□中信銀行金融市場部 胡明

　　去年7月至今，美元指數創下了歷史罕見的連續8月上漲行情，而上週末公佈的遠超市場預期的2月就業數據更是推動美元指數站上98整數關口，創下近12年來的新高。在美元指數摧枯拉朽般的上漲過後，投資者不禁要問美元指數何時才會出現明顯調整？

　　美聯儲貨幣政策週期領先性是美元指數持續上漲的直接動因。相較于其他發達經濟體央行傳達出繼續保持寬鬆政策傾向而言，美聯儲確實堅守著較為明確的貨幣政策正常化立場。儘管美聯儲具體的加息時間仍是未知數，市場只對美聯儲在2015年可能兩次上調利率達成一致意見，但是這足以讓其他央行的貨幣政策滯後性凸顯。只要美聯儲與其他發達經濟體央行的貨幣政策傾向保持差異性，美元指數就應該還會有繼續上行的空間。

　　從最新公佈的2月美國就業數據來看，美聯儲很有可能在3月的貨幣政策會議上轉變利率前瞻指引表述，並增大了在6月加息的可能性。數據顯示，美國2月非農就業人口增加29.5萬人，失業率降至5.5%，為2008年以來最低。而與此相對應，無論是處於量化寬鬆道路上的歐洲央行和日本央行，還是已經降息的澳聯儲和加拿大央行，都仍需面對經濟前景疲弱、通縮壓力加大以及國際資金流出的窘境，繼續選擇寬鬆方向無疑是最穩妥的策略。

　　不過，美元指數未來繼續上行的空間和節奏則要取決於市場對於美聯儲加息預期的濃厚程度，因為在預期寬鬆政策兌現後，市場對於其他發達經濟體央行繼續寬鬆預期的邊際效應已經開始衰減。而根據聯邦基金利率期貨市場數據顯示，投資者目前認為美聯儲最有可能在10月加息。相反，針對經濟學家和分析師的調查則顯示，美聯儲最快將在6月加息。因此，市場對美聯儲加息預期仍有調整空間。正如遠超預期的2月非農數據給市場帶來的震撼，推升加息預期高漲和美元上行一樣，平淡的數據也會拉低加息預期和暫緩美元上行。

　　當然，考慮到美國經濟基本面持續溫和向好、貨幣正常化趨勢不可逆的事實。隨著時間的推移，市場對美聯儲加息預期的調整空間將會持續壓縮，直至投資者、經濟學家以及美聯儲對於加息時點的判斷趨於一致。屆時“靴子落地”或將成為美元階段性上漲結束的誘因，因為“買入消息，賣出事實”永遠是外匯市場交易的準則。而這一時間點或許將會出現在美聯儲改變利率政策指引措辭後的1-2個月，這也是美聯儲可能開啟第一次加息的時間點。至於美聯儲何時將“耐心”一詞從利率指引中刪除，種種跡象都指向美聯儲最近兩次會議。

　　總結而言，從目前各主體對美聯儲加息預期的差異度來看，美元指數仍有一定的上行空間。但是隨著經濟持續轉好，美聯儲加息時點逐漸明晰，美元指數可能正在接近利好兌現後的調整走勢。不過，只要其他發達經濟體央行寬鬆貨幣政策傾向沒有發生改變，美元指數仍會處於牛市之中，直至其他發達經濟體央行貨幣政策傾向發生逆轉。（上述觀點不代表供職機構，僅為作者個人觀點）