□本報記者 張莉

　　為充分反映我國多層次資本市場的建設成果，全面刻畫深圳證券市場的運作特徵，經指數專家委員會審議，深圳證券交易所和深圳證券信息有限公司決定對深證成份指數的編制方案實施重要修訂，將指數樣本數量擴大到500隻；指數代碼、指數簡稱、選樣規則保持不變。由於此次深證成分指數擴容改造動作較大，深交所相關人士就新深證成指編制方案、運作特徵以及擴容改造後對市場的影響等問題回答了記者的提問。

　　問：為什麼要對深證成指實施擴容改造？

　　答：我所于1995年推出深證成份指數（代碼399001，以下簡稱“深證成指”）作為基準指數，以反映深圳證券市場的運作狀況。過去20年中，深圳市場發展迅速，上市公司從120家增加至1640余家，市場規模和結構都發生了巨大變化，然而深證成指40隻成份股未做相應擴容，已不能充分反映深圳市場的運作特點，主要體現在：

　　一是對深圳市場的代表性嚴重不足。深證成指的樣本公司為40家，僅佔深市上市公司數量的2.4%；指數對深市的總市值覆蓋率僅為18%，而其他市場基準指數的總市值覆蓋率普遍超過60%。

　　二是不能反映多層次市場發展成果。目前深證成指僅納入11家中小板公司、3家創業板公司，行業結構偏向傳統支柱産業（如金融地産佔深證成指權重的31%，而其僅佔深圳全市場比重的12%），難以體現資本市場培育中小企業、戰略新興産業的成果。

　　三是市場認同度和影響力不斷下降。近年來，深證成指的走勢與上證綜指、滬深300指數更為接近，而與深市的深證綜指、中小板指數和創業板指數等差異較大，其深市尺規作用日趨弱化。

　　目前，上證綜指與滬深300指數主要反映大盤藍籌股的表現，市場缺失反映成長型中小上市公司的尺規性指數。為充分反映我國多層次資本市場的建設成果，便於市場各方全面地了解我國證券市場的整體表現，有效發揮基準指數表徵市場的重要作用，我所決定對深證成指實施擴容改造。

　　問：深證成指將如何進行擴容改造？

　　答：我所于2011年啟動了深證成指擴容改造相關研究工作，經過長期深入研究論證，廣泛聽取基金券商、機構投資者、國際指數公司、基金持有人、中小投資者等各方面的意見和建議，並通過我所指數專家委員會、理事會創新發展委員會的多次討論，深證成指的擴容改造方案定為：1）樣本股數量從40家擴大到500家；2）指數代碼、指數名稱及選樣方法均保持不變。

　　為實現平穩過渡，充分保護投資者利益，我所將在發佈公告兩個月後，再安排擴容後的深證成指正式上線。

　　該方案充分考慮了深圳市場發展趨勢和運作特點，借鑒了標普500、恒生指數及上證180等知名指數的成功改造經驗，符合資本市場基準指數的發展演進規律，具有代表性全面、技術風險小、歷史延續性好、符合投資者習慣等綜合優勢。

　　問：為什麼將樣本股數量擴容到500家？

　　答：近十年來，深圳市場快速發展，公司數量持續增長，但深證成指樣本股數量沒有相應擴容。此次改造是將多年累積的影響集中解決。樣本股數量擴大到500家，綜合考慮了以下四方面原因：一是達到合適的市值覆蓋率水準。基準指數體現市場整體特點與走勢，為此需要達到一定的市值覆蓋率，國際上通常在60%以上。由於深圳市場的中小企業數量眾多，市值集中度低，厚尾現象非常突出。例如，深市規模最大的400家公司僅能覆蓋市場50%左右的市值，而滬市規模最大的50家公司就能覆蓋滬市53%左右的市值。對深圳市場而言，要達到基準指數的覆蓋率水準，樣本股數量勢必較多。

　　二是反映市場的結構性特點。根據深圳市場上市公司的市值結構、行業結構、板塊結構的發展演變分析，基準指數選取500隻作為樣本，能夠更好地反映深圳市場的結構狀況及發展演變，在實現總體合理覆蓋的基礎上，進一步實現對市場結構特徵的充分刻畫。

　　三是適應市場進一步發展的需要。我國經濟發展方式轉變與産業轉型升級，需要大力支援中小企業、創新型企業和新興産業發展。深交所以建設中國多層次資本市場體系為使命，全力支援中國中小企業發展，推進自主創新國家戰略實施，是中小企業直接融資的重要渠道，未來上市公司總數將進一步增加。指數樣本量的選擇應具有前瞻性，以適應未來一段時期內市場發展的需要。

　　四是兼顧尺規和投資功能。基準指數是反映市場整體表現的尺規，也是ETF等指數化産品的重要投資標的，設計上應考慮表徵市場和服務投資兩種需要。根據深圳市場特點，選取500家公司作為樣本，指數能較好地兼顧尺規和投資兩種功能。固定樣本數量500家的指數方案在多個市場被成功應用，如標普500、中證500等等，易於被投資者理解和接受，有利於指數的推廣應用和産品開發。

　　綜合上述因素，深證成指樣本擴容至500隻，兼顧了市場代表性、前瞻性和投資性，適應資本市場的中長期發展趨勢，遵照市場基準指數改造的審慎原則，有利於在較長時期內保持編制方案的穩定。

　　從擴容幅度來看，自深證成指1995年發佈以來，深市上市公司數量增幅約為12.5倍，此次深證成指樣本數量擴容增幅約為11.5倍，變化幅度與上市公司總量增幅基本一致。

　　問：深證成指擴容改造後運作有哪些特點？

　　答：數據測算顯示，擴容後的新深證成指運作特點鮮明，市場代表性充分，估值水準適中。

　　一是業績表現突出，波動率水準下降。2009年初至2015年2月底，新深證成指模擬運作的累計收益為157%，同期，原深證成指為81%，上證綜指為82%，滬深300為97%。在業績改善的同時，新深證成指的波動率有所下降，近兩年的年化波動率為20.77%，低於原深證成指，體現了新興産業、中小企業的成長與回報優勢。

　　二是充分反映深圳市場的運作特徵。擴容改造後，新深證成指與深證綜指的相關係數達0.99，充分反映深圳市場運作特徵。同時，與上證綜指等指數的差異性更為顯著。過去五年內（2009-2014），原深證成指與上證綜指、滬深300日收益率相關性分別為0.95、0.97，同漲同跌明顯。改造後，新深證成指和上證綜指的相關係數大幅下降，截至今年2月底，最近三年的相關係數為0.86，最近一年為0.80；同期，美國市場納斯達克100指數與道瓊斯指數的相關係數分別為0.84和0.85，納斯達克100指數與標普500的相關係數分別為0.86和0.75。改造後的深證成指與上證綜指、滬深300互相配合，有利於客觀反映中國證券市場的全貌。

　　三是整體估值水準適中。根據最新樣本股統計，新深證成指2014年底的動態市盈率為29.8倍，低於深綜指、中小板指數和創業板指數。國際比較來看，2014年底，美國納斯達克綜指動態市盈率30倍，全年日平均值為34倍，納斯達克110家中國概念股扣除虧損公司的平均市盈率為25倍。新深證成指的估值水準與納斯達克市場，以及盈利能力較強的中國概念股群體基本相當。

　　問：新深證成指在上市公司結構上具有什麼特點？

　　答：數據測算表明，新深證成指具有以下特點：

　　一是市值覆蓋率大幅提高。原深證成指對深圳市場的市值覆蓋率僅為18%，新深證成指的市值覆蓋率大幅提升至61%。近年來數據也顯示，新深證成指的市值覆蓋率趨於穩定，能夠充分覆蓋深圳多層次市場，並在中長期保持較高的市場代表性。

　　二是板塊分佈更趨均衡合理。新深證成指樣本股中，截至2015年2月底，主機板、中小板、創業板公司權重分別為52%、33%、15%，與三類公司在深圳市場的市值佔比較為接近。從板塊分佈看，中小板公司211家、創業板公司90家，合計301家，佔指數樣本股數量的60%，對中小型成長性企業代表性充分。回溯近年來新深證成指的定期調整，中小板、創業板樣本數量呈現逐步增加的態勢，2010年僅包含7隻創業板公司，目前已增加到90隻。未來，隨著上市公司數量與規模增加，中小板與創業板的樣本股公司數量還將逐步增加。

　　三是行業結構與深圳市場高度吻合。改造後，新深證成指金融地産行業權重從31%下降到16%，包括白酒等在內的可選消費行業權重從28%下降到17%；同時，資訊技術行業權重從12%提升至18%，成為第一大權重行業，包含新材料在內原材料行業權重從2%上升到12%，醫藥衛生行業權重從5%提升至9%。新深證成指行業結構與上證綜指及滬深300指數形成明顯差異，凸顯了深圳市場的結構特徵。

　　問：新深證成指在指數體系中如何定位？

　　答：從我國資本市場整體層面看，新深證成指表徵深圳證券市場運作特點，反映資本市場中的中小企業、創新型企業和新興産業的發展，通過與上證綜指、滬深300指數配合，從不同側面綜合反映我國資本市場整體情況，形成類似美國市場由道瓊斯指數、標普500指數和納斯達克指數構成的多尺規指數體系。擴容改造後，我所將持續開展宣傳推廣，推動指數産品進一步發展，大力提升其影響力與市場認同度，將其建設成反映中國資本市場多層次特色的重要尺規。

　　在深圳證券市場中，新深證成指定位於全市場尺規指數，反映上市公司整體股價表現和基本面特徵。中小板指數、創業板指數則作為板塊尺規指數，分別反映中小板、創業板的整體運作情況。三條指數功能各有側重，定位互為補充，有利於全面刻畫深圳市場的多層次結構。

　　新深證成指主要職能是充當市場尺規，同時兼具投資功能，與深市其他投資型指數不衝突。深證100作為我所的旗艦型産品指數，定位於表徵深圳市場的大盤股，投資標的功能突出，指數基金髮展豐富，資産規模僅次於滬深300指數。深證300定位為表徵深圳市場的大中盤股，近年來産品發展較快，影響力持續提升。新深證成指、深證100、深證300的功能和定位，分別與滬市的上證綜指、上證50、上證180形成對應。原深證成指的樣本股均為大盤藍籌股，特徵與深證100高度相似，存在一定的互相影響。擴容改造後，新深證成指與深證100、深證300差異化更為突出，有利於豐富、完善深市指數體系及指數化産品，形成相互促進的良性發展關係。

　　問：指數擴容改造是否會引起市場波動，對相關指數基金的運作會否産生影響？

　　答：目前有南方基金、申萬菱信基金、融通基金和天弘基金等四家基金公司開發了5隻跟蹤深證成指的指數基金産品，截至2014年底，相關指數基金的總資産規模為78億元。在指數改造研究過程中，我所與四家基金公司進行了充分交流，擴容改造方案也充分吸收了基金管理人的意見和建議。

　　本次指數擴容改造集中納入一批新樣本股，性質上與樣本股定期調整相似，並未增加額外的投資管理風險。通過提前精心準備，適當延長調倉期限，指數基金可以實現平穩運作。

　　深圳證券資訊公司根據2014年底數據測算，配合本次擴容改造，相關指數基金調整倉位涉及的金額約50億元。當前，原深證成指的自由流通市值約1.3萬億元，新深證成指的自由流通市值超過4萬億元，具有充足的投資容量和流動性。由於基金調倉金額相對不大，且涉及股票數量較多，交易金額分散，擴容改造對市場和成份股的衝擊很小，基本不影響相關指數基金的凈值表現和正常運作。

　　問：如何充分保護指數基金持有人的利益？

　　答：我所在擴容改造方案及實施安排中，高度重視保護投資者利益。為了便於投資者充分了解新指數，我所將在本次公告發佈兩個月以後，再安排新深證成指正式上線。期間，我所和基金管理人將進行及時、充分的資訊披露，對新指數的相關情況進行全面介紹，基金持有人可以結合自身需要進行相關的投資安排。

　　目前，跟蹤深證成指的指數基金共有南方深證成指ETF、南方深成ETF聯接基金、申萬菱信深證成指分級基金、融通深證成指指數增強型基金、天弘深證成指基金（LOF）等5隻，針對本次擴容改造，有關指數基金産品後續將公告相應措施安排，投資者可訪問有關基金公司網站查詢。

　　我所將協助四家基金公司落實相關工作，並利用公告日至實施日兩個月時間，保持及時充分資訊披露，持續開展投資者教育，嚴格規範操作流程，確保基金産品平穩切換，保障投資者申贖渠道通暢，充分保護基金持有人利益。

　　問：國內外是否有類似指數改造的案例？

　　答：作為基準指數，其首要職能是充分反映市場的整體運作情況。股票市場在不斷的發展，市場中上市公司數量、市值規模、涉及行業類別都處在動態變化中，因此基準指數的編制也必須隨市場情況進行適當的優化調整。縱觀國際和國內市場，只有與時俱進的反映股市變遷的指數，其生命力才能長久保持。

　　如美國市場的標準普爾500指數，從誕生至今已經歷了多次重大調整：1941年，樣本股數量由233隻增加到416隻，之後又擴展到500隻；1976年，將金融股票添加入成份股；1988年，取消對行業成份股個數的固定等。道瓊斯工業平均指數在1896年正式發佈時僅包括12隻股票，在1916年和1928年分別增加到20隻和30隻。香港市場的恒生指數是亞洲市場歷史悠久的基準指數之一，1964年，恒生指數發佈時僅包括33隻股票，且此後40餘年未發生變化。2006年6月30日，恒生指數宣佈將成份股數目由33隻增加至38隻，2007年2月9日宣佈將成份股逐漸增加至50隻。與時俱進是基準指數保持生命力和市場影響力的必要措施。

　　國內市場的部分知名指數也經歷過重要改造。2002年，上交所在上證30指數的基礎上，擴容改造發佈上證180指數，建立了代表上海市場大中盤藍籌股的核心指數。滬深300指數早期採用五種指標篩選樣本股，後借鑒國內外基準指數通行的編制方法，改造為採用總市值排名的方式篩選樣本股。