□本報記者 王超

　　滬銅主力1604合約前日夜盤低開後震蕩上行，昨日早盤高位回落，午後維持震蕩，最終報35700元/噸，較上一交易日收漲50元/噸。主力合約成交量減少，持倉量增加。

　　相關人士預期，境內供給階段性下降，加上收儲，預期供給階段性顯著收縮，滬銅難以趨勢性大跌。

　　主力持倉變化不大

　　昨日盤後上海期貨交易所公佈的數據顯示，昨日國內前二十持倉多頭減持1196手至200067手，多頭主力持倉變化不大；國內前二十名持倉空頭增持2294手至205206手，空頭主力持倉變化不大，資金流向偏空。

　　現貨市場上，昨日上海電解銅現貨對當月合約報貼水290元/噸-貼水200元/噸，平水銅成交價格35270元/噸-35400元/噸，升水銅成交價格35300元/噸-35450元/噸。市場貨源仍充足，持貨商也極具出貨意願，但因回歸市場的貿易商和中間商增多，逢低買需亦支撐市場價格，市場報價貼水基本維穩昨日水準，僅呈現低端品種小幅回落的態勢。

　　“供應基本面沒有明顯好轉。”混沌天成期貨認為，經歷了2015年銅價大跌以及行業的糾結（銅礦商削減高成本礦産量、國內冶煉商削減産量和國儲局收儲）後，2016年開年銅價糾結中反彈。從行業礦和精煉産量看，礦和精煉增加還在繼續，可能仍有干擾（5%），但成本下移（主流礦現金成本在1.35美元/磅附近）可能使得銅價下跌對銅礦和精煉廠商的干擾降低。按照測算，2016年礦供應線性推算在3%增速。消費端看，中國需求並不樂觀，可能持平2015年，在3-3.5%增幅。供需上沒有明顯好轉，仍在過剩階段。供需面變化不大決定了基本面對銅價影響力在減弱，而宏觀和市場情緒對價格的短週期衝擊會更加明顯。鋻於此，該機構估計2016年開年階段銅價可能延續震蕩，處於低位修復階段。

　　趨勢性大跌難現

　　南華期貨研究員楊龍認為，在本輪供給端相對過剩主導的下跌週期中，滬銅現行最低點較金融危機時還有33%的跌幅，其他基本金屬如鋁鎳最低點已經超過，鋅和銅比較接近。這是由於該品種市場結構和成本通縮負反饋因素不同造成的。從長期週期看，銅鋅2008年的底部要比2001年高些，而鋁2008年的底部和2001年相差不多，歷史情況也説明瞭這點。各種悲觀因素預期下，他初步判斷本輪滬銅的底部也要比2008年高，預期滬銅底部在31000元附近，對應的倫銅在3800美元附近。

　　他説，2015年9月份以來境內精銅供給持續增加，全年同比增加14萬噸多些。在供給構成中，國産銅精礦處於下降趨勢，主要是進口精銅和精礦一直處於上升趨勢。當前進口銅精礦加工費已開始進入顯著的下降趨勢，加上進口套利窗口持續較差，預期境內供給階段性下降，加上收儲，預期供給階段性顯著收縮，滬銅可能難以趨勢性大跌。

　　銅的成本通縮主要因素在原油和匯率，當前處於低位反彈期，加上宏觀、消費環境的改善，預期滬銅中期反彈高度在39000元附近。另外COMEX基金凈多頭走勢多數情況下與銅的走勢一致性很高，當前凈空持倉在大幅削減。原油在40美元下方的下跌對銅成本通縮影響應處於邊際遞減效應的末端。