□上海證券 李穎 聞嘉琦

　　上周市場股債雙殺，分級基金成交整體萎靡，12隻分級B觸發下折。經歷了股市狂瀉以後，分級基金市場再次遭受沉重打擊，場內份額規模或瀕臨下破千億份。一週共12隻分級B基金觸發下折，其中上週二觸發的3隻，週四觸發9隻（其中包括場內份額最高的富國軍工B），週五後A股有所反彈，基金再無下折。

　　分級基金母基金目前整體折價1.12%左右，顯示出市場整體對分級基金的弱偏好。分級基金母基金除了可轉債分級，股基、混基以及債基的平均凈值均有不同程度下跌，其中軍工、環保、新能源、鋼鐵、醫療和證券等行業指數分級母基金凈值跌幅都超過10%；而債券型分級中，重倉利率債的分級基金母基金也出現凈值下跌。

　　分級B方面，杠桿顯著放大下跌風險，1/3股票型分級B價格下跌超過20%，交易量較上周萎縮三成。股票型分級B周平均下跌18.77%（剔除日均成交量不足100萬份的品種），平均折價3.36%，從上周的整體溢價轉為整體折價。債券型分級B平均價格周下降1.48%，溢價率為3.77%，部分高溢價率債券型分級B今年以來回調幅度較大（如天弘同利分級B，今年以來價格跌去近三成）。分級B市場周總成交量295.21億份，較前一週下降近三成。周成交量最高的有富國中證軍工B、富國創業板B、國泰國證醫藥衛生B，分別達39.30、26.40、20.37億份。截至1月29日，股票型、債券型分級B的平均價格杠桿分別為2.93和3.19。

　　具體來看，上周價格上漲的股票分級B分別是匯添富恒生指數B、銀華恒生H股B分別上漲4.69%，3.83%，其中銀華恒生H股B有較高的溢價（25.91%）。跌幅最大三隻的分別為工銀瑞信中證新能源B（35.37%）、易方達軍工B（34.34%）、富國中證軍工B（34.06%）。

　　上週全市場共12隻分級B觸發下折，均為被動指數分級基金，下折對基金場內份額、流動性産生較大損耗。上週二觸發下折的工銀瑞信高鐵産業B、信誠滬深300B和易方達證券公司B已在上週五完成下折並重啟交易，其場內份額較上周分別減少12.37億、5.11億以及6.29億份。每一次下折通常都意味著場內份額的減少，多次下折將帶來品種流動性差、價格容易受到操控的問題。

　　確定下折、高溢價分級B仍出現高成交量，考驗創新産品的成熟發展。人民幣匯率波動和流動性壓力等利空因素影響之下，1月末A股下跌速度之快，勢頭之猛，讓投資者始料未及，多只確定下折、高溢價的分級B仍出現大量成交，考驗著這種結構化創新産品的成熟發展。場內規模最大的分級B——富國軍工B因上週四當日指數急跌，在高杠桿作用下投資者將損失顯著，再為弱市中企圖利用高杠桿搶反彈的投資者敲響警鐘。此外，上週四下折的9隻基金交易重啟時間在本週二，分級A和分級B價格將出現非常態變動，投資者屆時應理性看待。

　　分級A方面，折價率仍處於低位，周價格平均下跌0.38%，其中申萬菱信深成指A同跌10.76%。上周分級A平均價格下跌0.38%（剔除日均成交量不足100萬份的品種），已連續三周下跌，平均折價2.06%。跌幅最大的三隻分級A為申萬菱信深成指A、信誠滬深300A、國泰國證有色金屬行業A，周跌幅分別為9.62%、2.72%、2.66%。其中申萬菱信深成指A下跌10.76%的原因在於深成指B跌破1角，分級A、B已開始同漲同跌，其折價率為27.34%，屬於深度折價。目前，全市場永續分級A平均隱含收益率為4.95%，與10年期AA+企業債利率（4.39%）之間的利差為56個基點。即使上周A股深跌，A份額整體價格仍不見上漲，或意味分級A價格已進入瓶頸區。