□本報記者 張勤峰

　　在流動性面臨大考的關鍵時刻，央行祭出降準“巨斧”，橫掃資金面陰霾，上周後半段貨幣市場重現了久違的寬鬆態勢。市場人士指出，自本週起，新一輪IPO將正式揭幕，春節前取現高峰亦將來臨，加上外匯資金流出的影響，短期資金面波動仍難避免，但流動性出現劇烈收緊的風險已基本解除，春節之後流動性回暖和利率水準下行值得期待。

　　春節前，由於取現需求大量增加，一貫是貨幣市場流動性的緊張期。統計數據顯示，2014年春節所在的1月份，流通中現金（M0）較前一個月增加了接近1.8萬億元。居民在春節前集中取現的行為，給銀行機構帶來極大的備付壓力，使得流動性出現短期波動幾乎不可避免。

　　今年的情況更加特殊。除了傳統季節性因素之外，春節前還有大量的新股發行，對於短期流動性的擾動不可小覷。自2月9日起，A股市場將陸續迎來24隻新股密集發行，新股發行數量創去年IPO重啟以來的新高，機構預計此次新股發行網上網下凍結資金總量或接近2.6萬億元資金，高於1月份創造的前期峰值2.2萬億元。儘管“打新”並不影響銀行體系資金總量，但是會加劇流動性分佈失衡，造成結構性的流動性收緊。而且，此次新股發行持續時間較長，待全部申購資金解凍時，已非常臨近農曆春節。這意味打新高峰期將與節前取現高峰期重疊，恐將進一步放大流動性季節性波動。

　　不僅如此，在國內經濟增長放緩、貨幣政策漸進寬鬆而美聯儲意欲收緊貨幣政策的情況下，去年下半年以來資本流入的勢頭放緩，甚至出現了階段性流出的情況。從統計數據上看，去年4月份過後新增外匯佔款規模明顯下降，去年12月份新增外匯佔款已轉為負的1184億元，創下2008年以來單月新增外匯佔款的最低紀錄。近段時間，國內人民幣對美元保持弱勢，即期匯價持續于“跌停價”附近徘徊，顯示市場主體持匯和購匯意願上升，加上離岸在岸人民幣套匯行為活躍，預計外匯資金仍保持凈流出的勢頭，這也造成國內銀行體系流動性面臨供給缺口。

　　長假效應、打新擾動和外匯流出等短中期因素疊加共振，使得節前市場資金缺口巨大，資金面“壓力山大”。但是，多重壓力不僅考驗機構的流動性管理能力，亦給貨幣當局貨幣市場維穩工作帶來不小的壓力。正因如此，流動性越緊張的時期，往往也是貨幣政策越容易出現鬆動的時期。值得一提的是，進入2月份後，雖然貨幣市場利率出現一定程度的上漲，但銀行間市場長期國債利率並未出現太大波動，甚至比1月末還略見回落。這足以説明，市場原本就對央行政策寬鬆存在很強的預期。

　　央行確實沒有讓人失望，甚至“送上”不小的驚喜。央行打破了公開市場零操作的局面，恢復了公開市場逆回購交易。儘管央行不乏定向定量的流動性投放工具，但是公開市場操作的信號更明顯，更有助於穩定市場預期。此外，在市場博弈降準的行為一次次落空，降準預期開始降溫的情況下，央行于上週三晚終於宣佈普降準備金率，並對部分中小金融機構額外實施定向降準，一次性釋放資金超過6000億元。

　　由於此次降準釋放資金量大，且釋放的資金成本很低，加上公開市場逆回購操作未停，在短期內有力地彌補了資金缺口，使得春節前流動性出現劇烈波動的風險明顯下降。市場人士指出，下周資金面可能難免出現波動，但考慮到短期央行給予巨大的流動性支援，且機構提前做了大量準備工作，資金面已不大可能出現過度緊張的情況。

　　事實上，上周後半段市場資金面已悄然恢復寬鬆態勢，到上週五各期限資金供給都已非常充裕，回購利率出現了全面的回落。以銀行間存款類機構質押式回購利率為例，上週五隔夜回購利率下行7基點左右，基本覆蓋新股申購期的7天回購利率下行回落6基點，跨春節的14天和21天品種分別下行5基點、37基點。從中長期回購利率紛紛下行上看，市場基本認為春節前流動性已難掀大的風浪。

　　當然，考慮到多種因素影響及逆回購利率偏高，春節前貨幣市場利率尚難以出現大幅下行。不過，伴隨著節後現金重新回流銀行體系，降準對流動性的提振作用有望顯現，屆時資金價格有望出現較明顯的下行。在寬鬆資金面的推動下，債券市場利率有望重拾下行步伐。