□本報記者 張勤峰

　　月初以來，先後出爐的1月份製造業PMI、進出口等宏觀數據均表現欠佳，勾勒出整體經濟動能加速下行的嚴峻形勢。從這一角度看，央行上周“破例”降準，除了彌補流動性缺口的考慮之外，亦蘊含托底經濟的因素。市場機構指出，當前經濟增長動能持續回落，物價通縮風險有所加大，貨幣條件仍存偏緊之虞，央行貨幣政策有繼續適度放鬆的必要。

　　經濟增速向下 通縮風險上升

　　上周，央行普降加定向降準並舉，一次性釋放流動性超過6000億元。市場普遍認為，此次央行總量性貨幣政策出現鬆動，很大程度上是對短期資本外流、春節前流動性緊張的妥協，主要目的是對衝外匯佔款減少，兼顧短期穩定貨幣市場的需要，但是綜合經濟運作的基本背景來看，央行此次降準也不乏托底經濟增長的長遠考慮。

　　月初以來，先後出爐的1月份製造業PMI、進出口等宏觀數據均表現欠佳，顯示實體經濟下行勢頭加重，基本面正進一步滑向宏觀調控的底線。

　　2月伊始，1月份PMI數據出爐。數據顯示，1月份中採製造業PMI連續第6個月下行，且跌破50榮枯線至49.8，創下2012年10月以來最低值。由於今年春節較晚，1月份數據表現從季節性上看理應好于往年，但實際情況並非如此；分項數據上，需求、生産、價格和庫存等主要分項指標盡皆惡化。這些先行指標無不表明，去年12月工業生産的回暖跡象或是曇花一現，開年以來經濟已重歸下行趨勢，且有加速向下的跡象。

　　上週末公佈的1月進出口數據進一步確認了經濟基本面疲軟。數據顯示，1月份我國出口同比下降3.3%，進口同比下降19.9%，均大幅低於預期。中金公司等機構認為，1月份外貿數據超預期的弱，除了包含大宗商品跌價、虛假貿易減少、去年高基數的影響之外，更重要的原因還是內外需求超預期低迷，反映出中國經濟正面臨內外交困的局面。

　　申萬宏源報告指出，結合已披露的1、2月份數據看，一季度經濟要差于去年四季度，趨勢增長率可能已下行至7.1%附近。如果去年GDP增速目標值為7%，則今年開年經濟形勢就已經逼近政策底線，貨幣政策需要適時肩負起穩增長的責任。

　　與此同時，當前物價通縮風險正不斷加重，也對貨幣放鬆提出要求。1月份通脹數據即將披露，目前市場一致預期1月CPI、PPI將明顯下行，CPI同比增速有跌破1%的可能。在通脹持續低迷的情況下，實際利率偏高不利於居民消費和企業投資，從而抑制經濟增長動能，也使貨幣政策放鬆成為必要。

　　由此來看，央行上周“破例”降準，某種程度上也是對經濟下行和物價通縮風險加重的一種確認。

　　逆週期宏觀調控仍有待加碼

　　儘管總量性貨幣政策已經顯露鬆動跡象，但市場機構認為，當前經濟下行壓力依舊很大，貨幣條件仍有偏緊之虞，逆週期宏觀調控仍有待加碼。

　　PMI和進出口數據已經印證經濟加速下行的勢頭正在出現，而且增長前景不容樂觀。機構指出，以1月PMI新訂單減産成品庫存衡量的經濟動能指標繼續下滑，顯示經濟增長動能仍在持續回落。此外，1月PMI分項中企業生産經營活動預期指數創下2013年以來最低值，顯示企業對未來六個月經營預期較悲觀，製造業經營活動繼續弱勢可能性大。

　　而與此同時，在短期資金外流導致外匯佔款持續降低的情況下，央行實施降準主要起到對衝的作用，帶來的增量流動性供給有限，還不足以發揮全面寬鬆的作用。儘管上周央行全面和定向降準並舉，但是市場利率水準下行並不明顯，貨幣市場仍維持相對高位，中長期債券利率也下行乏力。

　　中金公司報告指出，從1月份的外貿數據、PMI數據和即將公佈的CPI和貨幣數據來看，已經或將要印證整體經濟動能下行的嚴峻形勢；貨幣增速繼續回落，人民幣實際有效匯率仍延續升值，通脹下行環境下實際利率偏高，這些都導致經濟無法得到有效刺激和托底。興業證券報告也認為，如果央行降準意在托底經濟，那麼央行需要維持流動性的持續寬鬆來推動信用的擴張，考慮到地方政府面臨財政收縮風險，央行還需更大力度的貨幣放鬆才能穩定增長。

　　中金公司報告進一步指出，在內外交困的經濟環境下，貨幣政策不松不行，松的慢同樣不行。而在貨幣增速、匯率和實際利率三個貨幣條件中，引導實際利率下降來提振內需更為重要且可操作。