山河智慧凈利兩年增5倍仍易主 何清華股權質押率90%撤退解壓

　　與三一重工、中聯重科齊名，山河智慧(002097.SZ)挺過了行業困難期，進入了易主時刻。

　　6月12日晚間，山河智慧發佈控股股東、實際控制人變更公告，通過股權受讓，廣州萬力投資控股有限公司(簡稱萬力投資)及其關聯方廣州恒翼投資發展合夥企業(有限合夥)(簡稱恒翼投資)合計持有山河智慧19.83%股權，晉陞為控股股東，廣州市政府取代何清華成為實際控制人。

　　現年73歲的何清華是中南大學一名博導，20年前創辦山河智慧，主營工程機械。至今，其已帶領山河智慧前行20年。

　　讓市場意外的是，2011年至2015年，受市場環境等因素影響，中國工程機械行業企業整體受挫，三一重工、中聯重科等知名企業無一倖免，山河智慧堅強地挺了過來。然而，2016年至今，山河智慧經營業績大幅改善，公司卻易主了。這背後有何鮮為人知的隱情？

　　2018年年報顯示，何清華股權質押率高達90.44%，在市場調整之際，存在不小風險。

　　值得一提的是，2017年，山河智慧曾通過定增募資19.79億元收購加拿大AVMAX公司100%股權，金鷹基金等多家機構捧場，所持股份並於去年10月解禁。而在去年10月至今年2月，山河智慧股價低於6.58元/股的定增價。基金要退場，何清華拿什麼向這些基金交代？

　　長江商報記者發現，通過股權轉讓，何清華個人風險解除，基金也有了退出渠道，山河智慧也拓展了發展空間，可謂是一舉三得。

　　國資溢價逾三成接盤

　　上市12年半，山河智慧迎來了新的主人。

　　根據公告，截至6月12日，山河智慧完成了控股股東股權轉讓過戶及控股股東實控人變更工作，萬力投資成為公司控股股東。後者為廣州市政府全資孫公司，廣州市政府成為山河智慧實際控制人。

　　根據公告的過戶情況，山河智慧原實控人何清華向萬力投資轉讓所持6544.05萬股，佔總股本的6.01%，轉讓總價5.24億元，即每股8元。萬力投資還受讓了海厚泰、金鷹基金、創金基金等共計持有的8615.34萬股，佔總股本的7.92%。此外，恒翼投資受讓了金元基金、蘇州魯鑫合計持有的6417.97萬股，佔總股本的5.90%。萬力投資持有恒翼投資99.92%出資份額，後者實控人也為廣州市政府。因此，萬力投資與恒翼投資合計持有2.16億股，佔總股本的19.83%，超過何清華所持的18.04%。

　　山河智慧此次易主事宜始於去年12月16日，當晚，公司公告稱，控股股東籌劃控制權變更事項。12月19日晚，公司就宣佈何清華與萬力投資簽署股權轉讓框架協議。今年1月30日披露了權益變動報告書。

　　按照當初公司披露，何清華還將通過表決權委託方式將山河智慧8%的表決權委託給萬力投資行使。那麼，萬力投資及恒翼投資合計將擁有山河智慧27.83%表決權。

　　長江商報記者初步估算，萬力投資及恒翼投資接盤，所耗資金大約為16.46億元。如果以今年1月30日山河智慧收盤價5.58元/股計算，接盤均價為7.63元/股，溢價36.74%。

　　當然，1月30日的股價也是山河智慧今年以來的低價。

　　山河智慧成立於1999年，由何清華一手創立，2006年在中小板掛牌交易，至今已有12年半時間。

　　經營業績大幅向好

　　備受關注的是，山河智慧易主並非持續經營能力遭遇挑戰，而是經營業績大幅向好。

　　2006年上市以來，山河智慧的經營業績有過波折，但近年來大幅向好。

　　經營業績數據顯示，2006年，山河智慧實現營業收入6.38億元、凈利潤0.82億元，同比分別增長82.20%、115.94%。2007年延續了高速增長勢頭，營業收入和凈利潤增速均達到80%。但在第三年，雖然營業收入還在增長，凈利潤滑落至0.52億元，降幅為64.80%。緊接著是兩年高增長、一年微增，2012年開始，山河智慧進入困難期，長達4年。

　　2012年至2015年，山河智慧的營業收入依次為19.37億元、21.13億元、18.40億元、14.56億元，增幅為-37.30%、9.06%、-12.93%、-20.84%。同期凈利潤為0.09億元、0.27億元、0.07億元、-0.29億元，扣非凈利潤分別虧損0.37億元、0.27億元、0.63億元、1.59億元。

　　這與工程機械行業整體性經營業績不佳有關。同期，三一重工也是連續四年大幅下降，凈利潤從2011年的86.49億元猛降至2015年的1.39億元，2016年，其扣非凈利潤為虧損3.13億元。中聯重科的業績走勢與之基本相同。

　　2016年，中聯重科、三一重工扣非凈利還在虧損時，山河智慧率先崛起，當年凈利潤達到0.67億元，2017年、2018年分別為1.62億元、4.29億元，增幅為142.49%、170.84%。兩年之間，凈利潤增長了5倍。

　　財務方面，截至今年一季度末，貨幣資金16.72億元，一年內需償還的債務為31.15億元，考慮到購買了理財産品、現金流狀況等情況，公司財務風險較小。相較前幾年，山河智慧進入最好發展時期。

　　何清華的苦衷

　　山河智慧進入歷史最好經營時期，作為創始人、實際控制人，何清華為何還要出讓控股權。

　　山河集團官網顯示，集團是中南大學何清華教授領銜于1999年創辦，目前以山河智慧為核心，以長沙為總部，以裝備製造為主業，在國內外具有一定影響力的國際化企業集團，躋身於全球工程機械企業50強、世界挖掘機企業20強、世界支線飛機租賃前3強。

　　山河集團總資産147億元，而截至去年底，山河智慧總資産接近143億元，約佔集團資産的97%。

　　長江商報記者查詢發現，除了山河智慧，何清華還擔任陽江山河遊艇製造股份公司、湖南山河光電科技股份公司、山海特種裝備股份公司、湖南山河遊艇股份公司等7家公司董事長，此外還是長沙山河液壓限公司等3家公司執行董事。

　　從2013年開始，何清華就頻繁質押所持山河智慧股權。至去年12月25日，也就是籌劃轉讓控股權之時，其股權質押率已經高達90.44%。直到今年4月26日年報披露，其質押率依舊為90.44%。

　　近年來，山河智慧股價低位徘徊，今年1月曾觸及5.30元的低位，創上市以來新低。顯然，高比例股權質押，何清華存在爆倉風險。

　　在分析人士看來，已達73歲高齡的何清華掌管的公司較多，資金明顯不足。此外，三一重工、中聯重科碾壓，實力稍弱的山河智慧急於開拓市場。在這種情況下，讓出控股權不僅化解了自身風險，也為山河智慧進擊大灣區提供了便利條件。

　　值得一提的是，此次出讓股權的還有金鷹基金等多家基金機構，這些基金曾在2017年山河智慧定增收購加拿大一家公司時為何清華捧場。去年10月以來，股價長期低於定增價，基金要退出，這給何清華極大壓力。這一次控股權轉讓，也順便解決了。