北京時間12月1日淩晨，IMF宣佈人民幣納入SDR籃子貨幣中，美元比重41.73%，歐元30.93%，人民幣10.92%，日元8.33%，英鎊8.09%，2016年10月1日起生效。

　　華泰證券金融團隊認為，人民幣國際化里程碑，將有萬億增量資金配置人民幣股票資産。加入SDR雖然不會直接增加各國央行持有人民幣資産，但這種國際性機構對人民幣的認證效應會逐漸顯現，同時隨著中國在全球經濟中地位的提升，境外央行會逐步提高人民幣作為儲備貨幣的佔比。理論上央行的儲備貨幣調整是晚于市場上主流資本對於人民幣的認可的，這意味著境外市場將會先於央行配置人民幣資産。我們測算，假設境外機構或個人持有人民幣金融資産的佔比達到日元外匯資産佔比水準，將有約2萬億美元配置人民幣金融資産，而約1.6萬億元人民幣配置人民幣股票資産，也就是相當於當前還有1萬億人民幣左右的增量資金配置人民幣股票資産。

　　華泰證券表示，人民幣國際化將是近年銀行股最大主題。邏輯一：對於未來配置人民幣股票資産的境外資本，銀行股將因其估值低、體量大、流動性好、回報高收到青睞；邏輯二：人民幣國際化下一步推進必然有資本賬戶的進一步開放，國內金融體系與境外金融體系的加速融合，外資進入設立銀行等金融機構已在北京進行試點，“鯰魚”將激發銀行加速改革轉型適應市場化競爭同時拓展海外市場；邏輯三：歷史數據顯示，人民幣國際化的實質推進能有效催化銀行股行情。

　　電話會議全文：

　　【羅毅】我是羅毅，華泰證券研究所所長助理，首席金融分析師，又跟大家見面了。我們每次都是當市場大跌，尤其是大金融暴跌的時候要挺身而出，週五我們可以看到券商股基本上是集體跌停，市場非常恐慌，也是創了近期跌幅的記錄。但是，我們先説一個結論，千萬千萬不要恐慌，現在的走勢跟前面股災的時候是完全不同的。現在這種下跌，我們如果要對比的話，可能和今年一月份監管層出臺兩融的監管政策，券商股兩個跌停板的情況比較類似，而之後，大盤從3000點一路漲到5月底的5100多點，所以説不應該恐慌。週一如果有低開的機會，我建議對優秀大金融股可以重點的抄底。而且這次下跌也有一個好處，讓之前市場炒作的風氣也會有所降溫，真價值，真成長會得到市場關注。所以我們這次電話會議主要針對市場關注的幾個問題，進行重點闡述。

　　第一：關於證券公司被調查。

　　我們可以看到週五一開始的時候券商股還沒有跌得特別多，後面是傳出海通證券被調查，整個證券板塊開始急速殺跌。但是我們今天可以看到，國信、海通、中信都發了公告，什麼公告呢？被調查是由於兩融業務，是業務層面的被調查，並不像很多人想的特別大的震動，所以説三家證券公司的公告實際上也可以起到安穩人心的作用。這種調查的力度我們再次強調和今年一月份最先查的是中信、海通、國君兩融業務的情況很像，當時我也印象很深刻，説要調查以後，三家證券公司有兩個是跌停板，當時和很多投資者説不用特別恐慌，後面起得來。兩個跌停板以後，主流優秀證券公司在這輪的股票上漲裏是創出了新高，所以現在的這些公告，要好好理解。

　　第二：是關於IPO新政。市場有傳言説75天IPO，我可以説這絕對是不可能，我們也和投行人交流過，最快最快要半年多，從受理到最後的發行最快也要半年。但是你不要真以為半年就能IPO，我建議去問一下投行的人，監管層對於發行的節奏是有控制的，不會出現很多人想的，一下子完全放開，這絕對不可能。這是第二點，關於IPO新政，還有一點要注意，就是註冊制還是會推進。這一點大家不要有過多的幻想，覺得這次股災跌得IPO註冊制就不推？不會的，該推的還是要推。但是現在市場目前只是從3000點以下剛上來，是不會像很多人説的一次性全面放開。畢竟還是股票市場的上漲，尤其是上證指數的上漲，按照我的理解，目前依然是管理層非常重要的一個指標，因為你火鍋如果沒有燒熱是沒辦法下肉的，所以我們可以看到週末出臺各種公告，都在希望市場平穩。

　　第三是券商表態，自營盤不減持，我們可以看到有些公告，自營盤會按照以前的模式不減持，不會因為可以減就馬上減，因為畢竟還是要維護市場的穩定，這是第一點。如果買的是好股票，例如是優秀的大金融，為什麼要減持呢？所以券商週末的表態，我覺得也是希望市場能穩定。

　　第四是中證協週末緊急解釋，收益互換的存量是780多億，沒有太大影響。中證協也説，收益互換存量還是可以繼續，而增量是叫停，就跟當時的兩融業務監管很類似。我再次強調和一月份兩融監管以後的走勢我們重點看一看，市場當時是從3000點一路漲到5100多點。所以不要恐慌。

　　第五是關於風格切換。我剛才也説了，不要因為監管層週末出了這麼多政策去護盤，不要因為IPO沒有那麼快的全面放開，我們就認為風格不會切換，我始終相信這次調整是一次風格切換重要的時點，就跟當年2007年5.30類似。5.30之後是真正的價值投資，真正的成長投資的崛起，而現在證監會鼓勵的就是真價值、真成長投資，而不是進一步的炒作一些完全沒有業績的股票，沒有前景的股票。所以我覺得這次風格切換會成功，而現在這個時點的下跌，就跟當時5.30的切換特別類似。

　　第六是關於SDR，我們始終強調人民幣國際化就買大金融。11月30日SDR就會對人民幣做出真正意義上的投票。有投資人問我，這個屬於利好釋放就是利空，我和他們講，你不了解真外資的想法，真外資一定要等到你的政策落地他們才敢去抄，而且只有政策落地他們才能有能力去抄。上周的時候，穆迪明確説，如果人民幣加入SDR，代表的是會對人民幣評級有正面的影響。我們都學過CAPM模型，人民幣風險降低了，實際上代表整個估值體系向上重估，尤其是大金融藍籌股的重估，所以加入SDR非常重要。而且我判斷沒錯的話，加入以後，就跟去年加入滬港通一樣，對整個市場會有非常正面的刺激。週末還有一個政策就是滬倫通，週末方星海明確説，研究積極推進滬倫通，我覺得這個事兒也很重要，代表外資進一步可以買藍籌股，我還是那句話，這也是一個利好，和加入SDR是一樣的。

　　同時還有深港通，我給一個判斷，12月深港通大概率會宣佈，而在明年初深港通正式落地。就跟去年滬港通一樣，為什麼深港通大概率會在12月出臺，因為香港的情況在向好的方向發展，在區議會選舉中，建制派還是能穩住環境的，這也給國際投資者信心，給我們國家和中央信心。所以到了12月，應該會有進一步的促進兩地互聯互通政策的出臺，就是深港通。人民幣國際化就買大金融的方向不會錯。

　　很多人説，為什麼週五還會有暴跌呢？我這裡給大家講一個事，在週五的時候，是新加坡A50交割日，交割日一定要記住。近期新加坡A50交割日效應特別明顯，有個別海外對衝基金就在交割日大幅做空，他們為什麼要做空？我再説一點，實際上就在等著反手抄底，而且反手抄底加上SDR的加入、深港通的宣佈時點很巧合。

　　和去年滬港通一樣，10月份的時候很多人説滬港通不開，金融股大跌。突然11月初滬港通宣佈開通，然後大金融暴漲。所以不要太恐慌，我知道海外對衝基金是怎麼想，他們就等著抄底中國真正最好的金融資産，就是優秀的大金融股票。因為習大大親自講過，股票市場要形成高效、基礎好同時保護投資者利益的市場，這是總書記第一次這麼重視股票市場，説明什麼？説明股票市場一定要搞好，一定要把火鍋搞熱，所以我們看到週末監管層為了週五的暴跌出臺各種政策平滑市場的情緒，我覺得這是能穩得住的。為什麼強調到年底大資金沒地方去，一線城市的房價已經開始有回調的跡象，高收益的信託已經出現風險，民間高利貸，最高法已經出臺政策，不能搞。一線城市房地産登記的重要政策，還有地下錢莊的全面整肅，錢沒有地方去的。所以我覺得股票市場應該要被激活，所以這次調查只是説監管層認為速度太快，又有了很多場外配資死灰複燃的現象，所以才在這個時點把節奏按一下，這一點一定要明白監管層的態度和中央的意圖。

　　講一個重點的觀察，這個觀察很重要，2005年6月28日市場跌破1000點，到了998，我跟領導説，1000點附近是一個重要的技術關口，也是重要的估值和基本面的底部，中國經濟的基本面沒有大家想得那麼悲觀，所以這個時間抄底賺錢是大概率的。後面我們可以看到市場從1000點起步真正漲到六千多點，當然後面肯定是有泡沫的，但在1000點的時候我們為什麼不去抄呢？第二次是2013年6月份，我們正式變身熱血分析師，不管別人怎麼看我，我始終堅信一點，當時跌破2000點，到了1847點，我和別人講這是一次非常難得的抄底機遇，還記不記得多人告訴你們要跌到1200，1300。我説不會的，2000點是重要的技術關口，也是基本面和估值面的關口，也是中央的政策關口，所以我們可以看到1847，在底下沒有停多久就開始了真正的牛市，一路漲到5100多點。

　　我建議大家可以看到我們熱血分析師系列一到五卷。而今年的整數關口是3000點，5100多點跌下來擊穿3000點，到了2850，我跟很多人講黃金機會又到了，只不過很多人不信就是。之後從2850點一路漲到3600多點，雖然週五暴跌，但也還有3400多點，但是我覺得3000點整數關口，雖然只有10%的下跌空間，但是我覺得是擊不穿的，回踩一下很正常，但是擊不穿3000點的整數關口。週一如果有機會給大家抄底，尤其是大幅低開的時候，我覺得是一個非常好的抄底優秀大金融的機會。

　　抄什麼？最好抄的還是優秀的大金融股，因為今年1月份限制兩融時，場外配資的崛起，同時市場化改革較慢，使得市場風格出現偏差，但這一次場外配資體系已經被全部的清理掉。任何股票的上漲是要有資金面的支援，而那些炒作型沒有基本面支援的個股是很難持續獲得資金的支援。而最新的政策，可以看出兩融資金的供給實際上還是未來主流資金供給的方向，我們可以到時候看一下，兩融最相關的就是優秀的大金融個股，去年底那一波就是由於兩融的爆發導致大幅上漲，只不過節奏太快，被按住，結果資金留向場外配資體系，之後才導致一些炒作型股票的瘋狂上漲，但這一次我覺得沒有別的東西可以替代兩融，而這個時候兩融的節奏雖然説慢一點，但還是穩定向上，兩融最相關的股票再次回到優秀的大金融。

　　講一下兩融餘額預測，雖然近期將近1.2萬億，但是到明年底，我相信能到2萬億，這就是為什麼我們判斷證券行業的利潤不用太擔心的重要理由。因為兩融業務到明年還是可以大幅增長的，沒有別的體系，但是融資的需求始終是在這個地方。而現在這種融資的需求只能夠通過兩融滿足，而明年投行業務會大爆發，這個一定要相信我們的判斷，註冊制、新三板、直投、戰略新興板，都是大投行體系的關鍵所在，而投行業務的收入會比今年同比增長一倍，所以會使得整個證券行業的利潤，尤其是優秀證券公司的利潤同比增長30%，我覺得是沒有問題的。

　　目前雖然券商股有所調整，但是我們的看法不變，券商還是排在我們大金融體系的第一位，下來就是保險和銀行，保險和銀行在週五的時候體現出比較強的抗跌性，我覺得對於長線資金，有個非常好的策略就是全倉保險、銀行，然後用兩融放大杠桿，明年重點參與IPO的市值配售，我覺得我這個策略到明年年化收益能在15%以上，對不對，我們可以拭目以待。因為明年是IPO改革、註冊制重點推進的一年，監管層也説得很清楚，要維持低價發行，大概率是要讓參與IPO的人賺錢。而大金融的股息收益率很多在3%以上，這部分收益還免稅，那有什麼好擔憂的呢？

　　講回個股，證券裏面我們還是新大招，光大、招商，我們發現我們推股票還是可以的，光大、招商這次沒有中招，尤其是光大還比較好，因為之前已經出過事了，所以再出事的概率是不高的。保險我們推薦新國太、新華、國壽、太保，因為有國企改革的概念。銀行裏面我們推的是寧波、北京、浦發、光大、華夏，因為都有國企改革，而且價值沒有被市場充分認知，這些公司我認為是對藍籌裏面可以重點的選擇，價值投資的典型代表，適合長線投資。中小股票的選擇，我們之前有報告的是華西股份、渤海租賃、魯信創投和我們的投行項目。國企改革風雲動，我們接觸很多的國企改革的項目，我覺得對國企改革要有信心，整體節奏在下來半年會加快，這是我們參與投行項目的一些心得。

　　下面有請非銀分析師沈娟做一下個股的深度分析。

　　【沈娟】近期連續出臺的監管新政可以看出，目前監管層的導向是將場外杠桿融資向場內融資引導。上半年對場外非法配資，對整個市場有很大的影響，監管層對場外配資不可控的擔憂，此次對於收益互換不是完成停止，而是不能新增，總體上可以看到是引導未來場外資金向場內資金的引流。目前規模不是很大，公佈了700多億的規模水準，是允許合約到期後解除，不會一刀切。同時提出投資者未來要有融資需求，可通過融資融券業務在場內運作，總體我們可以看到監管層的風向，是希望整個市場未來是朝著健康、合理的方向發展，而杜絕用過高杠桿導致市場上的大波動。

　　對於券商自營允許凈賣出實際上是逐漸將整個市場推向常規化，凈賣出的允許是給券商一個比較靈活的考慮，目前從券商了解的情況是，券商本身的標的以價值藍籌為主，同時在年底也會考慮倉位需求，很少或是個別會大量賣出，大部分券商都會在自己倉位的基礎上進行微小調整。另外關於兩融檢查，三家券商接到通知受到調查，其實這個調查也是對兩融業務客戶簽約的檢查，是一個規範的檢查，不是市場擔憂、恐慌的幾家公司整體層面的查處，近期的政策説明監管層是希望市場回歸理性而不是過渡炒作。IPO新規也是逐漸的過程，市場也不用過渡的恐慌。

　　對於明年的證券板塊，我們認為最大的利好就是改革帶來整個行業的催化和好的投資機會，註冊制的改革是整個資本市場一次很重要的歷史性改革，同時對於未來國內經濟轉型和新興産業發展具有至關重要的作用，而註冊制未來的一系列制度會逐漸的細化和更加的完善，整體會將更多的權利讓渡于市場，讓市場決定。券商是整個資本市場改革，尤其是註冊制改革的最大受益者，除直接受益於投行業務業績增加，還受益於對投行的定價能力、銷售能力，風險控制能力各個方面的延伸，而我們認為，未來證券公司的業務會進一步的拓寬，投行業務不僅僅局限於以前的承銷、保薦，對於未來一些新興産業和企業，推動在資本市場裏得到更好的發展，實現産業和金融的良性迴圈作用。我們認為明年應該是券商、投行業務的發展大年，整體看券商明年是會有比較好的行情機會。個股：1、推薦在IPO資源豐富，競爭力強的大中型券商，光大、廣發、招商。2、關注創投領域機會，尤其是在股權投資領域比較領先的魯信創投及園區的創投股。3、關注資本市場大發展中走出特色化經營的券商，如長江、興業、西南和國元。4、建議關注券商影子股，券商業務有比較大彈性的公司，廣發三寶。

　　多元金融方面，建議投資者繼續關注當前整個金融改革背景下多元金融的發展機會，尤其是關注具有金控背景和未來很有金控發展潛力的公司，建議投資者繼續關注剛剛推薦的華西股份和魯信創投，在創投發展比較領先的中航資本。保險方面：推薦新華保險、中國人壽、太保。

　　【羅毅】我再強調一下，大家真的不需要恐慌，而且每一次在這種關鍵的時點，實際上不管別人怎麼看我，我都是和大家一塊渡過的。因為我們在這個行業裏已經待了12年，不要太著急，我們中國是可以通過改革而實現真正意義的崛起，我在海外待的時間也很長，我覺得下來我們要從金融大國變成金融強國，裏面最大的突破口就是系統性重要的現代投資銀行，這個是我們彎道超車必須要重點發展的領域。我知道很多人不信，但是不要忘了，在8月11號、12號，很多人説人民幣崩盤的時候，我們是陪著大家渡過的。2013年6月錢荒的時候我們是陪著大家渡過的，今年當中國資本市場被某些人黑到已經天天跌停的時候，也是我們陪著大家渡過的，還記得我們那個時候寫得《決戰大金融》嗎？

　　回頭看一下，實際上大金融很多優秀的金融股已經創出了歷史新高，像招行、浦發，這輪券商股的暴漲賺到錢了嗎？大部分人是賺不到大金融的收益，為什麼？因為大部分人都是看著股價，每天亢奮得不得了，而很少人真正的去分析背後的邏輯，原因，基本面。未來五年會有持續的大資金進來股票市場，每年股市應該有不錯的上漲，我對自己的判斷有信心，就由時間來驗證吧，不管別人怎麼看，我就一個原則，我會好好在這裡，真正的挖掘出牛股，給投資者做貢獻，希望各位投資者能持續關注我們華泰大金融團隊，因為明年我相信會有更多的牛股貢獻出來，時間的關係我就不多説，希望大家堅定信心。下次再見。