□本報記者 張勤峰

　　經歷持續快速上漲後，上周後半周以來，債市行情出現反覆，利率下行放緩、交投情緒降溫。市場人士指出，近期債券市場上漲快、漲幅大，當前利率低、曲線平坦，獲利回吐壓力是客觀存在的，疊加內外利空因素，行情有所變化在情理之中。短期內，債市或轉為震蕩，行情波動或加大，但中期趨勢不變，提前下車並不合適，“不折騰”可能是最優選擇。

　　債牛放慢腳步

　　週一（11月2日），債券市場呈現震蕩僵持的行情，收益率窄幅波動。回顧前一週，債市收益率整體繼續下行，但走勢先下後上、波動有所加大。

　　上周，債市利率下行走勢出現反覆。觀察國債收益率走勢，上周前半周，借著央行“雙降”的東風，債券多頭乘勝追擊，整體收益率再下一城，指標十年期國債收益率順利突破3%關口，下探至2009年初以來低位；短端的一年期國債也終結持續已久的穩中向上走勢，重新下行。然而到了後半周，長債利率突然止跌，並掉頭上行，至上週五收盤，十年國債收益率重返3%以上，“利率2時代”僅維持數日。

　　上周國債期貨行情波動更為劇烈，前半周量價雙升，迭創歷史新高，十年期主力合約價格一度極為接近百元關口，但此後期價開始大幅跳水，兩個交易日就下挫逾1%。本週一，期債早盤一度衝高，但終究上行乏力，尾盤期價大致維持在前一交易日結算價附近。

　　回調在情理之中

　　短期債市走勢反映出市場的謹慎情緒在上升，這其實是情理之中的事情。

　　9月底10月初以來，債市買盤大幅上升，以長期國債為主力品種，帶動中長端收益率出現了大幅的下行。以中債到期收益率測算，10月份，十年期國債收益率下行約18bp，最多時下行近26bp，收益率最低至2.98%；同期，一年期國債收益率下行約4bp。值得一提的是，十年國債利率上一次低於3%還是在2008年底、2009初，隨著債券絕對收益率不斷下移，市場的分歧也在逐漸加劇。與此同時，這一輪以長債為主力的行情，導致債券期限大幅壓縮，收益率曲線變得顯著平坦化，短端利率相對穩定愈發成為長債行情的束縛。總體看，當前長債的處境比較尷尬。市場人士指出，長債階段漲幅大，交易盤積累較多浮盈，加之絕對收益率處於敏感位置，獲利了結的衝動上升。

　　與此同時，內外部利空因素有所發酵，與市場自身積累的調整要求形成疊加。國內方面，債市對寬財政一直心存憂慮，專項金融債的消息影響偏空；國外方面，美聯儲提及加息進程，令美元升息預期峰迴路轉。一些機構認為，美元升息預期降溫、人民幣匯率穩定，是9月底以來大類資産普漲的一項主要原因，如今前者再起波瀾，容易觸發證券市場獲利了結。

　　中期看好 短期謹慎

　　目前看，很多機構並不認為2.98%會成為本輪牛市中十年國債利率的底部，並提示投資者莫要在牛市顛簸中“提前下車”。

　　中金公司報告認為，貨幣政策放鬆壓低實際利率對經濟是正面刺激，但目前社會的信用擴張依然乏力，專項金融債項目的杠桿仍是加在企業和地方城投平臺上，非長遠之計。如果看不到中央政府大幅加杠桿，則信用擴張較慢，未來貨幣條件的改善只能依靠繼續壓縮實際利率，支援債券進一步走牛。中金公司認為，長端利率在貨幣市場利率走低以及CPI走低的情況下，仍有進一步下行空間，預計10年國債未來幾個月會跌破2008年2.7%的低點，明年上半年之前可能會觸及2.5%。

　　當然，利率在低位的波動難免，短期行情波動可能轉為震蕩。海通證券提示，經過此前大漲，11月債市需關注經濟基本面的邊際變化、美國加息預期，以及經濟短期改善是否會制約貨幣寬鬆等因素的影響，而股市走強和信用風險也需防範。