■ 投基有道

　　□華泰證券 樓棟

　　進入2015年5月以來，滬深股指一改之前連續上漲態勢，呈現出較大波動性。以滬深300指數為例，5月初連續3日回調幅度高達7%，而5月28日單日跌幅更是達6.71%。指數的暴漲暴跌為分級基金B份額提供較好用武之地。以跟蹤深成指的申萬菱信深成指分級基金為例，在5月28日下跌之後的反彈中，彈性較好的深成指在單日下跌6.19%後連續三日累計漲幅達10%。而申萬菱信深成指B由於具備杠桿特性，漲幅更是超20%。對於風險偏好較高的投資者來説，分級基金B份額是博取短期超額收益的良好工具。除規模指數外，行業指數的波動性也非常大，相應的行業分級B類份額也是“八仙過海，各顯神通”，部分産品單日振幅超10%，交易性機會較多。

　　站在當前時點來看分級基金，A類份額有望繼續修復。修復的力量來自兩個方面：一是整體折價套利力量，另外則是本身價值的修復力量。目前來看，對於個別修復較慢、前期跌幅較大的品種，上漲空間仍較大。當前大部分産品尚處於大幅整體折價狀態，A類份額支撐力量較大。建議穩健型投資者短期關注三類品種：一是折價率較高、標的指數波動率較大的一帶一A、券商A、煤炭A、帶路A、網際網路A等；二是隱含收益率較高的健康A、一帶A、傳媒A級等；三是母基金整體折價率較高的A類份額，包括有色A、房地産A、醫藥800A、醫藥A等。

　　分級B方面，雖近期在A類份額價值修復、整體溢價轉折價過程中，B類份額杠桿處於失效狀態，情緒上不利於B類份額表現。但整體溢價風險已基本消除，溢價套利盤打壓已不復存在。且在當前指數劇烈波動的環境中，部分B類份額具備較多交易性機會。

　　在分級基金整體發展方面，依然處於快速推進當中。截至5月末，今年以來新成立的股票指數分級基金達31隻，2009年首只指數型分級基金誕生至2014年末，成立的指數型分級産品總共只有55隻，今年前5個月新成立的指數分級基金産品佔到總數的36%左右。此外，當前正在發行但尚未成立的分級基金就超15隻，證監會公開資訊顯示還有多達幾十隻分級基金正在排隊待批，分級基金大擴容已然到來。

　　隨著分級基金數量的逐步增加，跟蹤相同指數或相近指數的分級基金也在逐步增多。對於投資者來説，在選擇分級基金時可以重點關注其標的指數、流動性、杠桿、整體折溢價率等指標。

　　在標的指數方面，例如同為跟蹤證券行業，申萬菱信中證申萬證券跟蹤中證申萬證券行業指數，招商中證證券公司跟蹤中證全指證券公司指數。前者成立於2014年3月，後者成立於同年11月。以2015年表現來看，截至6月2日，中證申萬證券行業指數上漲15.63%，中證全指證券公司指數上漲12.99%，漲幅有一定差異。因此，在選擇分級基金時，首先要考察其標的指數的表現。標的指數變化直接決定母基金和B類份額的凈值波動。而凈值是價格的源頭，為分級基金提供基礎價格依據。

　　在産品流動性方面。對於同一標的指數的基金，流動性較好的往往更有優勢。通常，一隻分級基金規模越大，流動性也就越好。資金量較大的投資者在交易分級基金時，其資金衝擊成本就會小得多，可以通過對比同類産品的日成交量來判別産品的流動性。

　　此外，價格杠桿和整體折溢價率也是重要的考慮因素。價格杠桿即B份額價格對於母基金凈值表現的變化倍數，可以反映分級基金B份額的價格漲跌幅與母基金凈值漲跌幅的關係。隨著指數上漲，分級B杠桿會逐步降低。因此，牛市中往往後發的相同指數分級基金B份額會具備更高杠桿，形成獨有的“後發優勢”。整體溢價率也是需要重點關注的要素，其會影響套利行為的發生。如果産品的整體溢價率很高，便會吸引大量資金套利進入。資金先在場外申購母基金份額，然後在二級市場上拆分成A和B份額再賣掉，這樣分級B就會有較大拋盤壓力，其二級市場交易價格就會承受較大壓力。