編者按：在中國經濟步入“新常態”的階段背景下，改革與政策依舊是2015年A股行情的關鍵影響因素。從政策邏輯看，改革是提升我國潛在增長率、實現我國經濟健康可持續發展的動力來源和有力保障。十八屆三中全會之後，市場定義2014年為我國全面深化改革的元年，我國在財稅、能源、國有企業、土地、對外開放等領域的改革都取得明顯進展。改革步伐的加快也成為資本市場整體信心回升、A股重新煥發生機的重要因素。從已經“亮劍”改革的領域來看，儘管不乏土地改革、鹽業改革、養老金改革等新動向、新亮點，但國企改革、軍工改革、電力改革作為涉及面最廣、力度最大、影響面最深遠的三大主線，仍將貫穿2015年A股始終，一系列豐富多彩的投資佈局機會也將從中衍生。

　　國企改革篇

　　十八屆三中全會提出混合所有制概念，2014年7月15日中央國資委推出央企混合所有制試點，各地方國資委隨後圍繞混合所有制紛紛推出國企改革方案，由此拉開了從中央到地方國企國資改革的序幕。截至目前，北京、上海、廣東、安徽、江蘇、浙江等多地已經公佈國企改革方案；市級層面，包括湖南婁底、江蘇鹽城、湖北襄陽、江西景德鎮也都相繼公佈了國企改革意見。

　　央企層面，國資委組織六家央企進行四個方面的試點，各試點央企在籌劃設計自身改革方案，預計未來3-6個月內有望陸續出臺；能源、電信、金融等領域的央企改革也在自下而上的推進。中央企業負責人薪酬改革方案已獲得通過，職務消費等旨在規範國企高管在職消費的嘗試也在準備中。2014年下半年，伴隨中央全面深化改革領導小組分赴重慶、濟南、黑龍江等地密集調研，以及山西、甘肅、陜西等地國資國企改革意見的相繼出臺，國企改革開始全面加速。

　　但與以往改革有所不同，無論是引入戰略投資者、管理層激勵，還是董事會改革，此輪改革的核心目標直指“提效”。按照三中全會精神，當前國企改革的目標已經清晰：首先是完善以管資本為主的國有資本監管體制；其次是建設國有資本投資和運營兩類公司；再就是發展混合所有制，包括職業經理人，員工持股、激勵機制等改革。

　　從國資委監管企業的行業分佈來看，分佈的領域九成以上是競爭性行業，如鋼鐵、有色、煤炭、化工、建築、建材、機械製造、汽車製造等。其中壟斷程度較高的是電力、石油、公用事業、軍工等領域，還有部分屬於消費行業，屬於完全競爭性行業，如食品、商業、醫藥、紡織服裝等。目前A股市場上共有977家國有企業，佔公司總家數的38.5%，但是國有企業的總資産、總股東權益、總收入與總利潤佔比均超過60%。在資本市場上，國有企業同樣佔據著重要地位。

　　分析人士認為，2015年是國資國企改革落地年。深化國資國企改革，核心目標是要提高國有資本運營效率和國有企業活力。新常態下，提質增效要求國企必須進一步完善現代企業制度和市場化經營機制，適應公平開放透明的市場規則以及全球化4.0的“走出去”戰略。預計2015年國資委體系下的國企改革將分為三個層次：首先是構建“國資委-國有資本運營和投資公司-國有企業”三層次管理構架，構建國資流動平臺，將國資委對國有企業的監管職能和股東職能分開，由企業管理者變為國資監管者；其次是改革國有企業治理體制，即真正落實現代企業制度和公司治理層面上的混合所有制；最後是作為配套人事制度方面的董事會三項試點以及後續的市值管理，建立起完善的激勵約束機制。

　　展望2015年，國企改革正在提供一輪新的中期機會。以上一輪國企改革中優秀實踐者的經驗軌跡來看，改革無一例外地令他們取得了巨大的市場成功。有市場人士認為，新一輪國企改革還有很大的空間值得繼續發掘，建議從兩條主線把握投資思路：首先是改革起步較早的廣東省上市國企；其次是央企混合所有制改革試點公司，與其漫天撒網，不如集中于改革力度和成效更值得期待的央企相關上市公司。具體選股邏輯上，則可從改革推進力度大的重點區域、有較好發展前景的行業、有核心看點與改善潛力的公司三方面入手。

　　軍工改革篇

　　國防軍工5-10年長期牛市趨勢不變，影響板塊階段走勢有三大核心因素——外交局勢、軍工改革政策調整、軍工企業業績。2015年，我國外交環境惡化可能性較小，軍工領域向民資開放、院所改制逐步推進，進入預期對現階段；在軍工業績方面，軍品訂單將逐步恢復，軍工業績彈性較大。總體來看，軍工板塊超額收益可期。

　　2015年是“規劃年”，包括軍工在內的國民經濟各行業均需要開展“十三五”規劃的論證和起草工作，未來五年隨著國家陸續出臺的相關政策，我國軍工體制改革料將呈現加速趨勢。軍民融合是我國國防和軍隊建設長期堅持的戰略方向，軍民一體化成為軍工體制改革的目標。目前，我國軍民融合正處於深化發展期，我國的軍民融合度在30%上下，在2015年要加速軍工改革，幾方面壁壘必須突破，主要集中在軍工企業改制，軍工科研院所改制，軍民融合統一管理，軍工資訊化共用。

　　我國的軍民融合正處於由初步融合向深度融合推進的階段。一是民參軍。即民營企業/民營資本，或者以民品為主的行業企業進入軍工領域。民營資本可通過持股國有軍工企業的方式進入軍工行業，具體可以通過員工持股或引入外部民資、民營資本在二級市場參與國企融資等。二是軍轉民。即軍用技術民用化。應用領域包括北斗導航、通用航空、大飛機製造等。

　　軍事工業在任何國家任何時期都處在技術研發和技術創新前沿，代表一國綜合科學技術發展水準和國家科技戰略高度。業內人士認為，就中國而言，最尖端的軍工技術蘊藏在廣大軍工科研院所中，軍工科研院所科技實力最為雄厚、生産産品附加值最高、盈利能力最強。通過産研結合，軍工企業能有效整合內部分散的科研資源，改變機制體制，可使先進科研成果在第一時間轉化為生産力。隨著改制政策出臺，軍工科研院所類資産重組不僅可提升上市公司業績，更可提升估值，打開相關標的廣闊成長空間。

　　在軍工資訊化方面，國家推進軍工資訊化的步伐正在加快。十八屆三中全會明確了國防和軍隊現代化建設“三步走”戰略構想，加緊完成機械化和資訊化建設雙重任務，力爭到2020年基本實現機械化，資訊化建設取得重大進展。相關資料顯示，我軍戰略預警、軍事航太、防空反導、資訊攻防、戰略投送、遠海防衛等力量建設都還處於起步階段，與真正的軍事資訊化強國相差甚遠，為滿足軍事大發展，軍隊裝備升級需求十分迫切，裝備建設、資訊化建設已迫在眉睫。

　　2015年上半年，有關部門還將公佈國企混合所有制改革辦法，屆時各軍工集團內部具體改革方案也將陸續出臺，這必將長期利好各軍工集團旗下優質平臺公司。目前，我國十大軍工集團的資産證券化率還很低，和美國相比我們還有較大的空間，資産證券化率的提升將進一步促進軍工行業改革，優化股權結構。

　　電力改革篇

　　隨著深圳試點方案的推出，新一輪電力改革重新拉開帷幕，電力能源領域的改革既是決定經濟發展的基礎，又是節能環保問題的根源。新一輪電改對未來發電、輸配電、售電産業格局産生深遠影響，是2015年行業一大重要投資領域。輸配電價改革、分佈式與微電網建設等制度性調整，推進電改“軟體工程”，同時統籌各區域交易平臺，初步形成全國統一的電力交易市場雛形，發展一批售點公司，逐步發展全用戶、多品種的電力批發市場，實現“硬體工程”的建立。

　　按照深圳市輸配電價改革試點方案，電網不再作為電力交易主體，而是以輸配電服務商的角色出現，只收取“過網費”，目的是打破電網依靠買電、賣電獲取購銷差價的盈利模式。政府部門以電網有效資産為基礎，核定准許成本和准許收益，以成本加成的方式固定電網總收入，並公佈獨立的輸配電價。權威人士認為，深圳輸配電價改革試點按國際通行的核價方法監管電網企業收入，加強對電網企業成本的約束，同時引入激勵性機制促使企業提高效率，標誌著我國對電網企業監管方式的轉變，也是電價改革開始提速的重要信號，將為推進更大範圍的輸配電價改革積累經驗，併為下一步推進電力市場化改革創造有利條件。

　　在發電端方面“競價上網”是發電端的最大變化，企業的邊際成本優勢將充分顯現。從發電企業的成本和競爭優勢來看，作為清潔能源的水電公司發電成本低，競價能力強，在電價市場化的過程中將明顯受益。剛剛召開的2015全國能源工作會議透露，我國將2015年能源發展方向定調為“積極發展水電、安全發展核電，大力發展風電、光伏、生物質等新能源”。因此，優質水電類企業有望在政府的支援下擁有更多機遇。

　　而發電效率高、能耗較低的火電企業，尤其是在擁有較低煤炭成本的內蒙古、山西等地，火電企業將直接從中受益。作為在內蒙的發電龍頭的內蒙華電(行情，問診)，其以大容量、高參數、低耗能的大型火力機組為主，大力發展電力外送項目，包括特高壓電源點建設以及清潔能源建設。一旦經特高壓電網外送至高電價服務區（京津冀、華東、華南等），則競價優勢顯現。漳澤電力(行情，問診)作為山西省發電企業，正在建設鄯善協和太陽能光伏項目，預計近期完工，公司2014年11月13日侯馬熱電2x300MW機組正式投産發電，將成為新的利潤增長點。

　　目前，《關於進一步深化電力體制改革的若干意見》已經獲得國務院常務會議原則性通過，其基調就是“四放開、一獨立、一加強”，即輸配以外的經營性電價放開、新增配電業務放開、售電放開、發電計劃放開，交易平臺相對獨立，加強規劃。從政策看，五大電力集團有望成為售電主體。對於火電而言，在目前寬鬆的電力供需格局下，多數火電企業受制于固定上網電價和計劃電量，機組利用率持續降低，隨著電改的推進，大用戶直購有望逐步從試點向全國鋪開，這將有利於具備成本優勢和區位優勢（如靠近大用戶負荷中心）的燃煤火電企業通過市場化手段增收增利。此外，水電行業發電成本較低，如若參與供電主體，具備競爭優勢，有望提升售電電價。

　　據統計，A股電力上市公司發電資産容量約佔發電總裝機容量29%，屬於較優質資産，隨著發電端和售電端市場放開，發電公司將參與電網利潤再分配，有助於提升行業整體盈利水準。