□本報記者 任曉

　　中國人民銀行2月28日宣佈，從3月1日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。春節前後央行接連宣佈降準及降息，穩增長的需要之下貨幣政策再度發力。預期年內的寬鬆還將延續。貨幣政策發力將助推無風險利率下行，也有助於提升資産價格中樞。

　　今年以來，一系列經濟指標表現不佳，PPI繼續下行且幅度有擴大之勢，潛在通縮風險上升。融資成本儘管有所降低但仍然較高，企業融資成本壓力依然很大。在此情況下，央行宣佈自2015年3月1日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。金融機構一年期貸款基準利率下調0.25個百分點至5.35%；一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.5%，同時結合推進利率市場化改革，將金融機構存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.2倍調整為1.3倍。降息有利於鞏固去年底降息的作用，推動貸款利率和整個社會融資成本進一步下行，緩解企業壓力，進而起到穩增長的效果。同時結合擴大存款利率浮動區間舉措，推動利率市場化改革步伐。降準及降息將助推無風險利率下行。

　　首先，年內降準依然有空間。假定2015年M2增速為12.5%、貨幣乘數為4.1，新增財政存款和外匯佔款與去年接近，為各5000億元，現金投放2000億元，以此測算，基礎貨幣缺口超過3萬億元，這決定了央行需要通過各種渠道提供流動性。去年，央行通過中期借貸便利等工具，填補了大約2萬億元的基礎貨幣缺口。如果維持現有的公開市場業務規模，則至少還需降準2次。降息與降準量價調控疊加，累計效果會逐步顯現。

　　其次，為降低實體經濟融資成本，切實引導利率下行，併為利率市場化改革創造所需要的低銀行間利率環境，央行仍將繼續多管齊下引導銀行間利率下行。銀行間市場與存款的利差縮小後，現金管理産品規模料將收縮，無風險利率將下行。

　　再次，在經濟增速下行趨緩並逐步築底的背景下，實體經濟資金需求穩中趨弱，無風險利率趨於下行；但受利率市場化影響及存量債務滾動融資需求支撐，從短期看，無風險利率大幅下降的空間也不大。此次降息後，多數銀行執行存款利率上浮到頂是大概率事件。上浮之後存款利率與本次降息之前持平。從去年11月到本次降息之前，貨幣市場利率仍未顯著下行，顯示資金面仍然偏緊。無風險利率下行不會一蹴而就。

　　當然，如果金融改革速度超預期，資本市場發展推動直接融資佔比提升，同時剛性兌付有序打破、政府平臺債務有效緩解，無風險利率則有望超預期下行。

　　總體而言，無風險利率處於下降態勢，這為A股市場引來更多的“源頭活水”，更多資金有望加入日益升溫的股票市場。預期解決産能過剩和經濟結構調整會是一個長期的過程，無風險利率下降也將緩慢進行，未來更可能呈現慢牛行情。

　　與市場利率相比，房貸利率下行立竿見影。降息將有助於穩定市場信心和增加消費及投資房市需求。不過，上次降息後，刺激房地産成交在去年年底放量，在前期剛需集中釋放後，本次降息對房地産市場的刺激可能不及上次。

　　同時，貨幣放鬆尚未結束，債市牛市持續依然可期。