□海通證券 單開佳 倪韻婷

　　4月10日，易方達上證50分級基金募集結束，千呼萬喚的上交所分級基金終於即將登場亮相。上交所分級基金到底有何特點？其又有著怎樣不同的投資策略呢？我們將一一為大家介紹。

　　上交所分級基金的模式與特點

　　上交所分級基金的模式有幾大看點：首先，分級基金的母基金份額和子份額均可申請上市交易；其次，當日買入的基金份額，同日可以贖回或轉託管，但不得賣出。申購的份額，變相實現了T+0；再次，分拆合併T+0的效率。當日買入的母基金份額，同日可以分拆；當日分拆所得的子份額，同日可以賣出，但不能合併。當日買入的子份額，同日可以合併；當日合併所得的母基金份額，同日可以賣出、贖回或轉託管，但不能分拆。即直觀來看，上交所分級的交易、申贖、託管和分拆效率可以總結如下：

　　不過在分級基金審核指引的指導下，分級基金的申贖必須是50000元以上，因而上交所模式下分級基金分拆、合併申報數量應當為100份的整數倍，且不低於50000份（以母基金份額計）。

　　上交所模式下分級基金投資方法分析

　　上交所模式下的分級基金投資將有一些特殊的投資方法。一是母基金一二級市場套利。上交所模式下，分級基金的母基金既可在二級市場上市交易，又可在一級市場申購贖回，類似于普通LOF模式，提供了投資者一二級市場套利的可能。當上交所分級母基金二級市場價格低於其凈值時，投資者可選擇二級市場買入母基金份額，並且當日贖回獲取折價套利，套利空間當日鎖定。當然如果二級市場價格持續高於凈值，也可以選擇申購母基金，但在溢價套利下，其T+2日方能賣出。

　　二是不一樣的整體折溢價套利策略。當上交所分級基金A/B份額按比例配比後的二級市場價格相比母基金凈值或是母基金二級市場價格出現折價時，可在二級市場按比例買入子份額，同時立即申請合併為分級基金母基金，隨後可以選擇立即賣出或者是贖回，折價套利效率為T+0日。

　　而當溢價情況出現時，需要分兩類情況來看，第一類情況是分級母基金二級市場價格小于按比例配比的子份額二級市場的價格，在這種情況下，投資者可以立即在二級市場買入分級母基金同時申請拆分得到子份額立刻賣出，完成套利。這類情況下套利的效率是T+0，且一旦賣出子份額後，資金立即可用。第二種情況是母基金二級市場價格與子份額二級市場價格並無套利空間，但母基金凈值相比子份額二級市場價格有較大的折價，這時意味著分級母基金一二級市場存在套利空間，可以通過母基金一二級市場套利策略完成。如果擔心母基金流動性不佳，賣出存在衝擊，投資者也可以選擇T日申購分級母基金，T+2日開盤後即可拆分為子份額賣出完成套利。在這種套利模式下，需要承擔2天的凈值波動，可以通過股指期貨套保等方式來鎖定套利空間。

　　三是T日內日回轉交易策略。上交所T日合併分拆效率也變相實現了分級基金子份額可以二級市場T+0日內回轉的夢想。具體來看，如投資者在盤中買入B份額（A份額）後，B份額（A份額）盤中即有較大漲幅，此時投資者可選擇按比例買入A份額（B份額），隨後合併成母基金選擇賣出或是贖回，立馬鎖定收益。同樣的，如果投資者在盤中買入B份額（A份額）後，市場突然異動，投資者判斷短線可能會繼續下跌，則也可以按比例買入A份額（B份額），隨後合併成母基金選擇賣出或是贖回，立馬止損。近一年來A股市場的波動明顯加大，日內大幅波動使得T+0回轉交易頗具吸引力。

　　四是尾盤策略。變相的T+0日內回轉需要在尾盤或者市場大幅波動的時候買入另一個子份額，從而會導致子份額，尤其是A份額的價格容易受到B份額的擾動，這種現象在尾盤出現的概率會相對更高。因而這也提供了A份額的投資者機會，持有A份額的投資者如果注意到B份額盤中出現異動，則可在收盤前關注尾盤的交易機會。

　　不一樣的分級基金，提供了投資者不一樣的玩法，相信上交所分級基金上市之後，將更為豐富投資者的投資工具。