編者按：伴隨著水井坊(行情600779，諮詢)一季報的預計扭虧、酒鬼酒(行情000799，諮詢)一季報的大幅預增，白酒行業基本面見底的預期正在逐漸確定。業界人士認為，白酒行業今年整體將呈現弱復蘇的趨勢，面臨業績回暖和估值洼地的白酒板塊在當下的行情之中也變得更有吸引力，龍頭酒企的優勢逐漸顯現。

　　一季度回暖

　　4月14日，水井坊發佈一季度業績預告，預計今年一季度經營業績扭虧為盈，實現歸屬於上市公司股東的凈利潤為4700萬元到5700萬元。上年同期公司凈利潤虧損8548萬元，公司此前預計2014年年報凈利潤虧損4億-4.3億元。一季度業績反轉預期也令得水井坊4月14日股價大幅上漲，盤中股價創出一年多來的新高12.78元/股，最終收盤價12.16元/股，上漲3.05%。

　　公司表示，面對白酒行業的嚴峻挑戰，公司自2013年下半年開始通過調整運營模式，進一步優化企業各項管理等措施應對，包括行銷思路的創新和變革，推動産品創新，降低各項費用成本等，加之一季度屬白酒行業傳統的銷售旺季，公司今年一季度業績扭虧為盈。

　　除了水井坊之外，酒鬼酒預計，今年一季度凈利潤1500萬-2000萬元，同比去年同期163萬元的凈利潤增長820%-1127%。酒鬼酒披露的業績快報顯示，2014年實現營業收入3.88億元，同比下滑43.26%；凈利潤虧損9747.53萬元。酒鬼酒股價同樣于4月14日盤中創出一年多以來新高21.20元/股，最終報收于19.76元/股，下跌1.50%。

　　作為白酒企業中2014年為數不多的虧損公司，酒鬼酒、水井坊2015年一季度業績的大幅逆轉點燃了市場對白酒板塊的熱情，貴州茅臺(行情600519，諮詢)、青青稞酒(行情002646，諮詢)、洋河股份(行情002304，諮詢)、瀘州老窖(行情000568，諮詢)、老白幹酒(行情600559，諮詢)等白酒股均于4月14日出現上漲。

　　分析師認為，即使一季度業績轉暖有春節偏晚因素的影響，但無論是水井坊還是酒鬼酒，其基本面見底的判斷已經基本得到確認，而行業之中更為強勢的酒企情況顯然更為樂觀，白酒業今年整體將呈現弱復蘇的趨勢，重點酒企一季報有望實現兩位數增長。

　　從終端銷售來看，重點酒企春節銷售超預期，也給一季報業績大幅改善奠定基礎。貴州茅臺董事長袁仁國此前透露，截至2015年3月5日，茅臺酒銷售4000多噸，同比增長39%，銷售額同比增長32.5%，銷售收入達92.94億元。數據顯示，2015年前2個月，五糧液(行情000858，諮詢)全産品線銷售量增長10%。其餘包括瀘州老窖、洋河股份、古井貢酒(行情000596，諮詢)、老白幹酒等一季度銷售同比增幅均超過10%。

　　業績估值料雙升

　　“從目前4000點的行情配置角度來説，白酒作為估值洼地，好公司的估值壓制去化或將看到。”興業證券(行情601377，諮詢)劉海嘯認為。

　　年初至今，上證綜指漲幅為27.85%，申萬食品飲料行業指數漲幅為24.78%，申萬白酒行業指數漲幅僅為11.56%，漲幅跑輸大盤，在眾多行業中位列倒數。

　　申萬宏源(行情000166，諮詢)陳嵩昆表示，白酒上市公司一季報延續回暖趨勢，而目前高檔酒企業15倍不到的PE，中檔酒企業20倍左右的PE，均低於歷史平均水準，2015年很可能看到業績和估值雙升的過程。

　　同時，在對行業整體呈現弱復蘇的一致判斷之下，業界人士也指出，今年白酒行業的分化態勢將更為明顯，而業績支撐和國企改革則成為選擇白酒板塊標的的兩條主線。

　　此前，盛初行銷諮詢董事長王朝成表示，白酒龍頭企業的優勢正在顯現，而非龍頭企業將會比較艱難。興業證券也稱，在此輪洗牌中，品牌力與價格均沒有明顯優勢的産品或將繼續調整，而強勢品牌，高端的茅五洋瀘，以及低端的老白幹、牛欄山等將逐漸佔據市場高點，行業呈明顯分化趨勢。

　　廣發證券(行情000776，諮詢)王永鋒指出，龍頭公司競爭優勢越來越強，非龍頭企業繼續負增長，市場集中度加速向龍頭企業靠攏。今年白酒行業的三個投資機會為：並購整合，龍頭公司提升市場佔有率。看好洋河股份、五糧液的並購整合能力；國企改革，提升龍頭公司運營效率，白酒行業中具備國企改革預期的公司有貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒(行情600809，諮詢)等；網際網路改造，提升龍頭公司渠道效率，看好具有網際網路基因的青青稞酒和洋河股份。

　　青青稞酒4月13日晚間公告正籌劃控股中酒網，公司股價4月13日大幅上漲8.14%、4月14日上漲5.61%。

　　古井貢酒：未來三年業績有望大踏步發展 買入

　　公司毛利率猛漲，源自高端酒增速迅猛。報告期內，公司綜合毛利率達到了71.88%，同比增加20.45 個百分點，其中，白酒毛利率達到76.08%，同比提高了18.99 個百分點，加之白酒收入比重的提高，致使公司綜合毛利率有更快的提高。上半年，公司白酒在年份原漿系列的帶動下，收入同比增長了40.32%，白酒收入佔比提高了94%。其中，低、中、高端酒收入增速分別達到-62.89%、10.28%和158.45%，高端酒收入佔比已經超過了白酒收入的50%。我們判斷，高端酒仍將是公司最為主要的收入和利潤來源。

　　行銷得力，效果顯著。我們認為公司的行銷力度不斷加強，為提升品牌可見度和形象，公司已經調整了電視廣告投放方向和加大了力度，在央視一套、二套、七套和鳳凰衛視加大投放，與本省安徽電視臺結成戰略合作夥伴，全覆蓋好的時間段，同時參與電視臺舉辦的各種大型活動。公司今年廣告費投入將達到1.7 億元，同比增長30%以上。據我們在安徽市場的實地調研看，公司年份原漿酒的平板廣告在安徽主要銷售區域的覆蓋範圍越來越密集。公司為了突出“高效運營與深度行銷”， 2010 年重點推行“路路通”、“店店通”和“人人通”的三通工程，把三通工程從安徽推向全國，由點及面，擴大口碑效應，其實質就是建立更為扁平化的行銷網路。報告期內，公司預收賬款較年初提高1.42 倍，經銷商積極性高，我們認為，只要公司堅持目前的銷售策略，效果將會更加顯著。

　　銷售費用大幅提高，期間費用率會隨著收入提高而逐步下降。報告期內，公司的銷售費用大幅增長了近六成，主要是由於推廣力度的加大，公司三項期間費用率達到40.62%，同比大幅增加了11.32 個百分點。根據其他成功白酒企業發展經歷，我們認為期間費用率會逐步下降至合理區域，這也將成為未來利潤增速大幅快於收入增速的重要原因。

　　盈利預測和評級。維持盈利預測，預計2010-2012 年EPS 分別為1.11、1.78 和2.36 元，考慮到目前白酒公司整體估值水準已經達到11 年EPS30倍左右，二線成長白酒公司估值更高，我們預計公司三年業績複合高速增長58%，給予公司11 年EPS40 倍的PE(目前時點完全可以參考11 年盈利進行估值)，目標價提高到71 元，維持公司“買入”評級。(東方證券(行情600958，諮詢) 施劍剛)

　　酒鬼酒：基本面繼續向好 強烈推薦

　　核心觀點：

　　既7月份新産品上市發佈會及湖南本地經銷商大會之後，酒鬼酒(000799)"蘇魯豫皖"經銷商大會近期在濟南成功舉行。本次經銷商大會是酒鬼酒近年來首次在省外進行行銷推廣，從到會的300多家經銷商的反饋情況看，酒鬼酒較高的價差空間對經銷商有較強吸引力。

　　在原有産品系列的基礎上，為避免省內市場與省外市場的串貨行為，公司此次推出了"藍壇"和"棕壇"兩款新的封壇酒鬼酒，這兩款酒將在省外市場主推，加上之前的3款封壇系列酒，目前封壇系列酒已經有5款産品："棕壇"預計零售價格250-300元，"黃壇"預計零售價300元左右，"藍壇"預計零售價格300-400元，"紅壇"預計零售價400-500元，"紫壇"預計零售價600-800元。

　　公司新團隊首次省外推廣之所以選在山東，主要是考慮山東市場消費基礎較好，酒鬼90年代末在山東的銷售額曾經接近1億元，曾是酒鬼最大的省外市場，目前酒鬼品牌在山東仍有較好的口碑基礎；另一方面山東地方酒品牌實力相對弱小，有利於公司更好的控制競爭局面。目前山東的白酒市場容量約120億元，公司預計2010年在山東市場的銷售規模有望達到5000萬元以上。

　　從我們了解的情況看，啟動山東市場只是公司省外行銷的第一步，預計國慶後公司會有更大規模的啟動省外銷售的推廣活動，河南、北京等重點市場國慶後預計會陸續啟動。我們估計今年的收入結構省內、省外規模大體相當，未來廣東、山東、河南、北京等市場將重點開拓。為配合行銷推廣活動，公司在省內外的廣告投放已經開始，目前已在湖南衛視、航空雜誌等媒體投放廣告，央視廣告也已在籌劃中。

　　公司新團隊組建時間已接近半年，磨合期已經順利度過，目前各項工作正在全面推進。我們認為今年4季度和明年上半年將是酒鬼的行銷關鍵期，公司未來幾年的銷售基礎將在這段時間內奠定。如果行銷推廣順利的話，預計公司收入規模將從08年的3億左右，快速增長到09、10、11年的5-6億、8-10億、12-15億元的水準。

　　基於上述收入規模預測，預計公司09、10、11年EPS可分別達到0.22、0.41、0.84元，公司基本面拐點正在逐步確立。維持"短期-強烈推薦，長期-A"的投資評級不變。