□孫卓群

　　2015年棉花價格出現趨勢下跌，創出多年來新低，2015/2016年度全國棉花大量減産也並未給棉花市場帶來明顯的回轉。隨著年底的臨近，市場利空因素集中出現，鄭棉可能再次迎來一輪趨勢性下跌行情。

　　當前，棉花産量減少明顯，供需基本平衡。根據USDA報告，2014/2015年度中國棉花産量為653萬噸，消費量719萬噸，進口量140萬噸，年度轉結庫存大約在70萬噸左右。今年市場普遍預計2015/2016年度全國棉花産量480萬噸左右，其中新疆360萬噸，內地120萬噸。而今年市場預計全國每月平均用棉量僅有52.5萬噸左右，則年度用棉量僅有630萬噸，再加上進口棉89.4萬噸左右，那麼本年度基本達到了供需平衡。

　　不過，新花銷售過半，低等級花滯銷。今年現貨端銷售情況與去年明顯相似，紡織企業在現貨市場主要以尋求高等級棉花為主，低等級棉花銷售情況十分不理想，這在今年籽棉新花上市時就已經有了明顯的跡象。去年籽棉上市初期，許多現貨商和軋花廠赴新疆包廠搶收棉花，大量皮棉在中間環節堆積。在隨後供應旺季到來但是需求跟不上的情況下，很多企業選擇囤貨等待、觀望行情的做法，最後大量低等級棉花留在手中，出現了不同程度的虧損。只有採取“快進快出”原則的企業才能勉強守住利潤。到了今年，經歷了去年境況的中間商從籽棉收購開始就十分謹慎，不僅首抓新花品質，而且十分注重收購價格以控製成本，更多的企業在現貨銷售艱難的情況下選擇留意套保機會。在今年現貨端情況和去年基本相似的情況下，現貨企業將手中留存的棉花變現的最好方法無疑是製作倉單，期貨市場的價格發現功能將會指引這些棉花到一個合理的價格區間。

　　需求方面，受制宏觀因素，紡織行業低迷。近兩年來，國內紡織行業境況急轉直下。此前中國經濟大幅度增長週期將國內製造業成本不斷推高，國內的高原料成本、高工資成本使得國內製造業在國際市場不再具有競爭優勢。相反，東南亞一些新興國家如印度、越南的生産優勢開始不斷顯現出來。同時，宏觀經濟下行造成國內消費需求低迷，企業現金流緊張等一系列影響。

　　此外，拋儲預期臨近，市場再起波瀾。拋儲價格很大程度上將決定明年棉花價格的上限。而且在經歷了7月拋儲成交的結果後，國家加速消化儲備棉很可能是大概率事件。近日市場開始傳出有關拋儲的消息，市場紛紛猜測拋儲的時間和拋儲的價格，只要國家給出明確的拋儲信號，市場一定會給出合理的價格。

　　展望後市，棉花的期現價格終將回歸。目前新疆3128B級機採棉現貨成交價在12400元/噸左右，由於盤面更多代表低等級棉花價格，目前1601合約價格貼水現貨300元/噸屬於合理區間。考慮到遠月價格大幅貼水以及上方套保實盤的壓力，多頭出現逼倉行為是小概率事件，1601合約在到期前更多可能圍繞12000點附近震蕩。目前1605合約貼水現貨900元/噸左右，基差較大，後期現貨價格走勢可能延續弱勢。從資金方面考慮，目前空頭資金優勢十分明顯，未來遠月資金壓制繼續向下的概率是很大的。但是，考慮到棉花季節性因素，注意遠月基差回歸的風險。（作者單位為天津淡水靜湍投資管理有限公司）