□本報記者 陳聽雨

　　理文造紙(02314.HK)9日公佈最新財報稱，其2014財年凈利潤同比下滑2.3%至19.04億港元，不及預期。港股造紙板塊另一家公司玖龍紙業(02689.HK)2014年上半財年凈利潤同比大降30.1%至6.79億元人民幣。業績不佳拖累港股造紙板塊疲軟，截至10日收盤，理文造紙和玖龍紙業股價今年以來分別下滑10.4%和26.8%。

　　機構指出，近期人民幣貶值暫時利空造紙業，但央行降息將提升行業整體盈利空間預期，降低造紙企業成本費用。

　　造紙業利潤下滑

　　理文造紙9日公佈截至2014年12月31日的年度業績報告稱，營業收入由2013年度的169.7億港元增至170.99億港元；凈利潤由2013年度的19.48億港元縮窄至19.04億港元，不及預期；每股基本盈利0.407港元；派末期息0.075港元。理文造紙指出，年內總銷售量增至506萬噸，每噸産品平均凈利潤為376港元。

　　瑞信集團9日發佈報告稱，理文造紙去年凈利潤不及預期，但營運穩定，利潤率及産量大致符合預期，期內較佳的現金流令凈負債及凈杠桿較低，好于預期水準。瑞信將理文造紙2015至2016年的盈利預期上調1%，目標價由5港元上調至5.2港元，維持“跑贏大市”評級。

　　此前，港股造紙板塊另一家公司玖龍紙業(02689)公佈了2014年上半財年的業績報告，銷售額同比增長6.6%至156.86億元人民幣；凈利潤同比下降30.1%至6.79億元。期內毛利潤同比下降8.5%至21.2億元，毛利率由15.8%收窄至13.5%。玖龍紙業指出，利潤下降的主要原因是期內平均售價同比減少了約5.5%，但平均銷售成本僅同比減少了3%。

　　花旗集團將玖龍紙業2015年至2017年的盈利預測下調至24%；同時將目標價由7.8港元降至7港元。花旗指出，美元強勁以及內地消費需求疲弱令造紙業不被看好，但因電商不斷發展的需求，預計未來市場需求仍有提升空間。

　　行業將受益於降息

　　分析人士指出，內地造紙行業呈現原料在外、市場在內的局面，主要造紙原料木漿與廢紙都主要依靠進口，而紙製品出口量非常有限，是僅次於石油行業的第二大用匯行業。因此，近期人民幣對美元貶值導致木漿與廢紙價格上漲，將直接抬高了造紙行業的生産成本，降低了行業毛利水準，使造紙板塊承壓。最新數據顯示，今年迄今，人民幣對美元匯率已經下跌1%。2014年全年，人民幣對美元累計下跌2.4%。

　　國泰君安最新研究報告指出，近年來造紙行業資産負債率呈現逐年攀升的節奏，2014年行業整體資産負債率超過70%，造紙業上市公司資産負債率在55%左右。央行宣佈自2015年3月1日起以對稱方式下調人民幣存貸款基準利率0.25%。在造紙行業普遍高財務杠桿的特點下，央行降息將提升行業整體盈利空間預期，降低企業融資成本及財務費用。

　　國泰君安預計，未來仍有一定降息空間，造紙行業龍頭企業將持續受益於融資成本下降。目前國際紙漿價格低位震蕩、內地環保政策趨嚴，小紙廠産能正持續收縮，行業集中度未來將進一步提高，大型紙企優勢將進一步凸顯。目前，造紙板塊估值無論在歷史橫向還是板塊週期縱向上均處於低位，預計未來在基本面築底、經濟復蘇預期的背景下，造紙行業龍頭公司價值有待重估。