□韓會師

　　8月歐元表現頗為靚麗，8月5日至8月12日連續6日升值，最高觸及1.1212，目前在1.11附近震蕩。但筆者判斷，儘管不排除8月歐元仍有可能再探新高，但就此展開長期反彈的難度較大。

　　市場對美聯儲9月加息熱情的降溫以及希臘債務談判取得進展，是近期歐元反彈的主要原因，但這兩個因素都主要作用於短期市場情緒，難以對歐元強勢構成長期支撐。

　　首先，美聯儲加息炒作雖然暫時降溫，但隨時可能捲土重來。

　　美聯儲加息的炒作已持續1年有餘，是否加息已經不僅僅是美國經濟能否承受的問題，還關係到美聯儲的國際信譽。即使美聯儲9月未能加息，也需要繼續製造年內加息的新聞輿論，將加息時點預期向年底轉移。在此過程中，美元有望再次獲得支撐，歐元則可能再次承壓。雖然加息時點經過再三推遲，其對美元的支撐力度可能有所減弱，但加息預期越向年底推遲，加息的可能性越高，所以不能忽視其對市場情緒的影響。

　　如果美聯儲9月未能啟動加息，説明美聯儲對經濟復蘇力度仍存較大疑慮，即使年內啟動加息，也基本不可能連續加息，甚至有可能在一次加息之後再次陷入觀望，那時美、歐貨幣政策分化對歐元的壓製作用有望大幅減輕，歐元趨勢性上揚的可能性才能大幅提升。

　　其次，希臘雖然有望獲得鉅額援助，但悲觀前景難以改善。

　　當地時間8月15日晚間，歐元區財長會議批准未來三年向希臘提供總額為860億歐元的援助貸款，其中第一筆貸款規模將達260億歐元。雖然此項協議仍需各成員國和歐洲穩定機制（ESM）批准才能最終生效，但預計不會出現較大意外。如果希臘順利獲得首批援助，年內希臘將避免再次發生違約，這無疑有助於緩解國際市場情緒。但希臘問題遠遠談不上解決，頂多是將問題延期。

　　根據最新協議，希臘明年財政盈餘需達到GDP的0.5%，2017和2018年該比率要求則高達1.75%和3.5%。儘管希臘目前在黔驢技窮的情況下勉強答應救助條款，但從其歷史表現看，完成財政目標近乎天方夜譚。正如IMF總裁拉加德所言，希臘不可能僅僅通過自身努力恢復債務的可持續性，必須進行再一次債務減免才能避免希臘出現新的債務危機。但德國總理默克爾8月16日已經表示，希臘不能期待債務減記，她同時表示，針對希臘的最新一輪救助不一定能夠成功。

　　很明顯，德國很清楚目前的希臘援助方案仍有權宜之計的色彩。由於860億貸款是分期發放的，如果在首筆貸款到位之後，希臘的改革進程未能達到歐元區要求，希臘能否獲得後續貸款存在很大不確定性。因此希臘債務問題的緩解是暫時性的，從長期看仍是歐元頭頂一塊揮不散的烏雲。

　　再次，目前歐盟與俄羅斯並未在烏克蘭問題上爆發進一步的衝突，這對於歐元區投資環境的穩定無疑是有利的。但一波未平一波又起，中東地區持續戰亂，大規模難民涌入歐盟可能為歐盟經濟和社會穩定增加新的不確定性，歐元亦有可能受到牽連。

　　據聯合國難民署統計，截至今年7月底，僅希臘一國就涌入約12.4萬名主要來自敘利亞和伊拉克的難民，而涌入歐洲的難民總數高達22.5萬。考慮到敘利亞局勢仍在進一步惡化，未來難民問題可能持續惡化。安置難民將給歐盟疲弱的經濟增加壓力，對於財政本就捉襟見肘的希臘更是雪上加霜，大規模難民若不能有效得到安置，對社會治安的穩定也是潛在威脅。

　　總體來看，雖然希臘問題取得較大進展，但在美聯儲確定加息靴子落地之前，歐元難以形成趨勢性反彈，短期內歐元仍處於震蕩築底行情之中。（作者單位：中國建設銀行總行僅代表作者個人觀點）

　　歐元兌美元匯率與美元指數走勢