瘋狂終有盡頭。

　　8月12日，次新股的“一字”漲停路徑開始出現分化。

　　三聯虹普以跌停收盤，其在7個連續漲停板之後打開便告跌停，但在7月底至8月初上市的同一批9隻新股中，多數仍繼續著漲停板之旅，只有康尼機電和臺城制藥打開漲停，以小幅上漲收盤。

　　雖然三聯虹普的跌停有些意外，但整體而言，自6月份開始發行的新股，通常在上市前兩周持續上揚，到第三周開始趨於平穩。

　　這背後其實是今年3月份的新股發行政策“微調”帶來的新變化。其中，新股發行時原則上不得超募和加大網下向網上回撥的檔次，兩項被認為是最重要的內容。

　　這些調整也最終反映在了打新與炒新者的參與路徑上。

　　記者從權威機構處獲得一份獨家調研數據，解密了6月份發行的9隻新股（聯明股份、龍大肉食、雪浪環境、飛天誠信、北特科技、依頓電子、一心堂、莎普愛思和今世緣）上市後投資者的買賣情況，從中可以發現，3月份以來的微調，已在潛移默化中調整了新股這塊蛋糕參與者力量的天平。

　　上述數據顯示，9隻新股上市首周僅2成中簽股份遭賣出，佔比顯著下降。此外，受中簽者惜售影響，炒新投資者進場時間也在延後。

　　這些被調整的天平，亦將會對今年既定的100隻新股發行格局帶來持續的影響。在目前的打新規則下，到底新股“紅利”更偏向於誰？數據或是最好的答案。

　　延後進場的炒新者

　　在監管層人士看來，3月份政策調整背後的意願其實很明確，就是將以往集中在發行人與網下機構的一二級市場價差紅利，轉向了網上更多的普通投資者，而這部分投資者由於市值持有的要求，又需要具備較為長線投資的特性。

　　雖然這些政策遭到的質疑不斷，包括重歸行政定價、導致網下機構蛋糕變小等等，但如果從政策制定者的意圖來看，考量這些措施的有效性則在於二級市場參與者的獲益程度。

　　為此，他們頗為關心的問題是，炒新者到底何時入場，以及網上獲配投資者的手中籌碼收益如何？

　　記者獲得的前述專業調研數據顯示，以6月份發行的9隻新股來看，在新股上市首周僅2成中簽股份遭賣出，與1月份發行的48隻新股相比，佔比顯著下降。

　　受首發市盈率和超募資金限制的影響，9隻新股發行價相對較低，上市後均連續大幅上漲，市場表現明顯優於1月。

　　其中，6月份發行的9隻新股上市後兩周平均累計上漲182.65％，較1月新股的平均漲幅水準高87.8個百分點，直至兩周後股價走勢趨於平穩。

　　受此影響，在納入統計的9隻新股中，投資者賣出中簽股份的速度放緩，上市首周僅不到兩成中簽股份遭賣出，明顯低於1月約6成的水準。

　　其中6隻新股的中簽股份賣出比低於6％，包括聯明股份、雪浪環境、飛天誠信、北特科技、一心堂、和莎普愛思。

　　而到了第二周後期起，投資者陸續大量賣出中簽股份，抑制新股價格繼續上行。其中，第二周起平均賣出中簽股份佔比已經上漲到了近60％，此後截至7月18日，該比例達到八成以上。

　　從數據來看，中簽者惜售的情況很明顯，這隨之帶來的是炒新投資者進場時間的延後，新股上市兩周平均2.17萬投資者買入，低於1月2.53萬人的平均水準。

　　“炒新者入場時新股價格已有較高漲幅，可能是炒新投資者人數減少的主要原因之一。”一位投行人士指出。

　　這種延後其實是一個新的規律，以往由於新股定價較高，加之網下機構獲配比例較高，因而二級市場投資者往往選擇通過上市後來介入炒新。這帶來的結果是，機構等中簽者通常奉行“上市即拋”策略，因而二級市場的接盤炒作者進場較早。

　　但在新股定價較低的情況下，新股上市往往連續漲停，惜售情況也隨之出現，待進入次周賣出高峰時，二級市場接盤者面對的籌碼也價格更高，隨之會部分壓抑炒作需求。

　　三聯虹普8月12日的營業部龍虎榜賣出前五位中，就有部分席位都是在8月11日高位買入，8月12日跌停中大幅賣出。

　　比如賣出排名第一的華泰證券深圳益田路榮超商務中心證券營業部，其在8月11日買入三聯虹普2033萬股，在12日賣出1841萬股，這意味著這些後期入場的炒新者已經風險加大。

　　蛋糕切給了誰？

　　新的價格曲線延後了炒新者的入場，然而，這些連續漲停板的收益，最終留存在了什麼人的手裏？這還是需要從數據找到答案。

　　在網上網下回撥機制已經改變的情況下，據同花順Ifind數據顯示，在6月份迄今發行的20隻新股中，有16隻新股的最終網上發行比例都達到了90％，整體網上平均發行比例達到了86％。

　　而今年1月份發行的48隻新股，網上平均發行比例則是62％，2012年全年此項比例為73％。

　　這就意味著，大部分的新股籌碼都留存在了二級市場的投資者手中。而對於部分機構而言，以往的網下無風險套利空間被壓縮，打新收益率下降。

　　“不排除新股收益率將降至5％以下，今年上半年網下配售大幅盈利的局面難以再現。”北京一位基金經理指出，“預計未來再參與打新的只有是資金規模較大的機構，20億以下的基金會退出打新這一市場。”

　　而對於佔據大多數比例的二級市場投資者而言，由於持有市值與獲配新股的政策進一步細化，其構成來源也出現了變化。

　　記者獲得的權威數據顯示，在6月份發行的9隻新股中，約半數的投資者參與過1月份的新股申購，達到118.11萬人，這部分投資者通常是年齡較為成熟、股齡較長，平均持股市值與交易頻率較高，一般屬於相對成熟的投資者。

　　這意味著，在這一輪獲得新股籌碼的群體中，二級市場的活躍投資者打新次數較多，單純的職業打新者數量佔比已經不高。