□海通金融産品研究中心

　　倪韻婷 孫志遠

　　節前股市也要有紅包，A股連續下跌後終迎反彈。截至2月13日，上證指數收于3203.83點，全周大漲4.16%，深證成指收于11443.05點，漲幅高達6.04%。小盤股繼續強于大盤股，但是優勢已經明顯縮窄，創業板綜指上漲5.67%，中證100指數、中證500指數和中小板綜指分別上漲4.33%、4.24%和4.68%。行業方面，TMT板塊領跑市場，通信、傳媒和電腦漲幅都在7%以上，但週期板塊也有復蘇跡象，建築、非銀也都表現較好。石油石化、銀行和煤炭則表現一般。

　　上周雖面臨巨量新股抽血，不過在CPI創出新低的背景下，央行在公開市場給予充分支援，另外前期大盤股回調已經相對充分，市場關注度提升，導致指數顯著反彈。

　　A股“紅包”行情如期而至

　　上周的市場表現很好的驗證了我們前期的觀點，牛市根基未遭破壞，利率下行、改革推進、穩中求進趨勢未變，大類資産配置轉向股市的趨勢不改，增量資金入場也只是剛剛開始。降準強化利率下行邏輯，年初以來市場風格轉換是輪漲而非重回結構市。市場短期遇波折，但牛市根基未變，維持看多。在具體品種上，低利率的金融地産、創新的高端裝備和網際網路、改革的國企改革三條主線，主題看好受益國企改革和迪士尼的上海本地股。

　　上周央行于公開市場進行了2400億元逆回購操作，累計凈投放資金2050億元。受春節假期提現需求的影響，上周資金面繼續向緊，銀行間7日質押式回購利率從前週五的4.41%上升到上週五的4.72%。本週公開市場沒有資金到期。本週沒有任何債券發行，到期規模為1035.31億元。上周債市繼續高歌猛進，利率債依舊衝在最前沿，但是領先優勢已經大幅縮窄。上漲的主要原因一方面來自於央行進一步推行的貨幣寬鬆政策，即地方版SLF和公開市場大量凈投放，另一方面也來自於不斷流出的降息傳言。在降準以及全球央行放鬆貨幣之後，市場對於中國繼續降息的預期較高，但是我們認為降息在央行貨幣政策排序上應當非常靠後，具體原因在於人民幣尚處於貶值通道內，雖然適當貶值有利於出口，但是繼續降息會打壓內外利差，有可能導致人民幣匯率快速下行，所以該手段不會是央行的首選。

　　另外，在降息的時點上，也可能晚于市場的期望，理由在於當前大家盼望降息最主要的原因在於基本面數據的走弱以及1月CPI大幅低於預期。我們認為，基本面在不斷的刺激過後向下動力有可能短期趨緩，而1月CPI在今年春節錯位的背景下，可比度不是那麼高，近期反彈的油價也會影響通脹預期，一旦2月CPI出現反彈，恐怕降息就會延遲。總體來看，我們的策略沒有變化，只是比純多頭略微空那麼一點點，因此在債券券種選擇上，我們沒有挑選進攻性最強的利率債，而是挑選了票息安全墊較高的高收益債。

　　控制倉位迎羊年

　　上周市場在期權上市以及鉅額打新資金凍結的2個重要事件影響下，仍然延續了節前一週送紅包的歷史慣性走勢。降息以及降準的預期抬升以及前期修復充分存在反彈需求或許是市場表現強勢的重要原因。但我們認為節前出政策概率不大，加上過年日益臨近，部分投資者提前退場，剩餘投資者也是無心戀戰，市場成交額有所縮減，建議下周最後2個交易日繼續控制倉位，維持目前倉位過年。

　　在具體配置品種上，與我們之前判斷的一樣，上周市場的大小風格走勢逐步接近，維持大小風格均衡配置，大盤品種可採用適合中長期持有的ETF品種配置，如央企ETF、滬深300ETF，相對較為激進的投資者可採用性價比不錯的銀華中證90B，而小盤風格可選性價比不錯的富國創業板B或者選股能力較優的主動基金經理産品進行配置，如中歐盛世成長B。對於穩健投資者，推薦配置即期收益率較高的招商券商A。