6月至7月初，市場調整超出市場預期，下跌更是打亂了上市公司定增的節奏。屢屢出現的“破定”使得參與定增的機構開始反悔，“飛單”、“返價”現象不斷出現。

　　不過，對於不少上市公司而言，定增項目是公司轉型戰略核心，上市公司與參與機構正通過提升公司業績、推進新並購等多種手段，以儘快提振股價。

　　定增機構後悔

　　“運氣太背，當初怎麼能報那麼高的價？”提及今年參與的一次定增，李敏（化名）頗為懊惱。與7月9日最低點相比，李敏參與定增公司的股價雖然已上漲60%，但是仍低於其當初參與的定增價30%。

　　“前幾天專門和幾個一同報價的機構人士去了趟上市公司，公司幾位高管也很無奈，他們表示會儘快推動公司業績增長以及其他並購事項，爭取把股價搞上去。”李敏透露，雖然之前參與定增時，上市公司有業績等方面的一系列承諾，但是如果市場不好，這些承諾即使兌現，股價也不一定能漲到定增價以上。

　　由於這段時間的痛苦經歷，目前李敏所在機構參與定增的熱情大幅下降。公司對於一些定增項目，尤其是新三板公司的定增項目，更是慎之又慎。Wind數據顯示，2015年以來實施或擬實施定向增發的上市公司中，有近40家跌破定增價。若以市場最低點的7月9日計算，“破定”上市公司超過百家。

　　值得注意的是，部分跌破定增價的上市公司同樣頻頻反悔。李敏透露，“比如華北一家上市公司幾個月前發佈了一份上市公司大股東與數家機構擬定的定增方案，發行價要比當時股價低30%多。但是到了7月初，股價已經跌破定增價，參與的數家機構集體反悔，要求重新核定發行價，最終沒能談攏，只能終止定增。”

　　事實上，最近一個月，因跌破定增價而流産的定增項目並不少見，例如鵬博士(600804)。3月19日，該公司披露，擬以19.95元/股非公開發行不超過2.5億股，募集資金總額不超過49.875億元，擬全部用於“家庭智慧無線感知網”項目。根據方案，參與此次定增計劃的包括實際控制人、公司部分董事、監事、高級管理人員及核心員工。

　　7月20日，公司宣佈終止方案。再如新界泵業(002532)，6月29日發佈定增方案，定增價為17.49元/股。但是7月初，股價最低跌至不足12元，公司已于7月10日終止定增方案。

　　竭力提振股價

　　“現在我們只能一方面督促上市公司把運營做好，另一方面聯合其他幾家參與定增的機構，發動各自資源，一起為上市公司尋找新的優質並購標的，做強做實上市公司，這樣股價才有可能繼續往上走。”李敏説。

　　值得注意的是，一些上市公司正在採取多種策略積極自救。“公司層面原來隱藏了一部分業績，現在為了提振股價，就提前在半年報釋放出來。”華南一位上市公司高管表示，公司不僅加快推進一些並購項目，而且會通過壓縮公司成本，做靚財務報表。

　　不過，對於不少上市公司而言，定增項目是公司轉型戰略核心，通過資本市場輸血更是重中之重。“像我們近期談的一個項目，上市公司就做了較大讓步，一方面是折扣率增加，另一方面公司大股東還墊資承諾保本。”李敏説。

　　在定增價上，仍有諸多迴旋餘地。定增價一般以預案公告日為定價基準日，部分公司採用“發行期首日”的定價模式。“預案公告日定價是比較流行的做法，尤其是在牛市。近期市場不穩，一些機構就要求上市公司按照‘發行期首日’的定價方法，也就是以走完全部流程後的發行期股價水準來確定發行價，這樣可以較大限度保證參與機構‘安全’。”深圳某PE機構人士黃先生表示。近期已有贏時勝(300377)、揚傑科技(300373)、魚躍醫療(002223)等定增預案採取發行期首日的定價方法。”

　　調整定增策略

　　“參與定增，在過去兩三年幾乎是穩賺不賠的生意，所以各大機構參與熱情高漲，一些機構上半年為搶到定增項目，報價會高得離譜，比如我們5月參與的一次定增，有一家公募基金報價竟然比我們高出30%。”黃先生透露。

　　以李敏所在公司為例，此前參與定增更像是盲狙，“只要能拿到項目，價錢高點並不怕，我們可以通過二級市場補回來，畢竟之前的定增太搶手。”李敏坦言。

　　好買數據顯示，2009年至2013年的定增平均退出收益率分別為78.9%、45.67%、4.98%、29.48%和39.13%。從歷年定增平均折價率水準來看，大部分年份平均折價率在16%以上，其中2009年、2010年和2014年以來的平均折價率超過20%，這意味著只要股價穩定在定增價附近，參與機構即有錢可賺；更不用説當股價高於定增價時，可以獲得誘人回報了。

　　“現在市場發生了變化，尤其是今年上半年參與的機構可能前景不妙，起碼不再穩賺不賠。”黃先生坦言。若參與定增，所獲股票往往需要鎖定1年，這使得參與時的大盤點位至關重要，定增項目實現正收益的比例以及平均收益率隨大盤點位上升而下降。比如2012年，市場定增策略産品出現集體潰敗，部分産品跌幅超過30%。

　　李敏表示，“公司從5月開始調整參與定增項目的策略。打個比方，去年是有多少要多少，5月可能是10個裏面只考慮6個，今後可能是10個裏面只考慮兩三個。精挑細選，項目得有前景，公司市值要有足夠厚實的安全墊。”