情況下，資金面寬裕、政策面給力，成為股指節節攀升背後的“推手”。從歷史規律看，過去10年“十一”後首周的A股走勢，除了2005年和2008年下跌之外，其餘8年均是紅盤報收。但也有分析人士提示，短期大盤技術上或有調整需求，同時滬指上方面臨2400點一線長期套牢盤的壓力，調整或將出現。

　　進入10月份，十八屆四中全會、滬港通等事件將成為市場焦點。今日本報從市場表現、資金面、政策面和投資策略等四角度對10月份投資進行分析展望，以供投資者參考。

　　市場面

　　利好發酵 節後開門紅可期

　　9月份收官之戰，市場仍保持著穩定的態勢，滬指盤中觸及2365.49點刷新19個月新高，最終實現月線五連陽。

　　個股方面，剔除今年9月份以來上市新股，9月份實現上漲個股達到2262隻，跑贏同期大盤個股達到1834隻，其中，股價翻倍個股共有8隻，分別為，金磊股份(163.73%)、東源電器(151.10%)、江泉實業(145.71%)、百潤股份(127.05%)、明家科技(115.24%)、國投中魯(114.36%)、南通科技(114.19%)、福成五豐(107.86%)。

　　值得一提的是，在2014年上半年，市場整體處於異常低迷的盤整格局，不過，國務院及時出臺“新國九條”、改革措施逐步落實並取得不少成效，反腐更是深入民心，都為A股傳遞了正能量，從而使大盤在下半年迎來久違的爆發行情，9月份的A股更可謂是龍抬頭，屢創反彈新高，賺錢效應明顯，曾經的“僵屍戶”也重新活躍，可以説“金九”行情吹響了做多大軍的反攻號角。

　　進入10月份，十八屆四中全會、滬港通又成市場焦點，業內普遍認為，在改革紅利、萬億增量資金兩大利好的不斷發酵下，節後開門紅是大概率。

　　巨豐投顧指出國慶節後滬指衝擊2400點已無懸念。綜合來看，投資者可相對積極，甚至可以保持較高的倉位，隨著賺錢示範效應的進一步強化，節後行情仍有較大的漲升空間。

　　此外，從歷史規律看，數據統計過去10年“十一”後一週的A股走勢，除了2005年和2008年下跌之外，其餘8年全部是紅盤報收。由此可見，國慶節後，市場還是以上漲為主，而且今年國慶節前市場保持穩定格局，以溫和態勢代替強勢上攻，無疑為10月初的行情演繹乃至突破打下良好的基礎。

　　國泰君安此前也強調，當下不是反彈，而是牛市的節奏，十八屆四中全會即將開啟，各方面對於改革加速的預期也在進一步強化。理想進一步豐滿，A股第三階段行情進一步啟動，維持2400點的目標判斷。

　　當然，在機構普遍看好10月份行情的同時，也有部分機構給予了風險提示。

　　其中，西南證券表示，9月份市場正在形成年內最高點，上升趨勢月內將出現逆轉，頭部的有效性將持續較長時間。9月份經濟數據延續回落趨勢，與大盤刷新年內高點的走勢完全不匹配，而且維持天量天價特徵。上證綜合指數在9月份無法逾越2013年年內高點2444點後，將向下尋求2200點整數關口附近的支撐，10月份開始將步入調整走勢。

　　源達投顧則指出，9月份收官之戰，市場雖再度維持在高位震蕩，但最終因國慶假期，避險情緒佔據上風，指數雖漲，量能萎縮，顯示市場跟風意願不強。從市場整體來看，滬深兩市分化較為嚴重，呈現滬強深弱的現象。滬指雖再度刷新近期高點，但成交量能未有效放大，同時MACD、KDJ指標呈現頂背離現象，繼續強攻頗具難度。但均線指標又呈多頭排列態勢，顯示市場仍較為強勢，預計滬指或在2350點一線稍作休整後再出發。但深成指則表現相對較弱，未能創出新高，與滬指呈現背離態勢，因此短期市場分化加劇，繼續修復或在所難免。

　　從月線圖上來看，滬指已連漲5個月，長期向上空間打開，但短期技術上或有調整需求，同時上方面臨2400點一線長期套牢盤的壓力，調整或是必然。而且從周線上來看，指數雖再創新高，但量能急劇萎縮，量價背離再現，短期或還需震蕩修復以待量能跟進。

　　政策面

　　市場焦點轉向改革預期

　　9月23日，匯豐公佈中國9月份製造業採購經理人(PMI)初值50.5%，預期50.0%，前值50.2%。數據好于預期。匯豐同時公佈，中國9月份匯豐製造業就業指數初值降至46.9%，創五年半低位，前值47.4%。

　　國家統計局9月27日公佈，1月份至8月份，全國規模以上工業企業實現利潤總額38330.4億元，同比增長10%，增速比1月份至7月份回落1.7 個百分點；實現主營活動利潤35870.1億元，同比增長9.6%，增速比1月份至7月份回落1.6個百分點。

　　分析人士表示，首先，經濟仍然呈現下行趨勢。9月份匯豐PMI指數以及主要的分項指數如新訂單與産出指數均超出市場預期，以及中微觀層面的發電量以及地産銷售數據，顯示宏觀經濟的下行壓力似乎不至於過度悲觀。但同時注意到商品價格與房價的弱勢，以及信用的相對低迷，實體經濟增長依然呈現下行趨勢，私人製造業與房地産在四季度可能都存在進一步調整的可能。預計未來兩個季度經濟增長整體呈現下行。

　　其次，企業盈利下行與信用風險加大值得關注。需要關注實體經濟弱勢下企業盈利的下行壓力，8月份的工業企業盈利增速較7月份增速呈現明顯的回落，營收的下降、毛利率改善的受阻以及存貨調整的損失，都對企業盈利有所影響。另外，考慮到價格的下行與信用的低迷，預計年底附近新一輪的信用風險會再度攀升，傳統産能過剩産業低效率高負債的製造業與現金流壓力下的房地産部門是主要的風險點。

　　值得注意的是，9月份我國出臺多項微刺激政策，9月24日，國務院常務會議在減輕企業負擔、促進製造業轉型升級的方向上再出實質性舉措。9月25日，國務院發佈《關於依託黃金水道推動長江經濟帶發展的指導意見》指出，依託長江黃金水道，統籌鐵路、公路、航空、管道建設，加強各種運輸方式的銜接和綜合交通樞紐建設，加快多種方式聯運發展，建成安全便捷、綠色低碳的綜合立體交通走廊，增強對長江經濟帶發展的戰略支撐力。國務院同時公佈了《長江經濟帶綜合立體交通走廊規劃(2014-2020)》，規劃提出，到2020年，建成橫貫東西、溝通南北、通江達海、便捷高效的長江經濟帶綜合立體交通走廊。

　　對此，光大證券認為，總體而言，中期內股市仍將曲折上行。雖然宏觀經濟增長動能不足，穩增長政策仍是用以輔助改革轉型的推進。同時，滬港通的開通所帶來的不僅僅是增量資金的進入，更是A股市場估值體系的改變。疊加限購限貸放鬆力度加大，對衝了市場對宏觀經濟數據的悲觀情緒。

　　上海證券表示，管理層認為年底前經濟工作的重點將是推進改革，優先於出臺刺激增長措施，並接受了經濟增幅可能低於7.5%目標的現實。這也意味著不大可能出臺重大刺激舉措，比如下調指標利率或銀行存準率，但是如果失業率上升，政府也做好了干預的準備。近期的政策情況觀察，央行確實再度回避了降準降息，而選擇了新型貨幣政策工具SLF(常備借貸便利)，這也表明央行的定向寬鬆政策短期內難以轉向。政策期待更將傾向於改革預期，行業扶持政策，國企改革、稅收改革等將成為市場挖掘機會的一條思路，同時隨著對經濟增速預期的降低，對個股的選擇上，改革政策的期待應該超越對估值恢復的選擇。

　　資金面

　　仍將維持寬鬆格局

　　對於10月份股市資金面而言，滬港通預期無疑是最重要的影響因素之一。

　　9月12日收盤後，中國證監會召開例行新聞發佈會，發言人張曉軍表示，滬港通9月13日進行全市場測試。這是第二輪市場測試。對於滬港通具體開通時間，張曉軍表示，具體開通時間尚未最終確定。

　　10月7日，港交所行政總裁李小加重申，滬港通目前並沒落實時間表，準備工作已接近尾聲，最終時間表有待兩地監管當局共同決定。李小加稱，現時滬港通的整體準備，包括交易系統、技術及市場準備等工作，基本已接近尾聲，若監管當局落實本月內開通，他有信心可以做好。

　　市場人士指出，推出滬港通，可以為上海股票市場引入總投資額度達3000億元的境外人民幣資金，尤其是長線資金，有利於改善A股市場資金面，為A股市場注入新的動力和活力，活躍A股市場交投，擴大A股市場交易量，從而提振A股市場。

　　與此同時，長線資金不斷加快入市步伐。根據外匯管理局數據顯示，9月份新增6家機構獲批QFII額度合計23.75億美元，新增12家機構獲批RQFII額度47億元，此外，新增2家機構獲批QDII額度，合計7億美元。目前已審批QFII額度為622.11億美元，RQFII額度為2833億元。

　　宏觀層面上，貨幣市場，9月22日-9月26日，加權平均銀行間同業拆借利率和質押式回購利率分別下降10bp和8bp至2.91%和2.88%。銀行間7天回購加權利率下降3bp到3.30%。SHIBOR利率(9月22日-9月26日)各期限平均下降8.6bp，其中具有指標性的3個月SHIBOR下降5bp到4.56%。票據市場，9月22日-9月26日，票據收益率小幅上升。珠三角、長三角票據直貼利率(月息)均較此前一週分別上升10bp到4.25%。、4.2%。。票據市場轉貼賣出報價加權平均利率上升5bp到4.94%。國債市場，9月22日-9月26日，固定利率國債到期收益率曲線基本維持不變。1年期國債收益率下降2.7bp至3.75%，5年期國債收益率上升1.7bp至3.92%，10年期國債收益率下降2.1bp到4.01%。外匯市場，9月22日-9月26日，人民幣對美元即期匯率周升值135基點到6.1270，人民幣中間價周貶值53點到6.1508。3個月、6個月、9個月、12個月人民幣遠期匯率升水分別為462基點、820基點、1075基點、1300基點，比上週末上升-28基點、12基點、45基點、60基點。9月24日，1年期NDF為6.2410。公開市場操作，9月22日-9月26日，正回購到期250億，央行正回購360億元，實際凈回籠110億元。9月26日-10月3日正回購到期量250億元。

　　市場人士指出，通過上述數據不難看出，市場資金面繼續維持寬鬆。目前的宏觀經濟面和貨幣政策都有利於資金面保持相對寬鬆的水準。

　　值得注意的是，近期全球市場波動率顯著增加，主要經濟體基本面現狀與貨幣政策方向的差異使得金融市場風險在增加，雖然外部風險偏好的下降在短期內對國內影響或有限，但後續的衝擊可能會逐步放大，四季度海外市場的不確定性需要警惕。

　　需提醒的是，也有市場人士指出，展望四季度，造成資金面緊張的因素仍然存在。由於經濟增長動力不足，央行在貨幣市場將採取適度寬鬆的政策。但經過7月份、8月份的宏觀數據驗證，經濟增長的動力顯著不足。接下來的四季度，首先，房地産銷售難有起色，地産投資下降將持續拖累投資增長；其次，反腐倡廉的背景下，消費增長將受一定影響；再次，財政政策在二季度力度較大，未來難以維繫，財政拉動的能力有限。因此，經濟的疲弱給了央行適度放鬆的壓力。

　　 投資策略

　　三主線佈局“銀十”行情

　　A股9月份再度收紅，滬指月線迎來五連陽，創下自2009年7月份以來的最好水準，投資者普遍預期10月份A股將再創新高。那麼，10月份市場格局會有哪些變化？有哪些投資主題值得關注？

　　在行情判斷上，有市場人士表示，近幾年以美國為代表的成熟市場，屢創新高，而A股卻泥足深陷，目前滬深300的平均市盈率僅有10倍，不論從調整的時間還是空間都已經足夠，今年是中國經濟轉型元年，在滬港通等諸多利好的因素的共同作用下，四季度A股仍有上漲空間。

　　德邦證券表示，目前上證A股估值低於全球，同時也處於歷史低位，經濟差企業盈利回落制約估值水準的大幅提升，而流動性寬鬆，資金利率的下行支撐估值提升，滬市的估值依然處於底部區域，安全邊際較高。

　　因此，市場便存在了較多的結構性機會，綜合當前市場各方觀點，後市投資可鎖定三條主線。主線一：滬港通——資本市場的一場革命。申銀萬國表示，滬港通進入倒計時，短期市場影響可能有限。但中長期看，則可能改變A 股市場的遊戲規則和估值體系。A股的投資理念將弱化大盤股、小盤股的標簽，更關注價值股和成長股的區分，並逐步擺脫當前存量資金博弈市場的“追漲殺跌、風格輪動”的遊戲。同時，滬港通也為規模龐大的離岸人民幣提供了更為通暢的回流渠道。

　　主線二：國企改革中，重組是很重要的手段，通過並購重組可以集中整個行業的資源，提高核心公司的行業集中度。對於國企來説也是增強競爭力的一個手段，現在很多國企存在重組的可能。首先，這些公司可能存在關聯公司，通過進行重組，可以減少關聯交易，同時提高公司的控制力。重組也包括上市、並購，這給今年的市場帶來很多的投資機會，有人把今年叫做“並購重組的大年”，並購重組産生的機會是很多的。德邦證券表示，改革紅利和政策偏松提升估值，而經濟下行企業盈利回落制約估值水準的提升空間。行業看好服務類(教育和醫療)、消費類(白酒、服裝家紡和休閒服務)、新興産業(網際網路技術、新能源汽車和高端裝備)和主題投資(滬港通和國企改革)等。

　　主線三：國防軍工板塊。中信建投表示，在全面深化改革的大背景下，與軍工行業相關的配套政策有望在下半年陸續出臺，如國防科技工業改革總體方案、國防科技工業領域法律體系框架、推動國防科技工業軍民融合深度發展的若干意見、軍品科研能力結構調整工作方案、軍工科研院所分類改革方案。對軍工股的中長期行情仍堅持“由守轉攻”的判斷，尤其近期漲幅不大的細分領域龍頭，仍具備戰略建倉價值。重點推薦中航光電、中航機電、中航電子、中航飛機、中國船舶、丹甫股份。