押中《哪吒》仍遭阿裏創投不斷拋棄 光線傳媒加碼動畫能否彎道超車

　　市場推斷，光線傳媒業績之所以未發生根本性的扭轉，或許與持續輸出優質內容相關。為此，公司進一步加碼動畫電影，通過對上游漫畫領域的佈局來鞏固産業鏈，其效果如何尚待考證。

　　2019年的夏天，《哪吒》火了。

　　2020年1月19日，北京光線傳媒股份有限公司(300251.SZ,下稱“光線傳媒”)發佈業績預告稱，公司凈利潤為9億-11.5億，比上年同期下降16.26%-34.46%。

　　去年年底，光線傳媒宣佈，經過電影局“查補”後，《哪吒》邁過50億元門檻，成為票房僅次於《戰狼2》的國産電影。不過，作為該電影的出品方，光線傳媒卻有點“冷”。

　　此前，投資機構們早已開始落袋為安。數據顯示，截至2019年年末，光線傳媒基金持股數相比2019年年中時減少逾30%。同期阿裏創投也在減持，如按減持計劃執行，本月阿裏創投將減持2933.61萬股。

　　影視“試金石”

　　鼠年春節前夕，光線傳媒宣佈動畫電影《姜子牙》撤檔，具體上映時間未知。

　　利空尚未波及到光線傳媒。A股開市後的第二個交易日(2月4日)起，光線傳媒股價連續飄紅三日，累計漲9.7%。而在此前，公司股價已多日下滑。

　　這次階段性新低之所以被部分投資者視作機會，或與公司長線佈局漫畫領域相關。今年1月14日，光線彩條屋影業原創漫畫平臺“一本漫畫”上線。光線傳媒總裁王長田稱，“將在五年內累計投入10億元，啟動十部漫畫作品的影視化。”

　　過去幾年，光線傳媒在動畫電影領域的成就幾乎有目共睹。如在2016年，公司憑藉《大魚海棠》、《你的名字》一鳴驚人，去年暑期檔上映的《哪吒》表現更是超乎所有人想像。

　　光線傳媒的成功並非偶然。早在2015年，光線傳媒董事長王長田曾無數次表達過對國內動畫市場前景的看好，並透露出佔據半壁江山的野心。

　　2015年10月，光線傳媒宣佈成立動漫集團“彩條屋影業”，旗下便包括了十月文化、彼岸天、藍弧文化、全擎娛樂等13家合作合資公司，橫跨動畫、漫畫、遊戲和版權IP等全産業鏈。

　　時至今日，光線仍未停止擴張腳步，根據企查查數據，彩條屋目前投資的影視動漫公司已經增長至20余家。

　　本次上線的一本漫畫被外界比喻為“彩條屋影視化的試金石”，這體現在一本漫畫APP中，讀者可通過不同的方式為喜愛的作品積累“彩條進度”，當進度到達一定臨界點，逐步推出單行本、周邊開發，以及最終的影視化。

　　票房神話難複製

　　一本漫畫的思路是不斷打造IP，並讓讀者來決定作品的開發進程，從而降低開發風險，加速作品影視化進程。

　　但這一邏輯的悖論在於，影視是大眾化的文娛産品，一本漫畫APP本身流量不高，用小眾來論證大眾，商業前景並不強。而僅依靠一本漫畫，光線傳媒短時間內顯然無法完成優質IP的積累。

　　公開資料顯示，一本漫畫僅有作者21名、作品47部，僅開發了神話、科幻和現實題材等易於影視化的作品類型。對比同行，漫威優質IP超5000個，也要依靠迪士尼的體系能力，才得以從中篩選出“復仇者聯盟”；而騰訊雖然積累大量優質動漫IP，但影視化尚不成規模。

　　王長田依然堅持為一本漫畫設下“不以流量為成就，只要求作品有高品質”的目標。過去幾年，光線傳媒在製作部分動畫電影時，延續了其以往創造青春片的思路，但消費者並不買賬，如《昨日青空》票房不到9000萬，《大世界》票房僅262萬。

　　這也成為光線傳媒業績始終不見起色原因之一。2016年至2018年，光線電影及衍生品收入分別為12.34億元、12.38億元、10.77億元；同期毛利率同樣走低，分別為54.60%、44.01%、32.18%。

　　“相比于真人電影，動畫電影往往孵化週期更長，需要不斷論證影視化的可行性、商業回報幾何。”有市場人士稱，“國內整體工業化程度和製作水準仍與美日存在差距。動畫電影高度依賴人和項目制的特點，加劇了影視公司高品質輸出的不確定性。”

　　相似的劇情再次在2019年上演。從單季凈利潤來看，光線傳媒僅在2019年第三季度取得了同比增500%的亮眼成績，2019年前兩個季度均延續了2018年的頹勢，業績呈下滑趨勢。

　　體現在2019全年業績上，光線傳媒歸母凈利潤最高下滑34.5%。公司對此解釋稱，“2018年，公司以33.17億元轉讓了新麗傳媒部分股權，2019年遂出現了凈利潤下滑。”

　　《投資者網》統計光線傳媒2019年上映的18部影片發現，票房超過10億元的僅有4部，票房不足1億元的多達7部。

　　另一面，光線傳媒2019年營業成本暴增，據公司2019年三季報，公司營業成本達到13.5億元，在19家影視上市公司中排名第五，相比2018年同期的7.7億元增長近一倍。

　　動畫電影將快速崛起

　　對於動畫電影的未來，光大證券預計，2020年國産動畫電影在前期高基數調整後，未來三年保持20%增速。德邦證券也認為，在國內整體票房增速明顯收窄的現狀下，國産動畫電影票房存在結構性增長機會，甚至引領票房大盤的新一輪突破。

　　不過，對於光線傳媒而言，要在動畫影片領域實現根本性突破依然任重道遠，目前業內並沒有聲音指出公司能夠再續《哪吒》神話。廣發證券研報春節前整理多家第三方數據，預測《姜子牙》票房僅為12.06億元。疫情爆發下，《姜子牙》的最終票房或低於預測。

　　也有市場觀點認為，光線傳媒動畫電影庫存最多，即便《姜子牙》折戟，仍有後續彈藥。光線傳媒2020年主要項目有《妙先生》、《星遊記之衝出地球》《深海》，2021主要項目包括《西遊記之大聖鬧天宮》、《大魚海棠2》、《八仙過大海》、《哪吒2》等。

　　不過從目前情況來看，光線傳媒業績尚未到“彎道超車”之時。

　　Wind數據顯示，2019年6月末，光線傳媒基金持股數達到12001萬股，2019年9月末已減少到8722萬股，2019年年末時進一步減少至8019萬股。

　　此外，阿裏創投也在不斷減持。最新消息顯示，截至2019年12月20日，阿裏創投已減持光線傳媒股份2933.61萬股，共計套現超2.6億元。阿裏創投曾在2019年9月初宣佈，將在半年內減持光線傳媒5867.22萬股，目前減持過半。這也就意味著，光線傳媒後續仍面臨著拋售壓力。