□本報記者 張勤峰

　　14日，央行繼續開展公開市場逆回購操作，但交易量縮水，自本輪逆回購重啟以來首次凈回籠資金。市場人士指出，考慮到短期流動性較為充裕，且A股市場“擠兌”風險基本解除，市場情緒正恢復平穩，央行可能逐步撤出流動性應急舉措。在寬信用消耗超儲的背景下，未來貨幣市場利率可能難以回到5月份低位，但保持在較低水準運作仍是大概率事件。

　　逆回購或有序退出

　　公告顯示，央行14日繼續在公開市場開展逆回購操作，交易量200億元，創下6月份央行恢復此項操作以來的最低值，並且較上周7日和9日的操作分別減少300億元、150億元。由於當天有500億元前期逆回購到期，因此央行實現資金凈回籠300億元，這也是本輪逆回購重啟以來的首次單日凈回籠。

　　有市場人士認為，這些跡象表明，央行可能考慮逐步撤出短期應急性的流動性操作。據分析，6月下旬，央行重啟公開市場逆回購操作，原本就定位於短期性的流動性干預措施。

　　6月中下旬，貨幣市場因為大盤股發行與半年末金融監管考核因素而波動加大，流動性有所收緊，在銀行體系超儲率並不低，貨幣總量寬裕的背景下，央行重開展7天期逆回購操作，既可增加銀行體系短期流動性供給，穩定市場預期，也便於事後退出，不會對流動性總量和市場預期造成太大影響，符合以往年末、半年末、長假等關鍵時點的操作慣例。不過，適逢A股市場出現非理性下跌，局部金融風險開始暴露，央行有必要釋放積極信號配合股市維穩。6月底，央行調降存貸款基準利率，同時實施定向降準。這之後，貨幣市場平穩跨季，而資金利率自6月底便見頂回落，按照常理，再開展逆回購操作的必要性已大為下降，但可能考慮到穩定證券市場情緒的需要，央行仍維持逆回購滾動操作。

　　市場人士指出，自上周後半周以來，股市止跌並出現較快反彈，“擠兌”風險基本解除，而貨幣市場流動性保持寬鬆，資金利率穩中有落，此時央行考慮縮減甚至撤出逆回購操作也順理成章。考慮到周內還有350億元逆回購到期，若央行維持目前操作力度，則全周大概率將出現資金凈回籠。

　　不利因素少 流動性無憂

　　14日，銀行間回購市場上，流動性繼續寬裕，央行凈回籠並沒有産生太大影響。回購利率方面，隔夜利率穩定在1.25%下方，7天利率穩定在2.55%一線。資金交易員表示，隔夜資金需求較多，但是大行供給十分充裕，最後也出現減點融出跡象，流動性整體較為寬裕，情況好于前兩個交易日。

　　短期看，由於新股發行暫停，資金面不利因素主要是企業繳稅、大行分紅等。按照慣例，7月上旬是一季度企業所得稅的清繳入庫期，財政存款增量較大，對流動性有季節性擾動。Wind數據顯示，2013年、2014年7月份財政存款凈增量均超過6500億元，是全年財政存款的一個增長高峰期。此外，7月份銀行分紅仍較為集中，可能對資金供給産生一定的影響。

　　不過，根據上市公司公開資訊，上市銀行2014年度分紅方案基本已在7月上半月完成實施，後續對資金面的影響已不大。此外，7月企業繳稅也接近尾聲，往後對資金面不利因素較少。

　　分析人士指出，5、6月份貨幣信貸數據傳遞出一定的積極信號，信貸渠道有所打開，貨幣派生也有所提速。未來隨著實體需求復蘇和銀行放貸意願上升，加上宏觀政策的合理引導，信貸投放及債務融資有望繼續擴張。在此過程中，銀行備付金面臨自然消耗，而央行貨幣政策可能傾向穩貨幣、寬信用，貨幣寬鬆的節奏或力度可能微調，因此銀行體系流動性可能難以回到5月份極寬裕的水準，但貨幣政策寬鬆取向不變，流動性總體無憂，即便資金利率難以回到5月份低位，大概率仍將在較低水準運作。