編者按：B股市場13日繼續大漲。B股改革的重要窗口是否已經到來？事實上，B股改革預期一直存在，這波B股行情的出現強化了這種預期。具體而言，B轉A、B轉H、回購等是可選擇的路徑。

　　資金逆襲B股“洼地”

　　“幸福來得太快。”一位氯鹼B股(行情900908，諮詢)的投資者這樣感嘆。氯鹼B股4月9日、10日、13日三個交易日累計漲幅達26.36%，而年初至4月8日累計漲幅才7.89%。同屬於上海華誼集團旗下的B股雙錢B在3月24日重大資産重組復牌至4月13日，累計漲幅達81.04%。“之前買氯鹼B是考慮到氯鹼化工(行情600618，諮詢)有望成為華誼集團的核心資産上市平臺，希望B股受益於A股資産重組。但後來集團資産重組平臺最終選擇了雙錢股份(行情600623，諮詢)，還以為氯鹼B會長期低位徘徊。”上述投資者稱。

　　氯鹼B的上漲不只是整個B股板塊上漲的個案。4月9日至今，東方財富(行情300059，諮詢)Choice金融終端B股指數上漲19.78%。統計顯示，B股指數今年以來收穫了15%左右的漲幅，同期A股滬深300指數漲幅達25%左右，創業板指數大漲近70%。在上周，火爆的市場在發現H股這一相對的價值洼地後，B股這一洼地也引來資金蜂擁而入：上週五上證B指放量暴漲，接近漲停，這一情形只在2001年B股向境內居民開放時出現過。申銀萬國研究人士認為，A股上升速度超預期已經在B股上體現其強勢影響，體量相對較小的B股在大量資金涌入的情況下迅速上漲。

　　B股資深投資者孫先生認為，B股近期的突然走強有多方面因素。從B股形成的歷史背景來看，B股在初期承擔著利用民間外幣、為企業籌集境外資金等功能。從目前統計資料來看，B股的上述作用漸漸喪失，成為資本市場中估值過低、交易不活躍、融資功能下降的一塊，且目前B股的投資者多為境內投資人。正因為存在改革的預期，所以才會成為資金追捧的對象。

　　B股公司探索改革新模式

　　2014年5月，《國務院關於進一步促進資本市場健康發展的若干意見》明確提出，“逐步提高證券期貨行業對外開放水準”、“穩步探索B股市場改革”。近日，國家外匯管理局重申今年將加快人民幣資本項目可兌換，使得B股借鑒新加坡等國外資股改革經驗推進改革的預期更強烈。

　　具體到B股公司，早在去年7月，新城B就停牌籌備轉板事宜。2014年年底，新城B向上交所和證監會上報了B股改革方案，隨後獲得監管部門的支援。公司方面稱，公司為純B股公司，而B股市場在我國實際上已失去正常的融資功能且流動性較差，使得B股股票的市場價值難以體現實際價值，進而影響到公司股東尤其是中小股東權益，公司改革勢在必行。

　　4月7日，新城B公告B轉A計劃，由新城控股向公司全體股東發行A股股票，並以換股方式吸收合併新城地産。合併完成後，新城控股的A股股票(包括為本次換股吸收合併而發行的A股股票)將申請在上海證券交易所上市流通。新城B成為繼東電B在2013年順利轉板後，又一家選擇B轉A的公司。

　　上海城投旗下上市平臺城投控股(行情600649，諮詢)和陽晨B股(行情900935，諮詢)則將以一種前所未有的方式進行整合。公司重組進展説明會和投資者交流會透露的資訊顯示，兩公司共同的大股東上海城投明確，兩上市公司重組目標為解決陽晨的B股改革問題，公司重大資産重組涉及B股改革等重大事項，並可能屬於重大無先例事項。陽晨B的改革有望為現階段B股改革提供創新模式。

　　中國證券報記者從上海市國資委人士處了解到，陽晨B的改革需要放在整個上海國資改革的大背景下加以考慮，目前上海市國資監管部門已經將國資國企改革作為B股改革的重要契機，陽晨B的改革有望為上海國企B股整體改革的推進提供經驗。

　　除此次陽晨B的改革外，去年上海浦東新區國資委已出讓匯麗B(行情900939，諮詢)控制權，在完成股權轉讓後，三林萬業(上海)企業集團有限公司將間接持有匯麗B股份5198.93萬股，佔公司總股本的28.64%。另一家上海浦東新區B股上市公司管理人士則向中國證券報記者表示，公司已經對B股改革有基本安排，目前需要等待的是國資委的最後定奪。

　　此外，上述國資委人士稱，目前監管層關注國企B股向H股或者A股轉板，其中B轉H股的考慮是希望港股平臺為國企提供相應的海外融資平臺，上海國企改革中重要的一點是推動國企走向海外、利用海外資源，B轉H正是符合了這一改革期望；B轉A則指向國企股權流動性的提升，並有利於上市公司利用好日漸活躍的內地資本市場，B股長期的“低迷”狀態實際上不利於國企股權流動，也是對國企股權融資功能的浪費。

　　B股改革有望加快

　　經濟學者宋清輝認為，B股改革有望隨著新一輪國資改革加速。廣發證券(行情000776，諮詢)分析人士認為，目前B股改革的推動力是多方面的，基本邏輯是資本市場開放與活躍，在內地資本市場日漸活躍，滬港通、深港通漸次落地的背景下，B股改革是內地資本市場日趨成熟的必然選擇。

　　在改革具體路徑上，目前B股上市公司仍需做“選擇題”。宋清輝認為，B轉H、B轉A、回購、AB並軌等是B股改革的可選途徑和方向。B轉H適合以港幣交易的深圳B股和大型績優B股公司等，此前已有中集B股、麗珠B股、萬科B股等轉板案例。上海國企B股上市公司中，也有公司希望利用香港的融資平臺，但滬市B股採用的美元交易，且部分公司規模有限、盈利能力弱，不符合H股上市條件，在具體的B股改革操作中仍需要跨越相關障礙。

　　另外，在AB股之間差價較大的情況下，B轉A被投資者認為是最有獲利空間的辦法，在實際操作中有其優越性。以回購推動B股改革的則有上柴B股(行情900920，諮詢)，即由上市公司拿出現金回購B股並進行登出，這一方式對上市公司的資金實力等有著更高的要求。

　　B股改革迎來重要機遇期

　　近年來，隨著中國經濟及資本市場的飛速發展，以及開放程度的不斷提高，B股市場融資、資源配置、價值發現等方面的金融功能持續弱化。過去幾年來，有關各方對於B股市場改革的呼聲持續不斷，相關實驗性改革舉措也漸次推出，但目前該項改革至今仍沒有全面破題。值得注意的是，隨著去年以來資本項目可兌換、人民幣國際化、註冊制等金融改革的全面加快推進以及國企改革日益深入，當前B股市場改革正迎來重要機遇期。

　　B股作為人民幣外資股，設立之初的目的是為了有效吸引外匯資金、有效拓寬融資渠道，在中國經濟改革開放初期的特殊歷史時期曾發揮過很大作用。隨著時間的推移，從吸引外匯角度上來看，B股的最初歷史使命基本完成。中國現擁有龐大外匯儲備，也基本不再需要B股市場繼續進行外匯融資。

　　從股權分置改革的經驗來看，充分尊重市場主體自主意願與自我決策，用市場化手段可以解決B股的歷史遺留問題。B股市場全面系統性地改革，基本可有三條路徑。一是回購登出B股；二是B股轉H股，即登出B股，轉而以同等數量在H股掛牌上市；三是B股轉A股，即登出B股，轉而在A股重新上市發行。從過去幾年B股上市公司改革的個案來看，自2012年年末中集集團(行情000039，諮詢)B股轉H股開始，至麗珠B、萬科B等“A+B”公司紛紛選擇B轉H方案解決B股問題，B股轉H股這一途徑對於部分B股來説，是一個頗有可行性的改革方案。不過，如果B股能夠直接全部轉為A股，則B股市場無疑可以直接進行更全面、更系統性的改革。

　　2014年發佈的《國務院關於進一步促進資本市場健康發展的若干意見》明確提出，穩步探索B股市場改革。結合今年以來央行在推進人民幣資本項目可兌換、人民幣國際化等金融領域的改革，B股轉A股的改革路徑，顯然將更有望隨著大金融環境的改革而水到渠成。對於B股市場的改革而言，其全面轉為A股也將迎來更寬鬆和便利的通道。隨著人民幣資本項目可兌換等關鍵改革的加快，未來借鑒新加坡等內、外資股合併的經驗，AB股合併將水到渠成。

　　分析人士指出，隨著證券市場註冊制改革進入倒計時，B股轉A股，未來對A股市場可能的影響也將下降。此外，從去年以來國企改革方面的推進思路來看，B股轉A股的改革路徑，也將為國企領域的市場化改革，帶來積極的影響。

　　從上海國企B股公司來看，上海城投旗下B股上市公司陽晨B已經明確B轉A，上海金山區國資委旗下金山B、百聯集團旗下百聯B等正在處於籌劃重大事項等階段。從上海國資國企的最新案例來看，B股轉A股的改革路徑，正為相關國企的最新一輪改革起到重要的建設性作用。

　　三條主線掘金B股

　　由於交易規則、歷史遺留問題限制，多年來B股飽受交投清冷之苦，不僅感興趣的投資者數量寥寥，標的股整體價位也長期維持較低水準。近日隨著A股重心再度大幅上移、AB股溢價顯著擴大，B股投資也迎來新生，近日上證B股和深證B股接連掀起“漲停潮”。

　　分析人士認為，A股經歷大幅上漲之後，作為價值洼地，B股誕生“牛市”確定無疑。特別是在新“國九條”提出要穩步探索B股市場改革的背景下，B股的投資機遇正在來臨。

　　暴漲有跡可循

　　本週一，B股指數漲勢如虹。其中，上證B指大漲9.02%，深證B指漲幅高達6.52%，上述兩大指數漲幅顯著超越其他板塊，成為當天市場的焦點。

　　昨日正常交易的44隻上證B股成分股全部無量“一”字漲停；深證B股正常交易的42隻個股中，除蘇威孚B(行情200581，諮詢)、張裕B(行情200869，諮詢)、大東海B(行情200613，諮詢)、江鈴B(行情200550，諮詢)分別錄得7.23%、8.23%、8.46%和8.53%漲幅外，其餘38隻股票悉數封上漲停，且逾八成收穫“一”字板。

　　上週五上證B指和深證B指數突然啟動，雙雙上漲9.06%和6.72%，成交額也創“天量”，分別達到13.60億元和12.23億元。儘管接連到來的漲停潮讓不少投資者驚呼意外，但往前追溯可以發現，其實此輪B股暴漲早有跡可循。以上證B指為例，自4月8日起，指數就已經呈現加速上漲態勢，且伴隨指數走高，成交額配合良好，亦顯露出幾何增長勢頭。值得注意的是，4月8日恰恰是滬綜指7年來首度觸及4000點、滬深兩市成交額放出1.55萬億元“天量”的關鍵時點。

　　一週以來上證B指和深證B指漲幅高達20.30%和15.68%，而年初以來兩者累計漲幅分別為30.06%和31.82%。觀察個股，幾乎所有成分股年內累計漲幅幾乎都來自最近5日的上漲貢獻。

　　估值相對較低

　　立足資金投資佈局策略，B股大漲有其必然性。信達證券分析師認為，一方面，隨著資金流動性充裕，投資者開始尋找市場中的估值洼地；港股連日上漲，AH股溢價指數下行，因此資金開始尋找新的“獵物”——B股。另一方面，按照信達證券計算，目前B股整體PE/PB分別為19.17倍、1.72倍，整體RoE為10.18%，相對於主機板、中小板和創業板，估值相對便宜。

　　據WIND數據統計，截至4月13日，當前B股相對A股折價率最高的股票分別是*ST中毅B(行情900906，諮詢)、鼎立B股(行情900907，諮詢)、綠庭B股(行情900919，諮詢)，具體折價幅度分別為79.72%、73.41%、72.94%；折價率相對較小的蘇威孚B、海航B股(行情900945，諮詢)和長安B(行情200625，諮詢)股也分別達14.14%、16.92%和17.35%。全部100余只B股股票中，最新折價率超過50%的有48隻，佔比接近五成。

　　國信證券(行情002736，諮詢)分析師認為，B股市場相對封閉，市值小、估值低，且相較于港股、中概股，B股市場主要投資者集中在內地。目前B股總市值為1926.70億元，具有“盤小估值低”特點，一旦資金涌入，增長彈性將遠大於港股。B股市場制度改革勢在必行，擺在B股面前的投資機遇可謂是歷史性的。

　　短期來看，分析人士建議三條主線入手掘金B股：一是篩選AB股折價率高、更具估值優勢的標的，未來增長空間更大；二是篩選市場普遍看好A股標的的對應B股，三是尋找具有重組預期和混合所有制改革概念的B股標的，享受改革紅利釋放帶來的中長期收益。