□北京盈創世紀總裁 韓冬

　　在中國股市沒有股指期貨時，我們能規避風險的方式非常單一，只有能夠成功在頂部把股票全部賣掉，這才是成功規避風險的方式，或在下跌過程中通過不斷減倉賣出股票降低倉位才能規避這樣的風險。我想，金融衍生工具的意義是在市場動蕩、牛熊輪迴的過程中幫助各類投資者規避風險。無論是個人投資者，還是股票投資基金、對衝基金，PE/VC、産業基金及並購重組基金。

　　這就是我想講的主題——提升交易的維度，我們説一維是股票，因為股票只有一個方向，只能通過買入上漲，牛市時才能獲利；股指期貨是兩個方向，可以做多和做空，我們不需要期待牛市，只需要判斷市場的方向；期權是四個方向，通過期權可以管理我們的風險。但是我們講第三個維度的期權並不僅僅限于期權，也可以是各種各樣的金融衍生工具，每種衍生工具起到的作用不同。

　　綜合提升交易維度

　　提升交易維度的機構也是非常寬泛的，我想強調的是並不是僅僅在二級市場交易的機構需要提升交易的維度。個人需要用金融衍生工具來對衝個人資産的風險；資産管理公司，像在二級市場管理資産的公司，需要更多的金融衍生工具來對衝風險；那些做定增、做産業投資、做企業重組並購的這些基金，同樣需要金融衍生工具在風險上的管理。

　　從資金的使用效率來看，融券做空的效率是最差的。你有多少股票，你就要去融券做空多少相同的股票，你才能覆蓋全部的風險，股指期貨就會更好一些。股指期貨是一比十的杠桿，所以如果要覆蓋全部的風險，相當於只拿出實際現有資産的百分之十的倉位就可以全部覆蓋所有的風險。期權的杠桿比例可以更大，從資金的使用效率上來講，期權可以做到用更小的資金來覆蓋全部倉位的風險。

　　從效果上這三種有所不同。融資融券和股指期貨與資産一樣都是線性的，它覆蓋了風險就放棄了收益，但期權在對衝風險的效果上顯得更加具有優勢，除了對衝風險以外，通過期權的非線性特徵，還能夠保證市場走勢平穩之後的資産獲得更多的收益。也就是説通過期權對衝風險的前提下，我們可以在不放棄獲得收益的前提下（市場向好），有效規避風險。

　　産業資本亟待期權護航

　　個人投資者和在二級市場管理資金的機構都需要用股指期貨和期權來對衝市場可能出現下跌的風險，但是這樣一個金融衍生工具的對衝所帶來的好處就是不需要通過賣出手中的股票來逃避市場的下跌。這也是為什麼我把金融衍生工具提到一個更高的高度來強調的一個原因，在這次的市場下跌過程當中，如果每一個人都用金融衍生工具對衝自己股票的風險，他們就無需賣出手中的股票，而現在大家都蜂擁去賣股票時導致了市場流動性的缺失，然而導致市場風險進一步釋放的實際上應該是産業資本、大小非的解禁、大股東的減持，這部分機構賣出股票的數量相對更大，對市場流動性的需求更高。

　　無論是定增、並購重組還是産業資本的長期持有，都需要用金融衍生工具來管理它的風險，提升這些産業資本在市場中交易的維度、管理風險的維度，來實現穿越牛熊的輪迴。

　　不同的金融衍生工具，從資金量、資金使用效率的情況上可以看到它們明顯的差距，期權對於産業資本來講，管理風險會更加有效，所以可以給這些定增或是産業資本提供期權管理風險的解決方案。産業資本，或定增資産並購的企業更注重的是企業成長性和未來的價值，如果鎖定期是三年，市場會經歷牛熊的輪迴，對他們來講只是經歷了一次過山車，收益只是賬面上的增長和縮水。加入金融衍生工具可以起到兩點作用，第一個是可以幫助他們獲得額外的收益，第二個是實實在在的去管理市場波動的風險。

　　在管理風險的過程當中也可以起到穩定市場的作用，因為當這些産業資本、大小非、持有股票定增的企業，他們股票的風險被規避，利潤被鎖定之後，便不需要去大宗市場或二級市場拋售股票，他們的利潤已經被鎖定，拋售股票的壓力就會降低。

　　對於産業資本來説提升交易維度的優勢是，這些企業還是進行原有的投資操作，按照原有的投資模式去篩選企業、投資企業，參與並購重組、參與IPO、參與定向增發，還是原有的商業模式運作，但是加入了期權來管理風險，企業可以在股價高位用期權或其他金融衍生工具鎖定利潤，根據市場的波動，隨時通過金融衍生工具對衝市場波動帶來的風險，鎖定股價到達高位之後的利潤。

　　用期權、股指期貨這樣的金融衍生工具，企業所需要的資金是非常少的，只用5%—10%股價波幅所産生盈虧的資金就可以覆蓋企業全部投資的風險。如果企業的投資週期足夠長，在三到五年的投資週期裏，用很少的資金量不斷的在這個市場的波動當中對衝市場波動帶來的風險。

　　當定增或限售股到期解禁時，有了期權的風險對衝，市場不用擔心機構退出時集中賣出股票的風險，也不用擔心大的機構會在市場下行是集中時段拋售股票給市場帶來壓力。因此，豐富金融衍生工具，加入金融衍生工具來對衝風險，可以使長期持有股票的機構更加穩定長期的持有各自所選擇的標的，集中賣出或者集中拋售的情況將會因金融衍生工具的加入而逐漸減少。