□興業全球基金 李越嘉

　　2013年末，我們關注到國際資本力量關注的前沿領域——化石燃料撤資運動，即致力於説服資本市場各路資金減持手中的石油、天然氣和煤炭行業股票，迫使傳統化石燃料企業停止開採超標儲量，向低碳燃料供應商轉型。近兩年的時間過後，化石燃料撤資運動開始向溫和引導的方向轉變，一種新的投資工具逐漸吸引越來越多投資者的關注，即無化石燃料指數。

　　目前市場上比較有影響力的無化石燃料指數主要有兩個，其一是2014年4月，英國富時指數公司聯合貝萊德基金、美國自然資源保護委員會（NDRC）共同開發富時無化石燃料指數（FTSE Ex Fossil Fuel Index）；另一為2014年10月明晟指數公司（MSCI）發佈的全球無化石燃料指數系列（Global Fossil Fuels Exclusion Indexes）。無化石燃料指數的發佈滿足了投資者對無化石燃料投資的業績比較基準需求，更吸引了一些在社會責任投資領域具有領先理念的資金、舉行公益、養老、主權基金這類長期機構投資者，據悉，海外已經有養老基金管理機構有意向通過專設投資組合或委外專戶的方式將其一部分資産以指數化投資的方法跟蹤富時無化石燃料指數。

　　無化石燃料指數編制的標準是什麼？以富時無化石燃料股票指數為例，其將化石燃料産業鏈的股票分成四類：第一類是掌握油氣、煤礦儲量，直接參與勘探運營的上游企業，例如埃克森美孚、必和必拓、中國神華等，由於這類企業能夠直接決定化石燃料的開採量，換句話説能夠決定是否封存化石燃料儲量，因此這些公司被全部剔除出指數。其餘三類分別是涉及石化産業鏈中游的石油服務公司，例如斯倫貝謝、中海油服；産業鏈下游應用石油的企業；以及為上游企業提供資金支援的銀行或貸款機構，由於這三類企業與化石燃料儲量不直接相關，因此被保留在了無化石燃料指數成分股當中。

　　根據以上篩選方法，富時無化石燃料指數剔除了諸多石油、煤炭等化石燃料巨頭，被剔除的前五大股票：埃克森美孚、雪佛龍、殼牌、英國石油、康菲就合計約0.9萬億美元市值。我國的中石油、中石化、中海油、中國神華、中煤能源等能源巨頭也被直接剔除。此外還有英國石油與天然氣公司、法國燃氣蘇伊士集團等歐洲的天然氣巨頭也在剔除名單裏。這樣一來，油氣開採和基礎資源行業佔指數的權重從9.19%大幅降低至3.40%；指數共剔除市值2.3萬億美元，佔總市值的6%。

　　從指數回溯的歷史表現來看，除去化石燃料巨頭後，無化石燃料指數相對於其寬基指數有一定的超額收益，截至2015年6月30日，富時無化石燃料指數最近5年的收益率是87.8%，同期寬基指數富時全球股票指數（FTSE All-World Index）收益率為80.2%，跑贏7.6%。油價等大宗商品價格大幅下跌導致不少化石燃料公司股價表現不佳，應該是超額收益的主因，長期來看，無化石燃料指數超額收益的持續性仍有待長期跟蹤。

　　從全球社會責任投資理念的發展過程看，不少投資者將“化石燃料撤資運動”看作是抵制煙草、大規模殺傷性武器等成功運動之後的又一次激進措施，期待著由大學基金、國家主權基金、養老基金等大型機構推動，將化石燃料企業列為投資黑名單。然而結合最近幾年化石燃料撤資運動的過程，激進舉措並未取得預期成效，除短期暫時的打壓相關企業股價，對化石燃料巨頭的運營幾乎未産生什麼影響，究其原因，化石燃料的限制雖然從碳排放、可持續發展的角度看有一定必要性，但別忘了石油煤炭至今仍然是人類經濟發展乃至生存的重要資源。因此，據我們觀察，如今的化石燃料撤資運動核心目標已經不再是純粹地去申討和抵制石油煤炭開採公司，相反，漸進地宣傳、引導、嘗試很可能更為有效。回到無化石燃料指數，該指數開發的目的，也並非預示著將化石燃料企業從資本市場的基本配置中抹掉，其開發的意義更多的是為投資者提供了新的投資選擇。