□本報記者 徐文擎

　　隨著中國新三板市場的日益成熟，越來越多的海外VIE架構優質公司燃起回歸的願望。業內人士認為，VIE架構公司批量回歸將給中國資本市場帶來一個歷史性的窗口機會。一方面，在境內創新力量逐步崛起但還未穩定的階段，海外VIE架構公司的“創新存量”將為境內市場迅速提供大量成長性的優質標的，激活市場活力的同時也帶動創新公司的發展；另一方面，新三板包容的市場特點和制度設計也為VIE架構公司回歸提供良好的土壤。

　　但不可回避的是，VIE架構公司在回歸境內的過程中會面臨合法合規、外匯、稅務等方面的難題，盛景嘉成母基金創始合夥人彭志強認為這些問題都將在發展中逐步解決，中國的資本、仲介機構、市場已經準備好迎接他們。

　　“存量創新”帶來活力

　　A股高市盈率成為吸引VIE架構企業回歸的重要原因。作為首家拆除VIE架構回歸A股的網際網路公司，暴風科技在創業板上市後逾28倍的漲幅至今讓不少人震驚，“誰會是下一個暴風科技”成為熱門話題，也點燃境內資本對於海外優質VIE公司回歸的熱忱。

　　“暴風的個案未必會持續，但整個海外創新産業跟中國資本市場的連接肯定才剛剛開始。”彭志強説。

　　他説，現在境內資本熱衷追逐創新企業，但實際上可選的A股標的並不多，樂視和暴風科技這類資源的稀缺造成股價高，這也是很多人爭論創業板泡沫、網際網路泡沫的原因。但如同美國不只有喬布斯，還有數千家優質創新公司一樣，中國的創新創業想得到長足的發展，也需要培養出數以萬計的創新公司，而在目前國內創新力量逐步崛起但還未穩定的階段，“存量創新”將給市場帶來巨大的活力和流動性。

　　在擁抱“存量創新”的思路下，盛景嘉成母基金成立市場上首只VIE回歸概念母基金——中國龍騰回歸母基金，規模20億元，投資近10家VIE回歸主題基金，帶動至少100億元以上人民幣基金迎接超過100家VIE架構公司回歸。

　　“前幾年和美元基金的人談VIE回歸，沒人相信，但現在去談，他們都明白遲早會到來，與其被動改變，不如主動適應。”彭志強説，他現在除了和一些知名美元基金及人民幣基金的普通合夥人溝通基金銜接的問題，還和部分知名的公募基金在接洽。“排名前十位的基本上都在接觸，主要溝通以何種方式、渠道去參與這件事，核心的邏輯是當千億級VC/PE的資金量進場後，需要有做市商、競價交易等，競價交易沒有完成前，做市商很重要，公募基金也在爭取往做市商的方向走，需要帶進大量的資金。”他説。

　　對於VIE架構公司回歸新三板還是創業板的問題，彭志強認為，這主要取決於公司拆分VIE架構的狀況和預期掛牌的速度。“比如想拆完立刻掛牌，新三板是最好的選擇；如果願意等兩年，也許會去創業板。對於很多‘將時間視為效率和生命’的創新企業的公司來説，新三板優勢會更大；另一方面，新三板開放和包容的制度設計和市場特點也非常適合這樣的公司去掛牌。”他説。

　　全國股轉系統副總經理陳永民稱，“按照國務院相關文件給這個市場的定位，我們主要是為創業、創新、創業型中小企業服務。如果我們把這個市場做起來，在國際資本市場是一個不小的事情。”

　　美元基金面臨重新排序

　　在過去相當一段時間內，由於在美國資本市場的天然優勢，美元基金一直是各類創新網際網路公司青睞的投資人，但中國的企業一定要依託于中國的資本市場發展越來越成為創業者和投資人的共識，隨著更多的VIE架構公司回歸，美元基金退出、人民幣基金接盤似乎不可避免。

　　彭志強認為，VIE架構公司回歸對於美元GP來説，短期中性，長期利好。美元GP有很強的項目挖掘、投後管理能力，但相對來説，未來由於不在母市場，會處於競爭邊緣。“‘順勢而為、全速回歸’對他們來説會是一個合理的選擇，因為中國市場的總量會越來越大，絕對額不一定會下降多少，但需要和本土的基金展開闔作。”對於在華人民幣基金，他認為是“短期利好，長期中性”。因為美元GP回歸的過程中，會有更多人民幣GP參與進來，短期來看，市場佔有量會迅速提升，但長期需要直面美元GP的強勢競爭。

　　“資本市場的各類主體也許會面臨重新排序。未來三年內這將是非常大規模的事情，可能是颶風還不止颱風；時間再拉長一些，中概股集體退市回歸中國或許也將發生在不久後。”他説。