近日，離上市只差臨門一腳的辰欣藥業卻在審核前夕突然主動“撤單”，讓期盼許久的公司中小股東們空歡喜一場，就連資本大鱷九鼎投資也不幸踩雷，其押注在辰欣藥業上的資産升值夢意外破碎。北京商報記者在調查後發現，辰欣藥業怪異的主動撤單行為或是因為遭到了舉報，有小股東甚至猜測，辰欣藥業的主動撤單或是由於公司未持股高管在使壞。與此同時，公司龐大的職工持股會在股權轉換過程中，也可能出現利益不均的情況，從而導致公司上會前被舉報。

　　離奇的主動撤單

　　隨著證監會發審會審核的提速，2016年1月27日共有7家公司上會，但是只過會6家，辰欣藥業則因為主動申請撤回申報材料被取消審核，這也是2016年首家主動申請取消審核的IPO公司。

　　對於公司主動申請撤回申報材料取消審核的原因，北京商報記者採訪了辰欣藥業，而公司相關工作人員卻表示自己並不知情，“相關領導在外出差，可以幫忙轉達”，而記者隨後以郵件形式跟進採訪，辰欣藥業相關負責人並沒有進行回復，公司保薦機構中泰證券的電話也是一直無人接聽。

　　“IPO中像辰欣藥業這種上會前主動申請取消審核的例子其實在我看來也出現不少，而最終原因也會比較多，常見的比如業績下降、股東變動、官司、管理層變動、監管機構接到舉報、行業變化、監管機構指導、仲介機構要求等等，無法窮舉，太多了。”一位不願具名的保代在接受北京商報記者採訪時説道。

　　“而根據辰欣藥業招股説明書披露的資訊，辰欣藥業撤銷IPO受業績巨幅下滑影響不明顯，可能是擬上市公司遭到知情人舉報原因所致，而這個舉報殺傷力巨大，直接影響企業上市，但是目前難以確定，有待於市場相關機構的進一步調查。”著名經濟學家宋清輝表示。

　　有投資者發現，辰欣藥業前身魯抗辰欣在1985年前後就曾推出職工持股會持有公司股票，最初共有382名職工通過職工持股會持有辰欣藥業股票，但是此後公司招股書披露，大部分的職工將自己的持股轉讓給了其他職工導致職工持股會的人數變為106人，而有人認為這個變化存在著貓膩。

　　職工持股暴露問題現象在資本市場並不少見，因為在公司還沒準備上市前，職工對自己所持股還並沒有多少在意，而一旦公司即將要上市了，此前不在意的幾萬股持股也將變成幾十萬到上百萬的財富，雖然招股書中有明確標識哪些職工將持股轉讓給了其他職工，但是存在某些早就離職職工持股被被動劃轉的可能，而這些職工在看到公司上市，最終自己持股消失的情況下存在著舉報的可能。

　　作為濟寧的一家老企業，辰欣藥業的股東中有著龐大的員工持股，而這些員工都在苦苦地期盼著辰欣藥業上市，如此便可“一夜暴富”，而在這些小股東中也出現了對公司主動申請撤銷審核的另一種原因猜測。

　　在辰欣藥業的貼吧中，有一個自稱辰欣藥業小股東的投資者在看到辰欣藥業主動撤回上市申請後表示，“大家的夢醒了，因為在職的很多高管沒有股份，想辦法使壞，終止以後他們可以小範圍買股，然後再上市”，當然這位小股東也只是表示猜測，因為其多方打聽也沒有探到公司主動申請取消審核的主因。

　　小股東和九鼎同夢碎

　　實際上，辰欣藥業早在2012年就開始籌劃上市，此後因為IPO暫停以及排隊緩慢，公司上市進程一拖再拖，而公司中很多中小股東都盼望著公司有朝一日實現上市，自己手中的10萬股能變成1000萬元，化身千萬富翁，而如果不上市每年則最多分點微薄的股利。

　　這些小股東中不乏從公司接受上市輔導就開始關注，每天關注著公司的上市進程，排隊位置每前進一名都是開心的。

　　從辰欣藥業的股東名單中，我們可以發現九鼎投資表現活躍，首先是昆吾九鼎通過辰欣藥業2011年的一次增資擴股開始進入辰欣藥業股東名單中；隨後2012年12月1日，辰欣藥業原股東趙白雪將所持有的700萬股股份分別轉讓給了智仕九鼎、寶壽九鼎、興賢九鼎、盛世九鼎和卓興九鼎，而這幾家帶有“九鼎”字樣的接盤公司的執行合夥人都是昆吾九鼎，其背後就是資本市場上比較熟知的PE大鱷九鼎投資。

　　公開持股數據顯示，九鼎投資相關企業共持有辰欣藥業1330萬股，按照約12.88元/股的發行價格來算，持股市值約為1.71億元。假設新股上市後漲幅達到3倍，其持股市值能增值到5億元。正是因為賭辰欣藥業能很快實現上市，九鼎投資2012年入股時的每股成本轉讓價格為14元/股，比擬定的發行價要高出許多，但是出乎市場意料的是，辰欣藥業在上會前夕主動申請撤銷審核，如此包括九鼎投資在內的很多中小股東增值夢都紛紛破碎。

　　業內人士表示，如果是被動否決，起碼要再等半年才能繼續預披露上會，而主動申請撤銷就存在隨時再上會的可能，關鍵是要看辰欣藥業主動申請撤銷審核的主要原因是什麼。

　　盈利增長現瓶頸

　　財務數據顯示，辰欣藥業2012年實現營業收入20.05億元，凈利潤約2.84億元，而此後，公司雖然每年的營業收入出現不斷增長，但是凈利潤卻始終無法提高，例如2013年實現營業收入22.06億元，而凈利潤則只有2.07億元；2014年實現營業收入23.88億元，而凈利潤則只有2.19億元，相比2012年增收不增利現象明顯。

　　從辰欣藥業利潤表可以看出，公司增收不增利的主因是公司毛利潤出現下滑，首先是營業成本增長幅度超過營業收入增長幅度，其次公司管理費用出現了很大幅度的增長，相比2012年辰欣藥業2013年的管理費用增長了34.1%，而公司營業收入只增長了7.52%，營業成本則增長了15.36%。

　　對於管理費用的猛增，辰欣藥業也給出了自己的解釋。根據市場競爭情況，公司加大了研發投入；公司2012年下半年實現整體搬遷到新辦公樓，相應地産生很多折舊費；增加職工薪酬以及辦公費用的增加。

　　除此之外，辰欣藥業還可能面臨著資金緊張的尷尬局面。雖然公司每年約有2億元凈利潤，但辰欣藥業的資産負債表顯示，辰欣藥業2013年和2014年賬面上的貨幣資金分別只有1770萬元和1861萬元。進一步分析後發現，公司流動資金這幾年基本上都花在了兩個地方，一個是固定資産，另一個是在建工程。2014年相比2012年，固定資産總額增加了4.52億元，在建工程資産總額增加2.34億元。

　　辰欣藥業固定資産投資主要是投資于非PVC軟袋輸液生産線項目、新塑瓶輸液生産線項目以及塑瓶輸液生産線項目等生産線的建設，用於提高公司的産能，而從辰欣藥業IPO的7個募投項目可以看出，公司此次擬募集12.88億元資金就主要用於這些産能的擴充項目。

　　雖然辰欣藥業的現狀是想不斷地擴大産能，但是流動資金已經非常不足，而對此公司在動用自身盈利資金的同時選擇了借款，辰欣藥業2015年上半年賬面上的貨幣資金為1.85億元，而當期公司向銀行借款1.5億元，也就是説，公司大部分流動資金可能都來源於銀行貸款，辰欣藥業2012-2014年分別向銀行借款2億元、1.18億元和1.5億元。

　　而對比公司同期的賬面上貨幣資金就可以知道，辰欣藥業如果不靠借債，根本無法維持現有經營。慶倖的是，公司債務並沒有大量累積，辰欣藥業每年借債的同時也會償還債務，因而沒有帶來過多的財務費用，不過需要注意的是，辰欣藥業主要把錢砸在了産能擴充上，但是這些年固定資産增長如此之大，而公司業績卻並不見增長，反而增加了固定資産折舊費用。2012-2014年，辰欣藥業綜合毛利率分別為40.83%、36.51%和36.26%，呈現逐漸下降趨勢，在産品綜合毛利率下滑的情況下，擴大産能能否助推業績仍存變數。

　　北京商報上市公司調查小組/文 賈叢叢/漫畫