□本報記者 王輝

　　本週以來A股市場先抑後揚，個股波動較大，與此同時，轉債市場個券整體漲跌幅度卻持續顯著低於正股。分析人士指出，當前儘管轉債市場的個券稀缺性突出，但轉股高溢價率約束也很強，導致轉債市場缺乏彈性。展望後市，在A股市場短期難以出現趨勢性上漲的背景下，轉債投資仍需保持適度謹慎，耐心等待溢價率收斂帶來的波段操作機會。

　　波動性顯著下降

　　本週以來A股市場寬幅震蕩，主要股指的高位壓力和低位承接力度均再次凸顯，中小盤個股股價的彈性顯著放大。而與A股市場相比，交易所可轉債市場表現得卻頗為“淡定”。

　　從本週前四個交易日的市況看，週一上證綜指下跌2.67%，滬深兩市出現千股跌停；週二主要股指繼續探底，個股仍以下跌為主；週三股指出現強勢反彈，個股則再現千股漲停；而本週四（9月17日），A股市場主要股指衝高回落，個股跌多漲少，漲跌停只數仍分別達到30家和50家左右。由此可見，本週以來個股波動性整體較強。

　　而轉債市場方面，在正股劇烈波動的同時，兩市轉債漲跌幅相對A股市場的彈性則明顯偏低。具體來看，中證轉債指數本週一至本週四的漲跌幅分別為-2.85%、-1.28%、3.36%和-0.66%，與同期主要股指尤其是深證成指相比，漲跌幅度均明顯偏低。

　　個券方面，儘管對應正股多數漲跌幅也較為劇烈，但其價格波動卻較為有限。例如本週一，傳統可轉債品種電氣轉債、歌爾轉債、格力轉債、航信轉債對應正股股價分別大跌5.22%、9.97%、5.52%、7.42%，當日四隻轉債價格的跌幅僅分別為3.23%、2.37%、2.72%和2.44%；而在兩市個股普遍暴漲的週三，電氣轉債、歌爾轉債、格力轉債、航信轉債各自對應的正股股價分別大漲10.01%、9.33%、9.02%和9.95%，轉債漲幅則分別僅為4.14%、2.58%、4.29%和1.78%。週四，A股市場和轉債市場波動幅度均有所收斂，但仍延續了近期轉債彈性弱于正股的整體特徵。

　　總體來看，與8月下旬之前相比，現階段轉債市場對正股股價漲跌的敏感度和價格彈性正出現顯著下降。

　　短期料難趨勢性上漲

　　對於近期轉債市場“下跌時比正股抗跌，上漲時則較正股滯漲”的整體表現，目前主流機構觀點認為，轉債個券整體估值水準依然偏高，與兩市存量轉債稀缺性依舊突出兩項因素並存，是造成轉債市場現階段波動“凝滯”的主要原因。未來一段時間，在A股市場持續反彈壓力依然較大的背景下，預計轉債市場仍難以出現趨勢性上漲的投資機會。

　　國信證券表示，近期轉債市場之所以持續表現出弱彈性特徵，原因是：正股下跌時，由於轉債具有稀缺性，而且有短期資金利用轉債T+0的優勢博弈政策救市和搶反彈，轉債傾向於更早止跌、強于正股；而在正股開始反彈後，由於之前轉債早于正股止跌，估值已被動拉升到一個較高水準，因此反彈力度弱于正股。

　　來自WIND的最新統計數據顯示，截至9月17日，四隻傳統可轉債電氣轉債、歌爾轉債、格力轉債和航信轉債的轉股溢價率分別為25.11%、47.90%、76.68%和133.41%，純債溢價率分別為36.43%、27.59%、31.09%和31.92%，整體估值仍處於較高水準。興業證券指出，偏高的估值會造成轉債價格與正股的聯動性下降、波動降低，未來轉債走勢更多會通過溢價率變動來配合正股的波動。

　　就未來轉債市場投資策略而言，國信證券表示，仍建議投資者更加謹慎，堅持以波段操作為主，耐心等待轉股溢價率明顯收斂後介入，待A股出現明顯反彈後及時止盈。中信證券認為，目前階段轉債估值收斂的速度是更值得關注的指標，在大盤大幅反彈的概率有限的背景下，短線做實收益才更加可取。

　　17日轉債市場行情與價值分析

　　名稱最新漲跌幅正股漲跌幅純債價值（元）轉股溢價率（%）純債溢價率（%）

　　（元）（%）（%）

　　航信轉債124.59-1.142.5594.45133.4131.92

　　格力轉債128.24-1.46-5.6097.8376.6831.09

　　歌爾轉債124.98-1.070.9597.9647.9027.59

　　電氣轉債130.27-0.17-1.9495.4925.1136.43

　　15天集EB111.66-0.01-4.1292.2781.3321.03

　　14寶鋼EB119.22-0.65-1.9598.4841.6921.07