在類“反擔保”模式下，今年的市場變化令基金公司戰戰兢兢。在一些業內人士看來，這一波密集發行的保本基金面臨著“好發不好做”的難題。動輒年化8%的目標收益率如何實現？事實上，由於今年年初市場極端，目前已有保本基金凈值跌破1元。

　　Wind統計顯示，截至2016年2月2日，已有30隻保本基金單位凈值跌破1元，不過，考慮到分紅對凈值的影響，實際上跌破面值的保本基金有26隻。從時間來看，這些保本基金多成立於2015年年中市場大幅異常波動前後以及2015年底。單位凈值低於0.98元的保本基金目前僅有2隻，即交銀榮和保本和華富旺財保本，單位凈值分別為0.971元、0.979元。

　　“0.98元以下就很麻煩，就算有股市行情來了，也不敢做了，不能賭，只能等債券這邊的收益落袋為安了才能去做。”華南地區一位保本基金經理分析，去年一些收益很高的保本基金股票倉位都比較高，維持在30%以上，並且基本上不調，“去年債市迎來牛市行情，有些保本基金安全墊積累得比較高。可能後來基金經理覺得市場比較安全，安全墊夠，股票比例放得稍微高了一點點。如果現在凈值跌到0.98元以下，股債倉位最好都不要再動了，並且風控會盯住基金經理的操作，不會給他們‘賭’的機會，只能像螞蟻搬家一樣，一點點把凈值做上去”。

　　保本基金較為常用的保本策略是恒定比例投資組合保險策略(CPPI)。“從大類資産配置來説，保本基金的資産配置以債券為主，通過債券的票息和資本利得建立安全墊。根據市場情況和安全墊的規模來確定安全墊的放大倍數，再以放大後的安全墊來配置股票，股票的倉位基本上不會超過基金資産規模的30%。”安信基金固定收益三部總經理楊凱瑋表示，債券投資上主要採取久期匹配的策略，將整個債券資産組合的平均久期儘量匹配到與産品的保本期限一致。在這個基礎上採取較短久期（三個月內）與較長久期（2-3年）分配的方式達到債券資産組合的平均久期。

　　在目前較為弱勢的市場下，各家基金公司均有自己的“保本秘書籍”，除了配置債券作出安全墊，也有基金經理利用市場下跌的機會參與定增項目、ABS、打新等策略為保本基金打底。“安全墊每個月都要計算一次，每天早上也會有專門的同事把電腦運算的風險監測結果發給我，在合規允許的前提下隨時調整倉位。”前述匿名基金經理表示，今年操作將會比較困難，債券收益低，很難累積之前那麼高的安全墊。“但樂觀一點來看，這個時間點反而更好，股票跌下來了，估值已經不算太貴，只是市場信心仍然需要恢復。”

　　銀華保本基金經理賈鵬也認為，在資産荒和信用債違約風險的背景下，保本基金投資難度也在加劇。“2016年的權益市場有可能以較大幅度的震蕩為主，需要把握波段性和結構性機會。債券收益率在長期還有下行空間，總體收益率較低，加之經濟持續低迷，信用債違約風險初顯，為保本基金的投資運作帶來不小的挑戰。”賈鵬分析，預計2016年債券收益率或將維持在較低水準，不過債券資産依然能為保本基金起到安全墊的作用，但在收益方面應降低收益預期，因為保本基金收益的重要來源——股票、可轉債等權益類資産市場波動較大，對運作提出了比較高的要求，保本基金應更加注重按照保本制度運作，避免出現可能的風險事件。