□本報記者 張枕河

　　作為“港股通”標的公司，敏華控股（01999.HK）以其“芝華仕沙發”和“愛蒙床墊”而知名，然而有許多投資者認為，諸如傢具製造等傳統行業，既不如金融板塊擁有強勁的“資本後盾”支撐，也不像高新技術板塊那般“高大上”。

　　中國證券報記者日前調研了敏華控股總部和生産基地，並專訪了其董事局主席黃敏利。黃敏利指出，其實科技和創新對於傢具行業同樣非常重要，未來沙發等傢具行業必須走全面智慧化的道路，才能適應行業激烈的競爭，該行業同樣具有投資機會。多家券商也紛紛表示，由於估值便宜，加之看好敏華控股業務前景，其股價實際正處於“投資洼地”。

　　産品全面智慧化

　　敏華控股成立於1992年，主要從事中高端功能沙發的設計、生産及銷售。“芝華仕”品牌除面向中國內地以及香港外，歐美市場也是其主要客戶，2013年其在美國有9.9%市佔率，排名在美功能性休閒沙發品牌的第三位。

　　中國證券報記者在其展示區看到，産品智慧化是芝華仕沙發和愛蒙床墊最顯著的特點。每一款芝華仕沙發都可以將角度由坐式的90度，一直調整成平躺式的160度，消費者可以通過電動按鈕選擇適合的角度，看電視、聽音樂、看書或是休息。使用者在不需要角度傾斜時，再使用按鈕將沙發回位成普通沙發即可，實際節省出兩個貴妃榻的空間，而且其柔軟度實際上要好于普通的貴妃榻。此外，芝華仕還出售許多具有全身性按摩功能的沙發，在人們腰椎等疾病普遍的如今，其更具有針對性。

　　對於愛蒙床墊而言，其智慧化特色是在消費者進店之初就通過研發的一套自身系統對消費者做出全方位的體質測試，如果是夫妻雙方買雙人床還將對二人做出共同的測試，測出一套最適合消費者身體的床墊，包括軟硬度以及身體最適合哪種床墊等。

　　智慧化的背後則是公司對科技創新以及生産細節的重視，黃敏利表示，由於所有産品均要達到北美、歐洲的高品質要求，因此不同於部分製造業企業讓工人能夠熟練地操作多道工序，芝華仕沙發從培訓開始就要求工人只需要能夠很好地完成一道工序，而不出現漏洞，這樣最終可以更好地提高産品品質。

　　多手段降低成本

　　黃敏利還指出，家居行業的競爭非常激烈，敏華時刻都注意著危機，因此除了在技術上領先外，能夠吸引更加廣泛的消費群體、降低自身成本、開展網購等創新也至關重要。

　　敏華在市場行銷上也非常注意區分，由於芝華仕沙發定位較為高端，一線城市和部分二線城市具有充足的消費群體，但更多三四線城市市場依然需要突破，為此敏華控股研發出了一款視覺和手感都非常像真皮的倣皮，名為“科技布”，用該産品製造的沙發成本要遠遠低於真皮沙發。

　　相比于這種降低消費者購買成本的設計，敏華也重視降低自身成本。繼目前在中國廣東深圳、惠州以及江蘇吳江後，敏華又在天津武清建立了第四個休閒沙發生産基地。繼南部和東部省份後，成功將物流拓展到北方，相關的物流成本將大為降低。

　　此外，敏華控股還開展了和天貓的緊密合作，未來還將與更多電商企業開展合作，也將降低許多實體店行銷成本。該公司的線上銷售渠道主要通過“天貓”的“芝華仕天貓旗艦店”，未來也在探索將實體店和線上銷售的結合。

　　第一上海在研報中指出，海運費近年成下降趨勢，敏華每年會進行招標，由於其是華南最大的海運集裝箱用戶，因此談判力較強，運費通常比市場價格低10%-20%。另一方面，敏華在兩年前發明瞭可拆解結構裝配，讓沙發折疊以後再裝箱，此舉至少會提高10%的裝載效率，側面節省海運費用，未來可拆解結構裝配的佔比也會提高，相信其海運費用仍將隨規模效應的提升而有壓縮空間。此外，人工成本亦有下降趨勢，主要來自自動化設備效率的提升及內部管理流程的優化。

　　獲業內機構看好

　　在港股通名單公佈後，有多家業內機構近期表示看好敏華控股這只仍屬於傳統製造業行業的標的。

　　渣打銀行研報指出，維持敏華控股“跑贏大市”評級，主要因為其利潤率正在上升通道。儘管今年集裝箱等運費可能反彈，但預計該集團能從其他領域節省開支。

　　海通國際指出，維持敏華控股“買入”評級，由於北美及歐洲地區為主要收入來源，因此去年歐美房地産市場的復蘇帶動傢具需求使該公司受益。此外該公司不斷推出新産品也對其盈利前景構成利好。該公司目前約12.2倍的市盈率，以及5%-6%的股息率也相對吸引眼球。

　　華富嘉洛證券指出，在美國樓市持續復蘇，加之中國內地將加快推進城鎮化的背景支援下，相信敏華前景仍然樂觀。

　　金利豐證券指出，由於估值吸引，投資建議關注敏華控股。敏華近年逐漸提高非真皮沙發銷售比例，既減少真皮價格波動對毛利率的影響，也由於相關産品平均單價較低，有助該集團更快進入內地三四線城市市場。另外，該集團逐漸建立自有長途運輸車隊以提高物流效率，同時其在天津的新工廠已投産，將進一步降低到北方市場的運輸費用。

　　第一上海指出，一方面預計敏華還將擁有在海外市場的明顯競爭力，另一方面敏華還擁有B2B業務，銷售五星級酒店、動車車廂以及航空候機室等座椅，中國業務的增速已超海外出口的增速，預計未來中國的銷售額可佔公司整體銷售額的50%。雖然目前中國業務的銷售額僅為北美的一半，但經營利潤率水準已超北美，因此提升中國業務比重有助於其利潤率水準的提升。