民豐特紙10年轉型未果連續7年微利 賬面資金不足億元擬借賣房應對危機

　　聞名資本市場的新湖係敗退後，浙江嘉興國資實際控制的民豐特紙(600235.SH)目前仍未走出經營危機，日前其擬出售房産進行應對。

　　民豐特紙曾是中國最早生産捲煙紙的龍頭企業。2000年，民豐特紙登陸上海證券交易所。曾經，其捲煙紙、描圖紙、電容器紙的市佔率牢牢佔據市場老大位置。然而，上市之後，民豐特紙的表現有些糟糕。2003年，雖然公司營業收入和凈利潤(歸屬於上市公司股東的凈利潤，下同)均在增長，但其凈利潤增速較為緩慢。緊隨其後的是2004年至2006年三年下降，凈利潤降至800萬元以下。

　　就在2006年，民豐特紙控股股東民豐集團增資擴股，被市場稱之為與黃偉關係密切、新湖係馬甲的成就控股、新源控股同時入股，並在增持後合計持股超過53.76%，遠超嘉興國資委的40%。

　　市場人士稱，實際控制民豐集團的新湖係間接控制著民豐特紙，並試圖推動民豐特紙向地産方向轉型，實施捲煙紙與地産雙輪驅動。然而，民營與國企在圍繞控制權的博弈中，以2015年新湖係敗退告終，民豐特紙的10年地産轉型計劃宣告流産。

　　民豐特紙也未能走上蓬勃發展道路。2006年之後，其凈利潤一度達到1.07億元，但過億凈利潤只是曇花一現，緊跟著的是長達7年微利、一年巨虧。

　　如今，民豐特紙面臨嚴重的流動性危機。截至今年一季度末，賬上資金只有0.84億元，而一年內需要償還的債務超過6億元。

　　昨日，儘管民豐特紙並未披露出售36套房産原因，但回籠資金補血將不可避免。

　　遊走于保殼邊緣15年

　　穩坐捲煙紙龍頭之位，民豐特紙也高興不起來。因為，其盈利能力極低。

　　公開資料顯示，民豐特紙的前身是禾豐造紙廠，成立於1923年，由社會活動家、著名愛國人士褚慧僧先生以36萬大洋買下嘉興甪裏街一帶的3000平方米地皮並募資建立。嘉興用裏街70號，如今正是民豐特紙的註冊地和辦公地。

　　有著輝煌歷史的民豐特紙，曾經佔領著市場制高點。直到目前，公司主營産品主要為捲煙紙、描圖紙、電容器紙、工業配套紙。數據顯示，早在10年前，公司的捲煙紙、描圖紙、電容器紙的市佔率分別達到20%、85%、90%，均為市場龍頭霸主。

　　然而，民豐特紙的經營業績缺乏亮色。2000年至2003年，其營業收入分別為3.14億元、3.16億元、3.88億元、4.72億元，對應的凈利潤為0.44億元、0.45億元、0.47億元、0.58億元，增速均較為緩慢。

　　2004年至2006年，雖然民豐特紙的營業收入從5.65億元增長至9.73億元，增長勢頭依舊，但凈利潤與之背向而行，連續三年下降。2004年，凈利潤為0.38億元，2006年只有777.45萬元。

　　2007至2012年，凈利潤呈現暴增、暴降交替狀態。其凈利潤分別為0.28億元、0.12億元、1.07億元、0.68億元、0.08億元、0.16億元，增幅259.69%、-54.50%、802.68%、-36.45%、-89.33%、112.88%。如此迴圈交替變動，公司似乎在力保盈利。

　　2013年至2018年，凈利潤數據依然沒有絲毫向好跡象。其凈利潤為0.17億元、0.04億元、-1.55億元、0.13億元、0.19億元、0.10億元。

　　整體上，上市19年來，除了初期4年，其餘15年，民豐特紙似乎一直遊走在保殼邊緣。其中，2011年至2018年，除了2015年虧損外，其餘7個年度均屬於微利。

　　從毛利率、凈利率方面也足可印證盈利能力羸弱。上市以來，儘管民豐特紙産品綜合毛利率在30%左右，但其凈利率2003年之後長期低於10%，不少年度低於1%。

　　實際上，民豐特紙還多次出現營業收入和營業成本倒挂現象。2014年、2015年、2018年，其營業收入為13.73億元、14.11億元、15.18億元，而營業總成本為14.02億元、15.67億元、15.33億元，超過營業收入。

　　轉型地産10年未成功

　　深耕捲煙紙主業的民豐特紙也曾籌劃跨界轉型，遺憾的是一直未能如願。而其背後是民營與國資針對控制權博弈的結果。

　　公開資料顯示，2006年，民豐特紙凈利潤下降至不足800萬元，那一年，其控股股東民豐集團股權結構發生改變。當時，民豐集團增資擴股，引進了成就控股、新源控股兩名外部投資者。增資完成後，成就控股、新源控股分別持有民豐集團36%股權、12%股權，原本持有民豐集團76.22%股權的嘉興國資委持股比被稀釋至40%。隨後，兩家外部股東繼續增持股份。至2008年底，成就控股持股比升至37.87%，新源控股為15.89%。

　　兩家民營企業股東均有多年房地産開發經驗，且與新湖係掌門人黃偉有著千絲萬縷聯繫。如後來擔任民豐集團、民豐特紙董事長的孫勤勇，是成就控股董事長，其曾擔任過新湖係資本運作平臺新湖中寶董事，並於 新湖集團一起開發江蘇鎮江地産項目。

　　新源控股與新湖集團合作更為緊密，新湖集團收購中寶股份、哈高科資本運作中，均有新源控股身影。2008年3月，民豐特紙與新湖中寶建立2億元額度的互為貸款擔保關係，民豐特紙未新湖中寶提供了接近2億元的擔保。

　　因此，成就控股、新源控股一度被市場視作新湖係的資本馬甲。

　　入主民豐集團，新湖係實際上已經控制了民豐集團，並間接對民豐特紙進行控股，試圖推動民豐特紙向地産領域轉型，與其自身地産業務形成互動協同。

　　然而，事與願違的是，嘉興國資委多次抑制新湖係意圖。如2009年4月，民豐特紙董事會決定以自有資金8000萬元註冊設立民豐投資，但2010年1月10日的董事會，卻撤銷了這項議案。民豐特紙曾籌劃定增募資3億元投向降焦減害捲煙紙技改等項目，最終也被嘉興國資委。

　　根據當時公開的消息稱，設計民豐投資進行房地産投資、定增募資3億元等動作，可能會影響嘉興國資委對民豐特紙的控股權。

　　事實上，始於2006年的新湖係與嘉興國資委的控股權博弈，在2015年宣告終結。10年後，成就控股、新源控股將各自所持民豐集團全部故群啊轉讓給嘉興國資委。

　　2018年年報顯示，民豐特紙的主營業務中，造紙業的營業收入佔比達到94.85%。這也宣告地産轉型失敗。

　　6億短貸壓頂流動性不足

　　轉型不成、經營業績欠佳，民豐特紙目前面臨較大的流動性風險。

　　財報顯示，截至2018年底，民豐特紙的貨幣資金為0.96億元，而其短期借款為6.77億元、一年內到期非流動負債0.17億元、長期借款0.08億元，合計為7.02億元，其中一年內需要償還的短期債務為6.94億元。償債缺口之大可以想見。

　　截至2018年底，其應收賬款及應收票據、存貨分別為4.03億元、3.35億元，合計為7.38億元。多年來，公司存貨維持在3億元左右水準，近幾年，應收賬款及應收票據變動幅度也較小。這也意味著，公司要想快速變現的可能性並不大。

　　2019年一季度末，公司貨幣資金減少至0.84億元，短期借款為6.08億元，一年內到期的非流動負債仍為0.17億元。對比去年底短期債務數據，雖然一季度已經償還了0.69億元，年內需要償還的短期貸款預計仍然超過6億元。

　　經營現金流方面，2017年、2018年，經營現金流凈額為7255.35萬元、7867.44萬元，2019年一季度為3757.01萬元，同比分別增長-69.28%、8.44%、202.10%。2019年一季度，凈利潤為174.98萬元，同比大降73.59%。在這種情況下，經營現金流仍然大增202.10%。顯然，公司正在加速資金回籠，盡最大可能應對財務危機。

　　根據公告，民豐特紙擬出售的36套房産，建於1999年，評估值為1784.6萬元。此項資産出售，不僅可以緩解公司財務壓力，還可增加公司收益1386.6萬元(未考慮交易稅費)，佔公司最近一個會計年度(2018年度)經審計歸屬於上市公司股東的凈利潤的138.33%。可謂是一舉兩得。