導讀 6月以來，很多機構調整組合結構，兌現過去5個月漲幅可觀的成長股，騰出20%至40%的資金配置在國企改革標的。

　　國企改革主題全面爆發引領市場。

　　6月24日，滬深兩市繼續反彈，上證指數漲113點報收4690點，深成指小幅反彈1.66%。兩市共有148隻個股封死漲停，主要分佈在電力改革、國企改革和油氣改革等領域。

　　其中，央企概念股如中糧係(中糧地産、中糧生化、中糧屯河)、中國醫藥(600056.SH)、國藥股份(600511.SH)等12隻個股漲停。電力板塊的華電國際(600027.SH)、華能國際(600011.SH)等5隻個股亦在新電改和國企改革的雙重驅動下直奔漲停。

　　事實上，國企改革是機構下半年最看好的機會之一。

　　21世紀經濟報道記者採訪了解到，6月以來，很多機構調整組合結構，兌現過去5個月漲幅可觀的成長股，騰出20%至40%的資金配置在國企改革標的。

　　數據顯示，兩市共有中央國有企業332家，地方國有企業642家，總計達到974家。面對分佈在不同行業和地區的近千家國有企業，公募基金經理採取兩種不同的策略來挖掘國企改革投資機會。

　　追熱點

　　“國資委旗下有112家央企，市場猜測未來有可能進一步縮減至40家左右，有了中國南車與中國北車合併的先例，市場預期仍舊強烈。”融通轉型三動力基金經理張延閩稱，他更關注央企整合的投資機會。

　　“佈局央企改革的策略是將112家央企集團的市值從小到大進行排序，重點關注市值低於100億的上市公司。”張延閩介紹。

　　此外，中東部沿海省份的地方國企改革標的亦成為機構關注重點。其中，廣東、上海、山東、北京等四個區域是6月初資金扎堆流入的區域。

　　“第一批啟動國企改革的企業一定是分佈在經濟發達區域，如廣東、江浙、上海和北京，它們的改革方案已經準備好，就等著頂層綱領文件公佈後即啟動改革。” 張延閩透露，融通轉型三動力重點配置了北京、山東等區域國企改革標的。

　　確定佈局的區域後，基金經理會根據國資的持股比例、市值規模、所處行業和集團資産等多個指標來篩選標的。

　　“上市公司的股權結構值得關注，一是國資持股比例很低，只有10%-20%，可能推進管理層持股；二是國資持股比例達到80%，可能會釋放股權，引入民營資本進行混改。” 張延閩表示，管理層的動作尤為值得關注。若管理層有明顯變化，很可能是為國企改革鋪路。

　　博時基金特定資産管理部副總經理招揚則更看好地方國企改革的機會，他重點關注上海、廣東、安徽、江蘇和山東等省份。

　　在選擇標的時，招揚圍繞幾個方向來挑選：一是大集團、小上市平臺的資産注入或整體上市；二是關註定增領域即大集團、多平台資産重組和業務整合，三是關注功能性領域即金控平臺的轉型；四是關注國企股權激勵。

　　記者採訪了解到，有超過一半的基金經理採取自上而下配置的思路挖掘國企改革的機會，結合事件驅動因素、行業特點、市值規模等重點佈局兩三個區域的國企改革標的。

　　“這就是主題投資的做法，我們根據各個區域的進展進行波段操作。”一位管理國企改革主題的基金經理坦言，近期資金關注的熱點是廣東、上海和江浙一帶，但若其他區域的國企有新動作，他們會將資金騰挪到新區域。

　　記者注意到，採取主題投資策略的基金經理，他們的投資風格偏向成長股，行業研究背景普遍為TMT等新興産業。

　　龍虎榜的數據印證了機構資金參與國企改革標的時的選股偏好，如總市值低於100億、大股東持股比例比較低等。

　　過去一個月，機構凈買入的國企改革股，如瑞泰科技(002066.SZ)、貴糖股份(000833.SZ)、中通客車(000957.SZ)等標的總市值低於100億元。此外，中航三鑫(002163.SZ)、省廣股份(002400.SZ)和大唐電信(600198.SH)等大股東持股比例均低於20%。

　　基本面選股

　　與主題投資自上而下配置、緊跟主題熱點進行波段操作的策略不同，有一批傳統行業研究出身的基金經理傾向於從基本面的角度來把握國企改革的機會。

　　“主題投資模式對基金經理的盤面感覺、交易水準和資訊渠道的要求比較高。每一個區域主題啟動時即進去，熱點轉移到其他區域時再做切換，難度比較高。”一位基金經理表示。

　　記者注意到，近期批量發行的國企改革主題基金分為兩類，一類是被動型的指數類或分級型基金，另外一類是主動管理的混合型基金，基本採取雙基金經理負責制。一位是有投資經驗、偏愛藍籌股的基金經理，還有一位是研究總監。

　　“雙基金經理制主要是考慮到國企改革標的散亂，選股難度很高。”一家基金公司內部人士表示，安排研究總監作為基金經理之一，目的是發揮內部所有研究團隊的力量來選股。

　　記者發現，招商國企改革、華安國企改革等主題基金的擬任基金經理均有8年以上的行業經驗，基金經理的研究背景以傳統行業為主。例如，招商國企改革混合擬任基金經理郭銳，過去研究鋼鐵、有色金屬、建築建材等傳統行業，這些是國企集中的行業所在。

　　“我們的策略是選一批研究員長期跟蹤的國有企業，對企業的發展脈絡、低效的原因以及改革後爆發的潛力有比較深入的了解。”招商國企改革基金擬任基金經理郭銳介紹，從基本面的角度參與國企改革，盈利確定性比較高。

　　猶如基金經理挑選成長股的思路，郭銳在選擇國企改革標的時第一步需要確定區域和行業。其中，他重點關注的區域以中西部、欠發達地區的省份為主。

　　“熱門區域如廣東、上海、山東等地的國企改革標的股價有一波30%至50%的漲幅，提前反應了國企改革的預期。”郭銳表示，當前位置介入熱門區域的國企改革標的，獲取超額收益的概率不高。

　　除此以外，市場中有一波短線資金扎堆熱門地區的國企改革標的。一旦改革的進展較慢或者是改革力度低於預期，標的公司股價就會出現比較大的波動。基於此，郭銳將目光鎖定在市場關注度較低、預期不高的中西部區域。

　　初步鎖定關注區域後，郭銳篩選國企改革標的第二步是選擇行業。他的思路是選擇上市公司現金流比較充沛、主業發展空間不大，可能通過現金收購或者是引入民營資本進行轉型的行業。

　　“電力、鐵路、高速公路等行業均屬於基本面穩定、現金流很好；但主業遇到瓶頸的行業；消費品、醫藥、汽車行業的國企效率比較低，改革後能提升盈利水準。”郭銳判斷，從這兩個思路出發選擇的標的，盈利確定性比較高。

　　上海一位基金經理也是採取基本面選股的思路參與國企改革，他重點挑選的行業偏向消費端，包括商業、旅遊、外貿、食品飲料、汽車等。

　　“我選擇國企改革標的時，比較喜歡大集團、小公司的模式。集團有比較好的資産、輔以股權激勵或者是給管理層激勵機制，這類國有企業才有往上做的動力。”前述上海基金經理稱，循著這條思路，一汽和二汽集團擁有優質的資産，集團下屬的上市公司將受到資金追捧。

　　從基本面選擇國企改革個股時，軍工行業是基金經理較為關注但是分歧也較大的行業。

　　“國企改革的核心是提升資産證券化率、提高經營效率，從這兩個維度出發，國企改革最大機會在軍工。”一位80後基金經理説，軍工集團的優質資産在科研所，存在資産注入的預期，二是北斗導航等轉為民用後，上市公司盈利大幅提升。

　　這位80後基金經理按兩條思路選擇軍工股：一是重點關注軍備實力最強的空軍和海軍；二是在空軍和海軍領域，精選涉及資訊化、高科技領域的標的。

　　不過，也有基金經理不太看好軍工板塊在國企改革主題中的機會。

　　“軍工的機會大部分來自於事件驅動和資産注入的進展。就估值而言很難找到相對安全的介入價位。”一家大型基金公司的基金經理認為，軍工板塊更多是事件性和交易性的機會。