□萬聯證券研究所宏觀策略組

　　在市場信心尚未恢復的情況下，上周市場受到經濟數據低迷以及歐美股市大幅下跌等事件的衝擊，呈現出震蕩走勢。“雙節”前市場面臨眾多因素的壓制，使得市場陷入震蕩調整。然而節後隨著這些不確定性因素消失，市場風險偏好料將大幅上升，市場也有望迎來反彈。此外，隨著“去杠桿”過程的漸進尾聲，市場下跌動能衰竭，市場有望從減量資金博弈模式演變為存量資金博弈模式。而貨幣政策寬鬆加碼和改革紅利的釋放繼續發酵使得市場中期行情依舊值得期待。

　　信心不足 縮量震蕩

　　上周市場陷入震蕩整理過程，市場信心尚未恢復是主要原因。而且市場經過三個多月的大幅調整，投資者信心大幅減弱，市場風險偏好大幅下降，投資者偏向謹慎，市場的成交量也大幅萎縮。

　　具體來看，上周市場受到兩個短期事件的衝擊，使得投資者的情緒更加偏向謹慎。一方面，剛剛公佈的9月財新PMI數據顯示經濟增速有加速下滑的風險，上市公司的盈利增長面臨考驗。另一方面，在大眾“尾氣門”事件後，歐美股市暴跌，全球資産配置的風險偏好下降。由於市場信心尚未完全恢復，而且經過前期市場的持續反彈，一些前期跌幅較大的超跌個股累積反彈幅度已經比較可觀，因此在經過多重事件的衝擊後，部分獲利資金選擇離場，伴隨著成交量的低迷，市場調整也隨之出現，但沒有出現“千股跌停”的現象，顯示市場恐慌情緒減弱。

　　雖然隨著場外配資清理進入尾聲，市場已經擺脫了恐慌的心理，但市場的信心恢復需要時間的積累，短期的反覆將在所難免。

　　節後或有反彈

　　國慶節前市場面臨眾多因素的壓制因而市場陷入震蕩調整，節後隨著這些不確定性因素消失，市場風險偏好將大幅上升，市場也有望迎來反彈。首先，銀行季末考核的影響和“雙節”期間企業與個人資金需求上升，市場資金面面臨不確定性。其次，國慶期間面臨較大的不確定性，如海外市場波動不確定性，以及國內政策面臨的不確定性。最後，場外配資在國慶之前要進行最後的清理，這對市場的信心擾動依舊存在。筆者相對看好“雙節”後的市場表現，不過由於市場信心尚未完全恢復，場外資金回流難以實現，市場的機會仍在一些超跌個股中，行情的全面啟動還沒有到來。此外，隨著市場去杠桿過程結束，市場的下跌動能衰竭，市場有望由之前的減量資金博弈模式，演變為存量資金博弈模式。

　　本輪牛市有兩個重要的基礎，一是貨幣政策的寬鬆，另外一個是國企改革的政策紅利，而這兩個基礎並未發生變化，市場中期依舊值得期待。但市場也面臨一些其他因素造成的擾動。一方面是美聯儲的加息預期。由於美國經濟增速回升比較快，在大宗商品持續下跌的背景下，美國通脹水準依舊處於低位，美聯儲加息預期升溫，不利於全球風險資産的配置。另一方面，由於食品佔到了CPI指數的三分之一左右，豬肉價格大幅上漲，將會使得CPI有所回升，會對貨幣政策繼續放鬆形成干擾。

　　操作上，由於國企改革將會是一個系統性的長期工程，國企改革相關板塊值得重點關注，特別是一些改革預期比較強烈的央企以及上海、廣東、安徽、重慶等改革步伐走在全國前列的地方國企。此外，網際網路經濟是本輪經濟結構轉型的重要方向，未來發展空間巨大，建議關注“網際網路+”相關板塊。