“牛市裏，要買就買券商股。”這個曾在老股民之間流傳的選股訣竅在如今的行情中並不奏效。今年以來，券商兩融額度屢創新高和業績靚麗的消息不斷，但在板塊表現上，券商股卻沒有複製去年年底和上一輪牛市的表現。

　　 預期透支估值偏高

　　“牛市裏，要買就買券商股。”這個曾在老股民之間流傳的選股訣竅在如今的行情中並不奏效。今年以來，券商兩融額度屢創新高和業績靚麗的消息不斷，但在板塊表現上，券商股卻沒有複製去年年底和上一輪牛市的表現。

　　從市場走勢看，除3月初金融板塊上升引發的上攻行情外，其餘時間段券商股多處於震蕩之中，“一日遊”行情頻現，幾番波折卻難有起色。不少機構人士認為，前期主要受行業佣金率普遍下滑、監管去杠桿等因素影響，券商股整體跑輸大盤 .

　　不過，市場對券商股“王者歸來”的猜想並未結束。6月12日，證監會明確提出允許兩融合理展期，兩融規模抬升成為普遍共識。券商資本擴張加速，以網際網路+證券為核心的業務創新步伐加快，加上深港通等政策預期，多重利好被視為助推券商股進入“黃金季”的重要驅動力。然而，在大盤處於高位的背景下，券商股能否走出一波投資者期待的上漲行情有待觀察。

　　整體估值較高

　　今年1月下旬以來，大盤從3300點一直上攻到6月初的5100點高位，在一路高歌猛進中，絕少看到券商股領漲的身影，而距離券商股在牛市啟動之初走出的“爆髮式”行情，也已有半年之久。儘管業績靚麗，依然是各家研究員熱推的低估值品種，但已有不少投資者開始慢慢遠離這個曾經看好的板塊，券商股滯漲的爭議隨之而來。

　　“牛市炒券商，這個説法很多投資者都聽到過，而且2007年券商股行情也很不錯。今年一季度我幾乎全倉券商股，但大盤幾次強力上攻，似乎都沒券商什麼事。5月底那場暴跌幾乎把我守住的券商股股價打回了原形，實在熬不住，只好跑了。”在深圳工作的老陳曾認為自己是堅定的“券商粉”，但幾輪調整下來，老陳發現越來越難看懂券商股。“交易量不斷放大，盈利預期如此強勁，實在不知道為何券商股會跑輸大盤。”

　　在此輪牛市中，交易量放大、兩融規模屢創新高、新股發行提速被視為券商營收大增的重要因素，也成為二級市場中券商股走強的主要上漲邏輯。從近段時間看，券商股卻反覆出現“一日遊行情”，幾經調整卻難見升勢。5月19日，由於赴港融資及網際網路+大佬入駐，華泰證券率先漲停。在此影響下，券商板塊迎來久違的大幅反彈，部分券商個股紛紛上演漲停潮。不過好景不長，次日，券商板塊又再次拖累大盤，前述漲停券商則表現疲軟。無獨有偶，6月15日，券商股再度出現攀升之勢，引發金融股上漲熱潮，但截至當日尾盤，券商股板塊並未出現預料之內的翻紅，令投資者倍感糾結。

　　“經歷去年年底的一波大漲，券商股整體估值已經偏高，很多個股上漲的預期已經透支，今年整體表現不佳也在情理之中。”中信證券財富管理中心總經理李旦分析，由於去年發力過猛，不少券商股的股價已經翻了好幾倍，板塊整體已經處於估值高位。“今年市場關注的主題是創業創新和國企改革，券商並非熱點，資金出逃成為常態。”另有深圳某公募基金人士斷言，券商股今年可能難有大行情出現。

　　同時，來自監管層頻繁的降杠桿舉措令券商股風聲鶴唳，這也被不少市場人士視為券商板塊受壓制的重要因素。去年年底，不少券商機構研究人士指出，由於券商融資融券業務不斷拓展，杠桿被顯著提高，強烈的加杠桿預期成為市場資金追捧的理由。從今年1月開始，券商兩融業務頻繁出現監管信號，場外配資杠桿也開始受到嚴格監控，在市場人士看來，“去杠桿”的開啟令此前券商股上漲的邏輯逐漸失去支撐。

　　“券商股近期表現不佳，一是業績預期很容易得到驗證，券商行業每個月的業績都在月初公佈，市場預期能夠很快得到驗證，而許多新興産業上市公司的業績短期無法證偽，想像空間大；二是券商板塊盤子總體很大，不適合目前的市場風格。”深圳智誠海威投資董事長冷國邦表示。

　　此外，在行情大好的環境下，不少券商出現“業績增量難增收”的局面，相關業績指標數據也出現一定下滑，其背後原因直指行業競爭。“去年上半年，券商整體業績基數較低，融資業務的放大刺激了業績大爆發，並支撐了年底行情，但現在業績基數較大，不可能再出現業績爆發的情況。”據券商機構人士分析，當前新上市的券商逐漸增多，加上“一人多戶”政策的放行以及網際網路證券業務的開展，令券商行業難以避免出現佣金大戰。業績收入可能出現大幅下滑，券商牌照日後放開也將衝擊其經紀及承銷業務，這些因素都會削弱券商的營收能力，也阻礙了券商股大幅上漲。“尤其是對於小券商而言，行業競爭加劇，將會凸顯出這類券商生存的困境，行業內的業績增速出現了明顯的兩極分化趨勢。”

　　機構觀點分化

　　回顧過往的牛市，券商股毋庸置疑是推升行情上漲的“主力軍”。從2007年那波牛市看，以中信證券為例，2006年3月開始三個月內，中信證券股價從6.9元推升至18.4元，漲幅達到165%，而同期上證綜指並沒有啟動上漲。2006年11月，中信證券股價為17.04元，到2007年5月28日，股價已經升至66元，階段漲幅高達287%，而同期上證綜指漲幅為109%。2007年11月5日，中信證券股價漲至117.89元，彼時上證綜指攀至6124高點。

　　去年年底，券商股再次扮演了引領牛市行情啟動的前鋒角色。數據統計顯示，在2014年11月17日至12月8日，券商股全線大漲，平均漲幅高達109%，尤其是12月4日，券商板塊除了停牌的海通證券和西南證券，其他上市券商股出現集體漲停局面。此前，券商板塊多只個股股價也陸續封上漲停。去年12月17日收盤，中信證券總市值高達3608億元，遠超日本野村證券，成為僅次於高盛、瑞銀和摩根史坦利的全球第四大證券公司。

　　在巨大的賺錢效應刺激下，資金獲利出逃也成為常態，券商股無疑成為巨量資金進出的主要區域。公開數據顯示，在A股行情暴漲的情況下，産業資本瘋狂套現，券商股也難以避免。有券商股在限售股解禁的一週內出現多筆大宗交易，減持拋售極為頻繁。市場人士指出，産業資本大舉拋售券商股，除對鎖住高額利潤的考慮外，也在於對券商股高估值的擔憂。“此輪券商股上漲仍然是建立對券商未來預期的炒作，等熱點過去，券商股就會面臨長達三個月甚至半年以上的調整。”

　　針對券商股後續表現，來自券商研究員和私募機構人士的態度卻出現了明顯分歧。一位券商行業分析師表示，當前市場交易量仍在不斷放大，可以有效支撐券商業績高增長，加上政策利好預期不斷，券商板塊整體仍存在投資機會。據中國證券報記者了解，今年以來多家券商研究報告均以“估值洼地和盈利預期”作為核心詞來堅持看多券商股，部分上市券商股甚至被評為“買入”評級。

　　不過，據接受採訪的多位私募人士表示，目前券商板塊估值已經透支了未來業績高增長預期。儘管有不少政策有望推出，但短期券商業績上行空間較有限。“當前券商股已經屬於千億市值的板塊，如果行情發動，必然需要主力資金和散戶資金共同看好，並形成拉升態勢。如果沒有足夠的資金拉動券商板塊，券商股有可能還會繼續低迷下去，而遊資和散戶資金會圍繞主題和概念進行炒作，避開券商這類的大藍籌。”

　　行情會否出現

　　6月12日，證監會發佈《證券公司融資融券管理辦法(徵求意見稿)》，一方面要求券商業務規模與自身資本實力相匹配，另一方面也取消了部分不適應業務發展實際的限制性規定，明確提出允許兩融合理展期，這被市場解讀為促進券商兩融業務大增的積極信號。

　　6月15日，華泰證券發佈公告稱，董事會同意將公司融資融券業務規模從不超過1500億元提高到不超過2000億元，並同意授權公司經營管理層在上述額度範圍內根據市場情況決定或調整公司融資融券業務具體規模。業內人士認為，華泰證券成為近期首個公開擴大兩融規模的券商。預計隨著市場交易量的放大以及券商自身資本金擴充完成，後續將有更多券商跟進，兩融規模可能會創出新高。

　　冷國邦認為，此次兩融管理辦法出臺，實質上拓展了券商的兩融業務空間，預計券商最大業務規模可達到將近4萬億，這對券商的長遠發展是有利的。“雖然券商板塊前期滯漲，但是發展資本市場是國家的長期戰略，券商作為資本市場中最重要的仲介，是資本市場長足發展中最受益的專業機構，將來一定會有表現的機會。”

　　在兩融規模有望放大同時，自身業績增長的確定性也成為券商股仍被看好的重要理由。此前多家券商投資策略報告預測，證券行業在2015年增幅在50%左右，而在高業績增長確定的情況下，上市券商市盈率也會隨之下降。在部分機構投資者眼中，市場交易量持續放大，無論是經紀業務、自營業務還是兩融業務都會有普遍的增長，券商盈利可觀，投資者需要耐心等待券商股的爆發。

　　博時證保分級基金經理趙雲陽認為，在慢牛行情下，金融板塊的行情會來得晚一些，可能會在這波牛市的後期，但非銀本身具有的彈性和被壓制已久的氣勢，必然會帶來一波大的爆發。“證保行業在牛市環境通過杠桿化經營將獲得倍增的收益。當前證券業經紀、兩融業務火爆，新開戶數日均突破百萬，未來註冊制、深港通、A股納入MSCI新興市場指數等多種預期均支撐證券概念持續高漲，券商整體處在創新轉型的成長期。”

　　(責任編輯：DF099)