□本報記者 王輝

　　6月18日，距今年首批地方債發行剛好過去一個月。據統計，過去一個月地方債發行總額已達6131.8億元。此外，今年第二批債務置換額已靴子落地，總共2萬億的置換額度已佔到了今年政府負有償還責任到期債務的108%，以及全部地方政府性債務的72%，置換力度非常之大，延緩地方債務償付壓力，加上地方再融資條件微調放鬆，均對存量城投債券構成利好。近段時間，城投與中票利差持續收窄，已反映出投資者信心的恢復。目前在信用産品中，城投債依舊是最被看好的品種。

　　地方再融資提振城投債

　　自5月18日江蘇債打響“第一槍”以來，今年地方債發行工作已持續進行一個月時間。據公開數據統計，截至6月17日，今年已累計發行地方政府債券94期，發行總規模達到6131.8億元。

　　在今年已發行的地方債中，除江蘇省定向發行的幾支債券利率有所上浮以外，其他絕大多數地方債的發行利率都看齊同期限國債收益率水準，無論是置換債還是新增債券，無論是一般債券還是專項債券，都是如此。暫且不論當前地方債發行定價中非市場化因素究竟發揮了多大的作用，至少從目前來看，高額的地方債供給並沒有造成發行不暢的情況，地方債具備穩定的需求支撐，而且需求狀況要普遍好于市場此前預期。而且，在未來一段時間，預計地方債發行也不會出現大的“閃失”，發行利率大概率會保持在低位。這對於緩解地方利息負擔，延緩地方債務償付壓力無疑是好事，也為當前穩定經濟增長提供了必要的資金支援。

　　在地方存量債務風險得到妥善緩解的同時，近段時間從發改委推出四類專項債券、放寬企業債發行條件以及財政部等三部委支援地方融資平臺在建項目後續融資等動向來看，在經濟穩增長壓力日益加重的背景下，地方融資平臺的增量融資亦有一定的放鬆跡象，均有助於緩解地方債務風險，對於市場上存量城投債構成利好。

　　從近期城投債二級市場表現來看，市場對城投債的投資信心有所恢復。5月份以來，市場上5年期AA+和AA級城投債與相應期限、評級的中票的利差均已從前期20bp左右縮窄至10bp以內。

　　城投債被普遍看好

　　對於未來一段時間城投債的表現，市場機構仍普遍持較為樂觀的看法。

　　第一創業證券認為，目前兩批合計2萬億的置換額，已經佔到了今年政府負有償還責任到期債務的108%，以及全部地方政府性債務的72%，這相當於變相的給地方政府以及城投平臺融資。在宏觀經濟繼續穩增長的背景下，將能夠進一步增加對城投平臺信用的增強作用，城投債市場整體的信用利差水準，未來將還有繼續下行的空間。

　　中信建投證券也表示，整體來看，政府性債務與非政府性債務之間的關係不是“蹺蹺板”，而是無法割裂的。因此，在地方政府得到長期的低成本資金置換後，非政府性債務的風險也因此將降低。整體來看，城投債雖有流動性風險，但整體違約風險依然較低。未來較長時間內，城投債仍將是性價比較高的投資品種。

　　此外，興業證券報告指出，5月以來涉及城投債的新政密集發佈，從政策意圖上看，債務置換和城投融資條件進一步放鬆，保增長意圖明顯。隨著未來債務置換政策的持續展開，城投債市場整體違約風險仍舊不大，利差仍有下行空間。

　　不過中信證券等機構提示，在債務置換偏向高等級的情況下，投資者不能片面地認為低評級城投債就此步入安全區域。未來城投債市場高等級走向政府顯性擔保、低等級走向市場定價的趨勢同樣明朗。在此背景下，對於低評級城投債仍需保持必要謹慎。

　　五年期AA+及AA級城投債與中票利差走勢