□本報記者 張勤峰

　　週四（3月5日），資金市場緊張情緒加重，中短期回購利率紛紛掉頭回升。央行上午雖繼續開展逆回購操作，但不敵到期逆回購抽水，全周公開市場操作再現凈回籠。分析人士指出，在央行採用多種手段投放流動性的情況下，年初以來資金面仍總體偏緊，可能反映出短期外匯資金流出規模較大。鋻於下周有新股發行的擾動，市場對短期流動性的預期更顯謹慎。未來要有效降低貨幣市場利率中樞，可能需要繼續通過降準釋放低成本流動性。

　　節後公開市場連續兩周凈回籠

　　央行週四上午在公開市場開展了逆回購操作，期限7天，交易量為400億元，較本週二的同期限操作增加50億元，中標利率持平在3.75%。據Wind數據顯示，本週四有1100億元央行逆回購到期，因此當日公開市場操作仍凈回籠700億元，加上週二凈回籠750億元，全周共計凈回籠1450億元。同樣因逆回購大量到期，上周央行公開市場操作實現凈回籠1420億元。春節後連續兩周的凈回籠，已將節前公開市場凈投放的資金回收了七成左右。

　　銀行間貨幣市場方面，週四多數時間資金面持續緊張，中短期限回購利率紛紛止跌回升。存款類機構質押式回購交易行情顯示，當天隔夜回購加權平均利率穩定，7天回購利率上漲5BP至4.74%，跨下周新股發行期的14天和21天品種分別上漲7BP、17BP。

　　由於央行逆回購交易規模有限，且下周有大量新股發行，市場對短期流動性的預期多不樂觀。本週初，證監會下發了24家公司的IPO核準批文，目前已有23家公司披露了發行申購的相關資訊，並將於下周集中發行。另據統計，下周公開市場還有1130億元逆回購到期。

　　降成本需降準降息配合發力

　　從往年經驗看，隨著現金回流銀行體系，春節後銀行體系流動性通常會出現較明顯改善，但今年節後流動性遲遲未見回暖，此時央行公開市場凈回籠資金和新股批量發行，難免令市場對短期流動性信心再受打擊。

　　不過，交易員表示，當前銀行間回購市場上，7天期回購利率高於4.7%，與央行逆回購利率有接近100基點的利差，結合逆回購規模上調，仍透露出央行平抑短期貨幣市場利率波動的意圖。另外，由於節前央行投放了大量流動性，央行在節後進行適量回籠也屬慣例，因此短期公開市場凈回籠並不是導致資金面偏緊的主因。

　　自去年11月以來，央行進行了多次寬鬆貨幣政策操作，但市場資金面反而持續偏緊，回購利率居高不下。以銀行間市場7天回購利率為例，2014年10月為3.07%，11月漲至3.25%，最近4個月則超過4%，本月初至今為4.79%。對此，分析人士指出，除了季節性因素的影響之外，外匯資金階段性凈流出可能是導致資金面偏緊的一項重要因素。數據顯示，去年11月新增外匯佔款大幅下降，去年12月份凈減少了1184億元。鋻於國內貨幣政策放鬆、人民幣匯率走軟，資本流出的現象可能還在持續，制約國內基礎貨幣供應。

　　有機構指出，從貨幣市場利率居高不下來看，雖然去年11月以來央行已兩次降息、一次降準，但是貨幣政策對衝力度還不夠，特別是在利率市場化和金融創新作用下，降息對機構資金成本的下拉作用有限，而要想有效降低資金價格水準，還需要繼續降準的配合。