農村改革8隻概念股解析

　　大北農:調整期即將過去,準備迎接新一輪成長

　　類別：公司研究 機構：平安證券有限責任公司 研究員：文獻,湯瑋亮,張宇光 日期：2015-11-02

　　事項:10月30日大北農披露三季報,1-3Q15營收116億元,同比-11.7%,歸母凈利3.94億元,同比-10.2%,EPS0.16元。其中,3Q15營收43.1億元,同比-13.2%,歸母凈利1.88億元,同比+22.3%。公司預計15全年歸母凈利同比增速區間為-20%至+10%。

　　平安觀點:

　　3Q15營收同比-13%低於我們預期的-6%,凈利同比+22%超我們預期的+11%,前者因公司客戶群體受行業調整壓力更大,後者受投資收益影響。

　　生豬存欄復蘇慢、客戶調整影響繼續發酵。2Q15開始豬價持續回升,但養殖戶補欄速度低於預期,至9月份母豬存欄環比仍在下降。且大北農此前客戶群以中小養殖戶為主,受本輪調整退出市場的比例更大,故拖累大北農營收。由於生豬養殖行業集中度提升速度超預期,公司自2H14已開始大力轉向中大豬場,這符合未來下游趨勢,雖4Q15營收增速難回正,但營收同比下滑的調整期即將過去。

　　15年是利潤低點,16年開始利潤彈性值得期待。受累于營收同比下滑, 儘管銷售費用下降、豆粕等主要原料價格下降利好毛利率,但大北農15年凈利彈性未能體現。隨著行業復蘇、公司客戶群體轉變、銷售體系繼續縮員增效, 加上增發補充資金降低財務費用,16年大北農利潤彈性值得期待。

　　維持大北農豬飼料整合最可能贏家判斷。12年大北農養豬服務平臺已初步成型,15年公司加速打造以豬聯網為核心的平臺,從而搶佔中等規模養殖戶和大規模豬場,這可能推動公司新一輪成長。公司管理層戰略領先、執行能力強,公司在戰略轉型、技術基礎、産品體系上遙遙領先於同行,最可能成為生豬産業鏈整合贏家。

　　維持“強烈推薦”評級。考慮生豬存欄回升速度低於預期,下調16年歸母凈利約7%至11億元,預計15-17年EPS 分別為0.27、0.41、0.55元,同比-8%、+54%、+34%,動態PE 為45、29和22倍。我們看好大北農優秀管理層和已建立的平臺優勢,增發可能助推公司進入新一輪3-5年的成長期,且16年凈利彈性值得期待,維持“強烈推薦”評級。

　　風險提示。經濟疲軟拖累豬肉需求,或爆發嚴重生豬疫病,拖累業績。

　　金正大2015年三季報點評:新産品放量,電商平臺建設進展良好

　　類別：公司研究 機構：財富證券有限責任公司 研究員：劉雪晴 日期：2015-10-22

　　投資要點

　　公司單三季度營業收入大幅增長60.52%,凈利潤增速低於營業收入增速。公司2015年前三季度實現營業收入162.35億元,同比增長46.00%;歸屬於上市公司股東凈利潤10.99億元,同比增加34.82%。其中單三季度公司實現營業收入65.38億元,同比增長60.52%;歸屬於上市公司股東凈利潤4.53億元,同比增長34.94%。公司凈利潤增速低於營業收入增速主要原因是期間費用和應收賬款的增加,公司因股權激勵授予産生費用和加強促銷採用賒銷方式使得二者在報告期內增幅較大。公司預計2015全年凈利潤增速區間為25%-35%,即10.83億元至11.70億元。

　　營業收入大幅增長源於新産能投放和新産品放量。2015年上半年,公司在菏澤基地60萬噸的硝基肥、臨沭基地10萬噸的水溶肥、廣東基地15萬噸的新型肥料和貴州基地20萬噸水溶肥均已投産。目前,公司不僅擁有全球第一的控釋肥生産能力約180萬噸,而且硝基肥160萬噸和水溶肥140萬噸的産能情況也處於行業領先地位。公司是行業行銷龍頭,渠道優勢明顯:以套餐肥新産品推廣為主線,以品牌建設、顧問式行銷、重點縣建設、等為手段,普通複合肥、控釋複合肥銷量穩步增長;硝基肥等新型肥料銷量增長迅速。前三季度硝基肥産量約80萬噸、水溶肥産量約8萬噸,增速在40%以上。另外,“農商1號”電商平臺基本完成上線工作,且已在山東和四川等地區啟動,進展良好。

　　客戶為抵禦增值稅提價風險提前備貨,公司賒銷致應收賬款大幅增加。公司三季度末應收賬款為6.28億元,較年初增長3543.23%。這主要是因為複合肥經銷商為了應對13%增值稅重新徵收而紛紛提前備貨,公司對一些合作關係穩定的優質經銷商准予賒銷形成的,客戶明確于2015年11月底完成支付確認。預計2015年底應收賬款大幅回落至正常水準,且單四季度營業收入幅度較去年將會有所下降。

　　盈利預測:公司今後將著重新型複合肥(控釋肥、水溶肥和生物肥)的生産,且進一步擴寬銷售渠道和線上項目建設。預計公司2015/2016年EPS為0.74/0.96元,對應PE為27.2/20.9倍。根據同行業公司史丹利、新洋豐等估值水準,給予公司2016年30倍PE,目標價29元,給予“推薦”評級。

　　風險提示:新型複合肥生産情況不及預期、線上項目風險、新産品推廣不及預期等。

　　正邦科技:生豬行情景氣帶動業績高增長,未來增長動力仍將持續

　　類別：公司研究 機構：長江證券股份有限公司 研究員：陳佳 日期：2015-10-14

　　報告要點

　　事件描述

　　正邦科技公佈三季報

　　事件評論

　　前三季度營收同增3.04%,凈利扭虧,每股收益0.29元。2015年前三季度公司實現營業收入128億元,同增3.04%;歸屬上市公司股東凈利潤1.84億元,同比實現扭虧為盈,去年同期虧損1.16億元;每股收益0.26元(按定增攤薄後計算)。其中,單三季公司實現營業收入45億元,同比下降1.27%,環比下降5.5%,凈利潤1.77億元,同比增長217%,環比增長156%。EPS0.26元。此外公司預計15年整體業績為3.04億-3.52億元,EPS0.44元-0.51元。同比增長215%-265%。

　　豬價的持續上漲時公司盈利大幅增長的主要原因。前三季度商品豬均價14.89元/公斤,同增14.1%,仔豬均價31.6元/公斤,同比增長25。0%。單三季生豬均價達到17.86元/公斤,同增23%,環增27.2%。仔豬均價39.9元/公斤,同比增長48.8%,環比增長23.8%。豬價在三季度的大幅上漲使得公司主營業務業績大幅增長。同時三季度正邦生化的合併報表也為公司帶來1412萬元的利潤收入。

　　看好未來公司未來業績增長動力仍將持續,主要基於:1、養殖行業持續景氣且週期將長於以往,我們預計未來能繁母豬存欄將呈現底部L型態勢,豬價上漲有望持續到明年三季度。整體預計15年生豬均價15元/公斤,16年生豬均價17元/公斤;2、公司2015年飼料和生豬銷量有望大幅擴張。養殖回暖和募投建設項目的完工將使得公司飼料銷量和生豬出欄量得到大幅增長,預計15,16年公司生豬銷售規模分別達到200萬頭和260萬頭;3、公司相繼成立小牧人電商公司和正農通網路公司,網際網路轉型步伐加快。未來公司將通過網際網路平臺整合各業務板塊資源和資訊,為客戶提供一站式農資採購和金融服務,實現業績的高增長。

　　給予“買入”評級。我們預計公司15、16年EPS分別為0.45元和1.43元。給予公司“買入”評級。

　　風險提示:(1)豬價下跌;(2)養殖項目建設不達預期。

　　智慧農業:轉型路中,關注新農人服務平臺進展

　　類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：吳立 日期：2015-09-01

　　事件:8月29號,公司發佈2015年半年報。報告期內,實現營業收入9.86億,同比降低17.1%;歸屬於上市公司股東凈利潤2853萬,同比降低29.57%。

　　我們的分析和判斷:

　　1、業績下滑,仍在轉型道路上。報告期內,國內宏觀經濟形勢依舊低迷,行業政策進行調整,以及內部公司産品、市場結構因素綜合影響,導致2015年上半年公司機械製造板塊收入同比下降,拖累公司整體業績。同時公司戰略轉型農業資訊化,已在團隊建設、商業模式確立、開拓客戶等方面佈局。

　　2、打造“新農人”運營服務平臺,預計15年加速加速搶佔農村入口,平臺價值將逐步顯現。

　　江淮動力收購上農信後,戰略轉型農業資訊化。未來公司平臺將由“系統+中間服務+電商”三大部分構成,形成一個完整的“生産+市場”的平臺,公司將通過對接上下游形成完整的全國性的“農資交易-生産-農産品銷售”閉環農業網際網路平臺。

　　3、“新農人”面臨生産、管理、交易效率低下等眾多痛點,(移動)網際網路改造空間大!農業(種植業、養殖業)具有巨大的改造空間,以合作社為例:合作社問題:1)“假合作社”氾濫,大量合作社註冊為騙取補貼,合作社管理水準低下;2) 生産效率低下;3)融資難;4)銷售難;5)大量假冒偽劣農資産品。

　　投資建議:我們預計公司2015/16/17年凈利潤0.9/1.5/1.9億。我們認為公司戰略轉型“新農人”運營服務平臺,市場空間巨大,公司具有不可複製的競爭優勢。我們維持公司“買入-A”評級。

　　風險提示:轉型不達預期。

　　北大荒:農墾改革成敗均不影響公司價值被認可

　　類別：公司研究 機構：信達證券股份有限公司 研究員：康敬東 日期：2015-10-30

　　事件:

　　近日,公司公佈2015年3季報,前三季度公司實現收入26.71億元,同比下降33.47%,實現主營業務利潤18.37億元,同比增長0.99%、實現歸屬母公司凈利潤8.35億元,同比下降30.87%。實現每股收益0.47元,每股經營活動現金流量0.69元。

　　點評:

　　扣除非經常性損益實際利潤增長五成。前三季度公司的累計凈利潤與上年同期相比將減少較多,主要是因為2014年3月末處置子公司北大荒米業集團有限公司股權,米業公司超額虧損,凈資産為負值,按照《企業會計準則》規定,合併報表形成收益64,215.27萬元。扣除非經常性損益後去年同期歸屬母公司凈利潤為5.15億元,今年前三季度為8.16億元,同比實際增長52%。

　　農墾改革無論成敗均不影響公司價值被市場認可。中央全面深化改革領導小組第十七次會議審議通過的《關於進一步推進農墾改革發展的意見》提出“農場公司化”即去行政化和減負以及墾區集團化,以及農墾集團産業化運營,鼓勵資産證券化。同時在國有資産不流失的背景下適度鼓勵股權多元化。理順農墾內部機制、幫助企業厘清歷史包袱、通過産業鏈延伸和體系內外部的資源整合幫助企業做大做強。這些方向完全符合北大荒管理層提出的發展方向,同時也是眾多投資者非常關心的問題。如果農墾改革能夠取得預期效果,公司發展方向符合投資者期望,無疑將提升公司的市場價值。從另一角度來看,農墾改革很難一帆風順,這既可以從歷史上幾次農墾改革走過的回頭路得到印證,也可以從農墾的由來以及農場職工的歷史貢獻和地位中得到切身認識。即便農墾改革不能取得預想的結果,北大荒及農墾的社會和戰略價值絲毫也不會受到影響。這是因為當前中國農業實際地位極為脆弱,糧食安全無論在量上還是在質上都面臨著極其險峻的形勢。加之整體經濟形勢很不樂觀,從行業對比來看農業不但脆弱而且實際上長期以來被嚴重忽視,戰略短板非常嚴重。北大荒墾區作為國家第一代領導人為後人留下的極為富貴的戰略遺産,在當前形勢下無疑成為了中國糧食問題的救命稻草。意義無可估量,價值難以形容。

　　打造非轉基因第一股。2015年公司將對所屬的浩良河化肥分公司繼續進行對外戰略合作,實行股權改革和技術改造。同時在公司層面實施混合所有制改造。此外公司還將在盤活現有資産存量的基礎上積極與國內知名商業企業和電商企業合作,打造非轉基因的有機農産品。我們完全認同公司發展方向和理念,並對公司當前管理團隊抱以信心。

　　民和股份:業績環比減虧,行業反轉可期

　　類別：公司研究 機構：長江證券股份有限公司 研究員：陳佳 日期：2015-10-20

　　前三季度營收同降19.46%,凈利同降493%,每股收益-0.72元。2015年前三季度公司實現營業收入6.91億元,同降19.46%;歸屬上市公司股東凈利潤-2.16億元,同比盈轉虧,去年同期盈利5503萬元;每股收益-0.72元。其中,單三季公司實現營業收入2.43億元,同比下降29.7%,環比上升2.48%,凈利潤-8180萬元,同比下降289%,環比減虧11.9%。EPS-0.27元。此外公司預計15年整體業績為-2.8億到-2.3億元,EPS-0.93到-0.76元。同比下降467%-547%。

　　雞價的低迷是公司前三季業績下行主要原因,但從單三季來看環比有所改善。前三季度肉雞均價7.58元,同比下降15.4%,雞苗均價1.46元/羽,同比下降25.1%。其中單三季度肉雞均價7.58元/公斤,同比下降20.2%,環比增長4.7%,雞苗價格1.66元/羽,同比下降35.2%,環比增長59.6%。此外,公司所獲政府補貼的大幅減少使得業績相比去年下滑較大(去年前三季度公司獲政府補貼5017萬元,今年僅為955萬元)。而單三季肉雞和雞苗均價的上行則使得公司業績環比呈現減虧態勢,相比單二季度減虧1110萬元。

　　看好公司未來發展,主要基於:1、祖代雞引種量大幅下降奠定了禽産業週期反轉的大趨勢,目前祖代雞存欄和父母代雞出欄都處於持續産能去化階段,雞價將於明年走出獨立上漲行情。2、公司作為國內白羽肉雞生産的領先企業,將充分受益於行業反轉。我們預計公司15,16年雞苗出欄量分別為2.1和2.2億羽,屠宰規模分為2500萬和3000萬羽。在行業反轉的趨勢下,公司盈利彈性較大。3、未來生物有機肥業務將成為公司新的利潤增長點。公司新産品新壯態植物生長促進液在市場上具備較大競爭優勢,且毛利率高達60%。在公司加大推廣投入的背景下,未來銷售規模有望持續增長,成為公司新的利潤增長點。

　　給予“買入”評級。看好公司在禽産業鏈鏈回暖情況下盈利情況,預計公司15~16年EPS分別為-0.70元、0.88元;給予“買入”評級。

　　風險提示:

　　(1)雞價上漲不達預期;

　　(2)疫情風險。

　　芭田股份:單季帶動全年業績趨暖,農業大數據服務推進

　　類別：公司研究 機構：中泰證券股份有限公司 研究員：謝剛,張俊宇 日期：2015-11-02

　　投資要點

　　事件:芭田股份發佈2015年三季報,前三季度實現營收18.80億元,同比增2.47%,實現歸屬母公司所有者凈利潤1.32億元,同比減11.12%,攤薄 eps0.15元。第三季度營業收入7.89億元,同比增長12.08%,凈利潤0.70億元,同比增長64.63%。公司預計全年將實現凈利潤增速區間為-20%-0%。

　　2015年第三季度銷售情況好于預期,帶動全年業績趨暖。第三季度營業收入7.89億元,同比增長12.08%,凈利潤0.70億元,同比增長64.63%;秋季肥料銷售旺季,再加上複合肥行業恢復徵收增值稅的政策刺激經銷商提前大量備貨的影響,銷售狀況有明顯好轉。由此帶動前三季度實現營收18.80億元,同比增2.47%,實現歸屬母公司所有者凈利潤1.32億元,同比減11.12%,總體同比數據呈現趨暖之勢。經營狀況向好,有利於公司恢復信心,也有利於在推進農資服務平臺的轉型戰略中擁有持續穩定的資金支援。

　　應收賬款未現激增,存貨水準歷史偏低。截止三季度末,公司應收賬款餘額0.93億元,同比上升45%,並未出現稅收政策變動帶來的激增,我們預計四季度的銷售將與歷史同期較為接近。同時公司的存貨總量為2.68億元,也低於去年同期3.00億元的水準。我們認為公司在未進行大量清庫、大額度進行賒銷的情況下的單季大增,可能是經營走出底部的信號,值得關注。

　　毛利率與凈利率雙下滑,財務費用大幅增長。公司定位高端肥料,毛利與凈利水準高於同業競爭者,但三季報呈現下滑。2015年前三季度的毛利率為19.94%,相比去年同期下滑0.56個百分點;凈利率為7.02%,同比下滑1.09個百分點。此外,銷售費用與管理費用小幅波動,分別比上年同期增加0.18億元、減少0.24億元,但財務費用有較大增長,為0.51億元,是去年同期的3倍。我們認為公司的負債率較高使得財務費用增長較快,整體盈利能力尚有提升空間。n 此外,公司攜手南方報業,穩步推進農業大數據戰略。公司近日與南方報業、琨倫創投、黃燕曼四方合資成立廣州農財大數據科技股份有限公司。公司以自有貨幣資金出資900萬元,持有農財大數據45%股權;南方報業以貨幣方式出資400萬元,並以無形資産出資(新媒體資源:包括農財網及微信平臺農化寶典、種業寶典、柑桔通、香蕉通、南農科技下鄉直通車)評估作價人民幣400萬元出資,持股40%;琨倫創投、黃燕曼分別出資120萬、180萬,持股6%、9%。10月23日,農財大數據公司精心打造的“農財寶”APP也同步推出。

　　仙壇股份:技術改造疊加下游延伸,“公司+農場”成本優勢明顯

　　類別：公司研究 機構：長江證券股份有限公司 研究員：陳佳 日期：2015-09-15

　　報告要點

　　事件描述

　　近期我們調研了仙壇股份。總體上我們認為公司即將在行業反轉時期實現産能和業務的雙重擴張,且“公司+農場”的養殖模式具有較大的成本控制優勢,是禽鏈反轉的背景下不可多得的彈性標的.

　　事件評論

　　禽鏈反轉趨勢明確。從行業協會了解,上半年祖代雞引種量為31萬套, 預計全年引種不超過70萬套,相比13年154萬套和14年119萬套大幅下滑。且從目前數據來看祖代雞存欄已開始下行(截止7月12日存欄144萬套,同降13.4%,環降8.8%),父母代雞存欄也自5月高點下滑7.15%。預計此次祖代雞引種量的大幅減少將使得雞價在16年開始走出獨立景氣行情。

　　技術改造疊加下游延伸,業績高增長可期。公司目前正在積極推進定增方案中的立體籠養改造技術以及熟食製品加工項目。預計籠養技術改造完成後將為公司新增産能2500萬羽,整體年出欄商品雞規模可達1.5億羽,而通過熟食製品項目向下游延伸則使得公司在行業反轉時期可攫取更大利潤,預計公司熟食項目明年9月即可投産。整體上我們預計2015、2016年公司商品雞屠宰規模分為0.92和1億羽。在明年雞價持續景氣的情況下,公司盈利將達到3億元。

　　“公司+農場”養殖模式實現成本控制。上半年公司在行業均大幅虧損的情況下仍實現859萬盈利,主要原因在於“公司+農場”養殖模式降低了生産成本。通過“公司+農場”模式不僅大幅減少了自身固定資産投入,同時實現了養殖的分散化經營,有效降低了疫病風險,給公司帶來了較好的成本控制優勢。此外,通過“公司+農場”養殖模式公司可靈活調節産能,適當規避行業風險。

　　給予“買入”評級。看好公司在禽産業鏈鏈回暖情況下盈利情況,預計公司15~16年EPS 分別為0.45元、1.59元;給予“買入”評級。

　　風險提示:(1)雞價上漲不達預期;(2)疫情風險。

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