□工行城市金融研究所 樊志剛 羅寧

　　2015年剛剛來臨，全球金融市場就遭遇了一場“黑天鵝”事件，本已維持了三年之久的瑞士法郎對歐元匯率上限被瑞士央行突然宣佈取消。也許本意在於減小維持匯率壓力的瑞士央行也沒想到，瑞郎匯率突然“脫歐”給瑞士本國、歐元區及全球金融市場會帶來如此大的衝擊。瑞士央行“黑天鵝”事件再次給市場敲響了警鐘，中國企業尤其是中資銀行應從中汲取經驗教訓，建立完善常態化的風險對衝體系與防範機制，避免在“黑天鵝”事件中遭受過大損失。

　　“黑天鵝”事件衝擊全球金融市場

　　瑞士央行取消瑞士法郎對歐元匯率的上限，不僅給本國金融市場帶來了巨大的衝擊，引發瑞士法郎匯率暴漲、股市暴跌，同時也波及其他經濟體，導致歐元匯率創下新低、美股迅速下行。在市場超預期的劇烈波動下，德意志銀行、花旗銀行等全球多家大銀行蒙受數億美元的損失，部分外匯交易經紀商陷入“倒閉”困境，瑞士央行成為了全球金融市場的“黑天鵝”。

　　從瑞士本國來看，“脫歐”之後的瑞士法郎匯率暴漲，將給出口占GDP比重達72.2%（2013年數據）的瑞士經濟帶來明顯衝擊，據瑞銀（UBS）預計，瑞士出口商品將因此造成約50億瑞郎的直接損失，2015年、2016年經濟增速將分別下降1.3和0.6個百分點至0.5%和1.1%。瑞士銀行業盈利狀況也將出現惡化，據花旗銀行預計，瑞士私人銀行巨頭寶盛集團的利潤將因此縮水30%。

　　從歐元區來看，其所面臨的形勢更加嚴峻。一方面，在經濟增長乏力、通縮風險攀升的背景下，資金流出歐元區跡象已開始顯露，瑞士法郎“脫歐”進一步加快資金流出歐元區的步伐，導致歐元區流動性更趨緊張，復蘇前景更加艱難。另一方面，瑞士央行可能在歐盟範圍産生示範效應，衝擊歐元體系。丹麥央行雖未宣佈克朗“脫歐”，但也緊隨瑞士央行步伐迅速降息以應對歐洲央行可能的QE政策，而歐盟其他央行如何行動尚是未知數。截至2014年三季度末，歐元在全球儲備貨幣幣種結構中佔比已經從28%降至22.6%。倘若瑞士央行引發“多米諾骨牌效應”，歐元的前景令人憂慮。

　　加強風險防範

　　第一，政策風險並非無跡可尋，應多關注預警信號。瑞士央行“黑天鵝”事件再次給市場敲響了警鐘，在形勢錯綜複雜的後危機時代，各經濟體政策調整是全球金融市場面臨的一大風險。然而，政策風險並非無跡可尋，政策調整之前往往會出現一些預警信號。以瑞士為例。在宣佈取消瑞士法郎對歐元匯率上限之前，瑞士曾于2014年11月30日舉行公民投票，試圖將瑞士央行此前維護瑞士法郎對歐元匯率而買入歐元換為黃金，增加瑞士央行黃金持有量，降低歐元在外匯儲備中的佔比。這次黃金公投的失敗，事實上為瑞士央行取消瑞士法郎對歐元匯率上限埋下了伏筆。據官方統計，2014年12月在歐元迅猛的跌勢之下，瑞士外匯儲備環比增加了7%至4951億瑞士法郎，其中很大一部分正是為維持本幣匯率而買入的歐元。瑞士央行在當時幾乎成了市場上唯一的歐元“多頭”，其隨後宣佈取消瑞士法郎對歐元匯率上限似乎也在情理之中。

　　第二，在“黑天鵝”頻繁出現的時代應加強風險防範。近年來全球經濟“黑天鵝”事件頻繁出現，烏克蘭危機、埃博拉疫情、盧布危機、國際油價暴跌等，幾乎每一起“黑天鵝”事件都會導致全球金融市場劇烈震蕩，多家金融機構遭受嚴重損失。雖説“黑天鵝”事件能夠防範就不會稱之為“黑天鵝”，但在“黑天鵝”如此頻繁出現的時代，加強風險防範卻是應有之舉。2014年上半年全球市場總體維持低波動率狀態，到2014年7月3日標普500波動率指數（VIX）跌至10.32點，創下2007年2月至今紀錄低點。波動率走低反映出市場樂觀情緒佔據主導，在此環境下投資者對風險防範意識明顯減弱，許多金融機構的風險對衝産品銷售疲軟。然而，過於樂觀的態度最終讓投資者付出了代價。因此，即便是在相對穩定的市場環境下，也應採取適當的防範措施。尤其對於金融機構而言，更應建立常態化的風險對衝體系與防範機制，避免在“黑天鵝”事件中遭受過大損失。

　　第三，當前“去歐元化”風潮值得警惕。瑞士央行取消瑞士法郎對歐元匯率的上限只是當前“去歐元化”風潮中的一個情景。事實上，自歐債危機爆發以來，“去歐元化”風潮就在悄然抬頭。2012年的希臘大選就曾引發了市場對希臘退出歐元區的擔憂。隨後，其他重債國可能退出歐元區的言論開始在市場上流傳。英國內部甚至發出了退出歐盟的聲音。希臘左翼聯盟黨Syriza在新一輪大選中勝出，成為新一任的執政黨。若Syriza上臺後堅持此前的立場，廢除與“三駕馬車”簽署的備忘錄，未來退出歐元區也並非杞人憂天。經濟復蘇疲態之下，歐洲一體化進程可能面臨更大的考驗。近年來，中國對歐投資持續加大，截至2014年三季度末，中國企業對歐投資存量較2010年末翻了兩番多，達490.1億美元。中國企業在繼續密切關注歐洲這塊投資熱土的同時，也要警惕“去歐元化”風潮，合理甄別投資對象，防範在歐資産品質面臨的潛在風險。